新股解讀|海偉電子：產品價格承壓，電容器薄膜製造「二哥」赴港募資欲擴產

中國第二大電容器薄膜製造商，行將登陸港股市場。

據港交所11月3日披露，河北海偉電子新材料科技股份有限公司（簡稱「海偉電子」）通過主板上市聆訊，中金公司擔任獨家保薦人。

招股書顯示，海偉電子成立於2006年，是一家電容器薄膜製造商，主要生產電容器基膜以及金屬化膜，上述產品是薄膜電容器的關鍵組成部分。而薄膜電容器憑藉出色的耐電壓性、高頻穩定性以及長使用壽命的優勢被廣泛應用於包括新能源汽車、新能源電力系統、工業設備及家用電氣等多個領域。

發展至今，海偉電子已成為中國領先的電容器薄膜製造商。據灼識諮詢資料，於2024年，按電容器基膜銷量計，海偉電子在中國電容器薄膜市場的市場排名第二，份額為14.2%。為進一步提升競爭力，海偉電子擬將募集資金用於擴大產能、提升研發能力、推進銷售及營銷活動，以及補充營運資金等核心用途。

在電容器基膜市場景氣度不斷提升的當下，海偉電子能否憑藉行業領先地位及在資本市場助力，實現業務新的躍升，並得到二級市場投資者廣泛認可?

技術壁壘與客户資源協同強化競爭力

據智通財經APP觀察，海偉電子的核心競爭力首先源於其對高景氣賽道的卡位。

據灼識諮詢資料，中國電容器基膜市場規模從2019年的4.62萬噸增至2024年的11.34萬噸，年複合增長率達19.7%；預計到2029年達到22.41萬噸，2025-2029年複合增速14.1%。新能源汽車是最核心的增長引擎，隨着車載電源功率提升和充電樁建設加速，單車薄膜電容器用量較傳統燃油車提升數倍，直接帶動上游膜材需求擴容。

技術層面，據灼識諮詢的資料，海偉電子是唯一擁有電容器基膜生產線自主設計及開發能力的企業，現有五條生產線均為自主設計組裝。公司自主設計生產線交付期僅約8個月，顯著低於行業進口產線3-5年的平均周期；單條產線投資成本約1.2億元，遠低於國內行業平均水平。依託這一優勢，公司可靈活調整生產線參數，提供厚度覆蓋2.7微米至13.8微米的多規格產品，滿足不同終端應用場景需求。

客户資源方面，公司與頭部產業資本形成深度綁定。2023年，海偉電子獲得比亞迪、陽光電源等新能源巨頭戰略投資。比亞迪既成為公司股東，也自同年起居第一大客户地位。2023年、2024年及2025年前5個月，來自比亞迪的收入佔比分別達12.2%、12.6%和12%，這種「股東+客户」的雙重綁定模式，能為海偉電子提供收入穩定性，也能讓公司提前洞察下游產品迭代需求，開發高規格基膜產品。此外，公司客户還包括法拉電子等行業知名企業，前五大客户收入佔比穩定在35%左右。

產品佈局上，公司通過收購完成了「電容器基膜+金屬化膜」的全鏈條覆蓋。2022年12月收購寧國海偉51%股權后，金屬化膜業務2023年貢獻收入約0.71億元，2024年增至0.85億元，同期銷量從1150噸提升至1327噸。

電容器基膜價格承壓，現金流吃緊

值得注意的是，儘管坐擁賽道紅利與多重優勢，海偉電子的經營仍面臨盈利穩定性欠佳、依賴少數供應商、核心產品產能飽和等多重挑戰。

招股書顯示，2022-2024年，海偉電子的收入由3.27億元增長至4.21億元。然而，在行業競爭加劇與下游部分客户擁有較強議價能力的情形下，海偉電子核心產品面臨較大價格壓力。其中，電容器基膜均價從2022年的3.49萬元/噸降至2024年的2.89萬元/噸。

產品價格下滑直接傳導至盈利端，2023年公司淨利潤同比減少31.5%至6982.6萬元，雖2024年同比回升23.8%至8641.8萬元，但仍未恢復至2022年水平。2025年前5個月，公司實現淨利潤3135.9萬元，同比下降4.6%。

盈利波動進一步引發現金流壓力。2022-2024年，公司經營活動現金流淨額分別為淨流入2.32億元、淨流出0.89億元、淨流入0.17億元。同期，貿易應收賬款及應收票據則分別為2.59億元、2.79億元、3.37億元，應收賬款周轉天數分別為105.9天、136.7天、123天。

據灼識諮詢的資料，其他電容器薄膜製造商的貿易應收賬款周轉天數平均為約90天。反映出海偉電子在產業鏈中話語權待進一步加強，提升資金回籠能力，避免引發流動性危機。

供應鏈層面，進口原材料與集中供應商構成「卡脖子」風險。海偉電子生產電容器基膜的關鍵原材料為電工級聚丙烯，該材料技術壁壘高，全球供應量有限且主要由海外企業掌控，導致原材料成本長期佔銷售成本的80%以上，2022-2024年分別達82.5%、84.5%和83.4%。

同時，公司供應商集中度較高，2022-2024年向前五大供應商採購金額佔比分別為90.4%、78.6%和89.9%，對最大供應商的採購佔比長期超45%。這種依賴一定程度影響公司在原材料定價上的議價能力。2022年電工級聚丙烯均價同比上漲35.7%，一定程度導致電容器基膜毛利率從48.6%降至2023年的36.1%。此外，地緣政治、貿易政策變動等外部因素，亦可能影響供應渠道穩定，對生產經營構成不利影響。

產能方面，海偉電子面臨一定產能壓力，截至2025年前5個月，公司電容器基膜的產能利用率達到98.2%，金屬化膜的產能利用率為83.1%。海偉電子在招股書中指出，提升公司的生產能力，以滿足不斷增長的市場需求是公司的主要戰略之一；業務增長取決於公司能否高效執行產能擴展計劃。

上市募資成破局關鍵

面對上述經營挑戰，此次赴港上市募資成為海偉電子突破發展瓶頸的關鍵契機，其未來成長高度將取決於產能擴張、技術突破與供應鏈優化的實際成效。

其中，在產能擴張方面，根據招股書規劃，公司擬將部分募集資金用於在南方建設新生產工廠，並新增四條電容器基膜生產線。若產能順利釋放，不僅能進一步鞏固國內市場地位，還能貼近華東、華南地區核心客户，降低物流成本並提升交付效率。依託自主設計生產線的「快交付、低成本」優勢，公司有望快速實現規模經濟，緩解產品降價帶來的盈利壓力。

技術研發與產品升級方面，當前電容器薄膜行業呈現「超薄化、耐高温」的發展趨勢，超薄電容膜等高端產品國產化產能不足。海偉電子計劃將募資用於攻關厚度低於2.5微米的超薄電容器基膜製造技術，同時推進複合銅箔基膜等新型膜材研發，拓展鋰電池領域應用場景。

供應鏈自主化是化解風險的核心舉措。面對電工級聚丙烯進口依賴的現狀，公司需藉助募資加大與國內化工企業的合作力度，推進原材料國產化替代測試，逐步降低對進口材料的依賴度。同時需優化供應商結構，降低單一供應商依賴風險，增強原材料定價話語權，從而緩解成本波動對盈利的衝擊。

展望未來，隨着新能源汽車滲透率提升、光伏裝機量增長及儲能行業發展，薄膜電容器需求將持續高增長，為海偉電子提供廣闊市場空間。然而，行業集中度提升趨勢明顯，公司主要競爭對手也在加速佈局高端膜材項目，這可能導致即便海偉電子成功擴產，若下游需求未能同步匹配，仍可能面臨產能過剩風險，進而對公司的業務、財務狀況和經營業績產生不利影響。

總體而言，海偉電子儘管技術與客户資源構築了基礎競爭力，但行業競爭加劇與自身供應鏈、盈利結構問題，仍制約着優勢向持續增長的轉化。此次上市為海偉電子提供了突破瓶頸的資本支撐，若能順利實現產能釋放、技術升級與供應鏈轉型，有望在行業整合中佔得先機。投資者在關注新能源賽道紅利的同時，需密切跟蹤其原材料替代進展、應收賬款回收情況及新產能釋放節奏，理性評估其成長潛力與風險水平。