【華鑫新材料|行業周報】鋁價逐步走強，看好鋁企估值修復

（來源：華鑫研究）

▌貴金屬：12月美聯儲進一步降息概率大，貴金屬價格支撐仍在

價格方面，周內倫敦黃金價格為3994.10美元/盎司，環比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅為-0.43%。周內倫敦白銀價格為48.70美元/盎司，環比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅為-0.54%。

數據方面，美國10月ISM製造業指數48.7，前值49.5，預期49.1。美國10月ADP就業人數變動4.2萬人，前值3萬人，預期-3.2萬人。美國10月ISM非製造業指數52.4，前值50.8，預期50。美國11月密歇根大學消費者信心指數初值50.3，前值53，預期53.6。

由於美國政府停擺，缺乏宏觀數據引導，美聯儲官員發言現分歧。美聯儲副主席Philip Jefferson表示，鑑於利率已降至既不抑制也不刺激經濟的中性水平附近，央行應謹慎行事。而另一位美聯儲理事米蘭發言則顯得非常激進，他表示「預計FOMC將在12月繼續降息。我想以每次50個基點的幅度達到中性利率。我的許多同事則希望以每次25個基點的幅度調整。」

從CME Fedwatch工具來看，12月美聯儲進一步降息25BP的概率為66.9%。

總結而言，雖然美聯儲官員對於后續貨幣政策分歧較大，但是CME Fedwatch工具看下來，12月美聯儲進一步降息概率大，貴金屬價格支撐仍在。

▌銅、鋁：宏觀信號積極，銅鋁價格或走強

國內宏觀：中國10月進口同比(按美元計)1%，前值7.4%。中國10月出口同比(按美元計)-1.1%，前值8.3%。

銅：價格方面，本周LME銅收盤價10744美元/噸，環比10月31日-171美元/噸，跌幅為-1.57%。SHFE銅收盤價85920元/噸，環比10月31日-1110元/噸，跌幅為-1.28%。庫存方面，LME庫存為135900噸（環比10月31日+1275噸，同比-136625噸）；COMEX庫存為369369噸（環比10月31日+13709噸，同比+280476噸）；SHFE庫存為115035噸（環比10月31日-1105噸）。2025年11月6日，SMM統計國內電解銅社會庫存20.33萬噸，環比10月30日+0.32萬噸，同比-0.65萬噸。

冶煉方面，中國銅精礦TC現貨本周價格為-41.90美元/干噸，環比+0.16美元/干噸。

下游方面，國內本周精銅製杆開工率為62%，環比+1.54 pct。再生銅製杆開工率27.57%，環比+4.77pct。電線電纜開工率為63.45%，環比+2.66pct。

總結而言，短期缺乏宏觀指引，銅價或以高位震盪為主。前期美聯儲內部多數官員堅持維持限制性政策抑制通脹，市場對12月降息預期回落至約50%，美元指數反彈，加之製造業數據表現疲軟，周內前半段銅價自前期高位大幅回落。隨后兩個交易日隨着美元指數進入高位震盪，銅價獲得支撐。下周來看，美政府停擺周期仍未結束，缺乏多項宏觀數據指引，關注國內庫存變動和下游開工情況。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為21580元/噸，環比10月31日+280噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為549225噸（環比10月31日-8825噸，同比-185175噸）；國內上期所庫存為113335噸（環比10月31日-239噸，同比-156059噸）。 2025年11月6日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.2萬噸，環比10月30日+0.3萬噸，同比+2.5萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4506元/噸，環比10月31日-619元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為5115元/噸，環比10月31日+245元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為52.6%，環比-0.9pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為61.4%，環比-2.0pct。

綜合而言，宏觀向好，需求轉淡，鋁價或以高位穩定為主。特朗普是否有權繞過國會發動貿易衝突受到質疑，不過多數關税仍可通過其他更復雜的法律工具實施。同時，特朗普對鋼鐵、鋁和汽車徵收的關税並不受到直接影響。中美經貿團隊經磋商后達成良好共識，本周中韓、中俄亦進行了相關會晤。

基本面上，據SMM統計，2025年10月份（31天）國內電解鋁產量同比增長1.13%，環比增加3.52%。需求端，進入11月，行業處於淡旺季交替階段，疊加鋁價持續處於高位，下游採購以剛需為主，型材企業普遍反映在手訂單減少，開工率呈現回落態勢。

▌錫：供給偏緊需求偏弱，價格高位震盪為主

價格方面，國內精煉錫價格為284210元/噸，環比10月31日-350元/噸，跌幅為-0.12%。庫存方面，本周國內上期所庫存為5992噸，環比10月31日+73噸；LME庫存為3035噸，環比10月31日+160噸。

供應問題推動價格走強。儘管緬甸佤邦地區的採礦證已獲批准，但受雨季等因素影響，實際的錫礦復產和出口進度依然緩慢，難以有效彌補當前的供應缺口，原料端維持偏緊格局。在需求方面，市場表現相對平淡。現貨市場成交較為清淡，下游企業因錫價處於較高水平，採購意願受到抑制，多以按需採購為主。

▌銻：供需兩弱，銻價仍然下跌

根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為14.80萬元/噸，環比10月31日-2000元，跌幅1.33%。

供需兩弱，價格仍然下跌。生產端，場內整體開工率仍處於低位，企業多以消耗現有庫存為主；市場情緒上，商家普遍保持觀望姿態，買賣雙方成交較為謹慎，上下游呈現明顯博弈格局，挺漲預期較為濃厚。

▌行業評級及投資策略

黃金：美聯儲處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：中美經貿談判利好，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：中美經貿談判利好疊加海外供給擾動，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

▌重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業，中國宏橋。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

▌ 風險提示

 1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

一周行情回顧

1.1

板塊回顧

周度（2025.11.03-2025.11.07）有色金屬（申萬）行業板塊周漲幅0.64%，在所有的申萬一級行業中漲跌幅處於中游的位置。

在申萬有色金屬板塊三級子行業中，各個子板塊漲跌互現。漲幅前三位的為其他金屬新材料（+4.57%)、鋰（+4.36%)、鋁（+3.84%)。

1.2

個股回顧

周度漲幅前十個股分別是隆達股份（+33.04%)、深圳新星（+32.62%)、雲路股份（+16.11%)、南山鋁業（+12.80%)、鼎勝新材（+11.95%)、閩發鋁業（+11.38%)、上大股份（+10.48%)、雲鋁股份（+10.13%)、神火股份（+9.66%)、西藏礦業（+8.78%)。

周度跌幅前十個股分別是北方銅業（-5.15%)、博遷新材（-5.19%)、大地熊（-5.20%)、金力永磁（-6.17%)、中國稀土（-6.81%)、宜安科技（-7.23%)、悦安新材（-7.99%)、楚江新材（-8.33%)、華鈺礦業（-8.38%)、華錫有色（-9.66%)。

宏觀及行業新聞

國內方面，中國10月進口同比(按美元計)1%，前值7.4%。中國10月出口同比(按美元計)-1.1%，前值8.3%。

海外方面，美國10月ISM製造業指數48.7，前值49.5，預期49.1。美國10月ADP就業人數變動4.2萬人，前值3萬人，預期-3.2萬人。美國10月ISM非製造業指數52.4，前值50.8，預期50。美國11月密歇根大學消費者信心指數初值50.3，前值53，預期53.6。

貴金屬市場重點數據

周內金價下跌：周內倫敦黃金價格為3994.10美元/盎司，環比10月31日-17.40美元/盎司，跌幅為-0.43%。周內倫敦白銀價格為48.70美元/盎司，環比10月31日-0.27美元/盎司，跌幅為-0.54%。

持倉方面：本周SPDR黃金ETF持倉為3350萬盎司，環比10月31日+9萬盎司。本周SLV白銀ETF持倉為4.85億盎司，環比10月31日-325萬盎司。

工業金屬數據

銅：價格方面，本周LME銅收盤價10744美元/噸，環比10月31日-171美元/噸，跌幅為-1.57%。SHFE銅收盤價85920元/噸，環比10月31日-1110元/噸，跌幅為-1.28%。庫存方面，LME庫存為135900噸（環比10月31日+1275噸，同比-136625噸）；COMEX庫存為369369噸（環比10月31日+13709噸，同比+280476噸）；SHFE庫存為115035噸（環比10月31日-1105噸）。2025年11月6日，SMM統計國內電解銅社會庫存20.33萬噸，環比10月30日+0.32萬噸，同比-0.65萬噸。

中國銅精礦TC現貨本周價格為-41.90美元/干噸，環比+0.16美元/干噸。下游方面，國內9月精銅製杆開工率為70.3%，環比+1.93pct。9月銅管開工率為67.68%，環比+1.98pct。

鋁：價格方面，國內電解鋁價格為21580元/噸，環比10月31日+280噸。庫存方面，本周LME鋁庫存為549225噸（環比10月31日-8825噸，同比-185175噸）；國內上期所庫存為113335噸（環比10月31日-239噸，同比-156059噸）。 2025年11月6日，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.2萬噸，環比10月30日+0.3萬噸，同比+2.5萬噸。

利潤方面，雲南地區電解鋁即時冶煉利潤為4506元/噸，環比10月31日-619元/噸。新疆地區電解鋁即時冶煉利潤為5115元/噸，環比10月31日+245元/噸。

下游方面，國內本周鋁型材龍頭企業開工率為52.6%，環比-0.9pct；國內本周鋁線纜龍頭企業開工率為61.4%，環比-2.0pct。

錫：價格方面，國內精煉錫價格為284210元/噸，環比10月31日-350元/噸，跌幅為-0.12%。庫存方面，本周國內上期所庫存為5992噸，環比10月31日+73噸；LME庫存為3035噸，環比10月31日+160噸。

銻：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內銻錠價格為14.80萬元/噸，環比10月31日-2000元，跌幅1.33%。

鋰：根據百川盈孚數據，價格方面，本周國內工業級碳酸鋰價格為79000元/噸，環比10月31日-2500元/噸，-3.07%。庫存方面，本周國內碳酸鋰全行業庫存22300噸，環比-1075噸。

行業評級及投資策略

黃金：美聯儲處於降息周期，黃金將維持上漲走勢。維持黃金行業「推薦」投資評級。

銅：中美經貿談判利好，維持銅行業「推薦」投資評級。

鋁：中美經貿談判利好疊加海外供給擾動，維持鋁行業「推薦」投資評級。

錫：供應偏緊或支撐錫價。維持錫行業「推薦」投資評級。

銻：短期需求走弱價格偏弱，但是長周期銻供需偏緊支撐銻價。維持銻行業「推薦」投資評級。

重點推薦個股

黃金行業推薦中金黃金，山東黃金，赤峰黃金，山金國際，中國黃金國際。銅行業推薦紫金礦業，洛陽鉬業，金誠信，西部礦業，藏格礦業，五礦資源。鋁行業推薦神火股份，雲鋁股份，天山鋁業，中國宏橋。銻行業推薦湖南黃金，華錫有色。錫行業推薦錫業股份，華錫有色，興業銀錫。

1）美國通脹再度大幅走高；2）美聯儲降息幅度不及預期；3）國內銅需求恢復不及預期；4）電解鋁產能意外停產影響上市公司產能；5）鋁需求不及預期；6）海外銻礦投產超預期，銻需求不及預期等；7）錫需求不及預期；8）錫礦投產進度超預期等；9）推薦公司業績不及預期等。

證券研究報告：《鋁價逐步走強，看好鋁企估值修復—有色金屬行業周報》

對外發布時間：2025年11月10日

本報告分析師：

傅鴻浩  SAC編號：S1050521120004

杜飛  SAC編號：S1050523070001

新材料組簡介

傅鴻浩：所長助理、碳中和組長，電力設備首席分析師，中國科學院工學碩士，央企戰略與6年新能源研究經驗。

杜飛：碳中和組成員，中山大學理學學士，香港中文大學理學碩士，負責有色及新材料研究工作。曾就職於江銅集團金瑞期貨，具備3年有色金屬期貨研究經驗。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。

法律聲明

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