【中原鋰電池】鋰電池行業2025年三季報總結及展望：業績持續增長，積極關注四條主線

（來源：中原證券研究所）

投資要點：

2025年鋰電池指數強於滬深300指數。2025年以來，鋰電池指數走勢總體強於滬深300指數，截至11月7日鋰電池指數上漲73.20%，跑贏滬深300指數54.39個百分點；豫股鋰電池中的多氟多走勢強於板塊指數。

板塊業績改善，豫股鋰電池合計業績佔比低。2024年，鋰電池板塊營收2.25萬億元，同比略增0.14%；淨利潤1113.92億元，同比下降21.68%。2025年前三季度，板塊營收1.78萬億元，同比增長12.81%，正增長公司佔比78.85%；淨利潤679.5億元，同比增長28.07%，正增長公司佔比59.43%。豫股鋰電池合計3家標的，標的數量在鋰電池板塊中佔比2.88%；豫股鋰電池營收和淨利潤規模總體較小，其中豫股鋰電池總營收佔比在1.1%左右波動、而淨利潤波動較大，2024年豫股鋰電池總營收同比下降44.85%，淨利潤虧損；2025年前三季度總營收增長3.20%，淨利潤持續虧損。

動力高增長，儲能需求超預期。2025年1-9月，我國新能源汽車銷售1119.60萬輛，同比增長34.55%，合計佔比46.03%，其中出口175.80萬輛，同比增長89.4%；我國動力和其他電池合計產量1121.90GWh，同比增長51.40%，其中出口199.90GWh，出口佔累計銷量的18.7%。2025年上半年，我國儲能電池出貨佔比34.15%，較2024年提升5.64個百分點。2025年前三季度，我國儲能鋰電池合計出貨430GWh，同比增長99.07%。

行業產業鏈價格穩中有升。2025年以來，鋰電產業鏈主要材料價格總體穩中有升，其中碳酸鋰高度相關材料價格總體仍承壓、電解液產業細分領域產品價格短期止跌快速上漲、鈷相關產品價格受外部政策影響顯著上漲。電解液產業價格上漲主要受供需短期失衡影響，截至11月7日：六氟磷酸鋰價格11.90萬元/噸，較2025年年初上漲90.40%，電解液價格較年初上漲44.33%。

維持行業「強於大市」投資評級。截至2025年11月7日：鋰電池和創業板估值分別為29.39倍和43.55倍，結合行業發展前景和估值水平，維持行業「強於大市」評級。結合鋰電池行業發展趨勢、國內外新能源汽車行業發展特點、鋰電產業鏈價格走勢以及細分領域業績概況，建議持續圍繞四條主線佈局。

風險提示：國內外宏觀經濟下滑超預期；新能源汽車銷售不及預期；行業政策執行力度不及預期；行業競爭加劇；細分領域價格大幅波動；系統風險。

1. 行情回顧

1.1. 板塊表現

根據萬得數據統計：2013年以來，鋰電池板塊最高漲幅約14倍，於2021年11月底見頂。2024年，鋰電池板塊下跌6.09%，而滬深300指數上漲16.20%，鋰電池指數走勢顯著弱於滬深300指數。2025年以來，鋰電池板塊走勢總體與滬深300指數趨同，截至11月7日：鋰電池板塊指數上漲73.20%，同期滬深300指數上漲18.90%，鋰電池板塊跑贏滬深300指數54.30個百分點。

個股方面，2025年以來，截至11月7日：鋰電池板塊中上漲個股103只，下跌個股1只，個股漲幅中位數為63.08%；漲幅前5個股分別為天際股份、華盛鋰電、海科新源、嘉元科技和多氟多，漲幅分別為312.77%、231.48%、224.31%、178.68%和171.70%；跌幅后5個股分別為國光電器、拓邦股份、比亞迪、天力鋰能（維權）和中化國際，幅度分別為-28.03%、2.04%、4.39%、5.27%和7.96%。2025年1月下旬上漲主要受以舊換新政策出臺影響，而3月的下跌主要與市場風格變化、海外關税政策及預期相關。

1.2. 豫股標的市場表現

鋰電池產業鏈中，豫股相關標的主要包括多氟多、天力鋰能和易成新能3只標的，標的數量在鋰電池概念板塊中佔比2.88%。截至11月7日：2025年以來，多氟多上漲171.70%，易成新能上漲25.40%，天力鋰能上漲5.27%。

2. 板塊業績概況

2.1. 板塊營收與淨利潤

根據萬得數據統計：2018年以來，鋰電池板塊營收總體持續增長，板塊增速可分為三個階段：一是2018年-2020年增速總體回落；二是2021年-2022年的高增長階段；三是2023年-2024年，板塊營收增速持續回落。具體而言：2018年，鋰電池板塊營收6830億元，2024年大幅增至22512億元，期間CAGR為21.99%。其中，2021年鋰電池板塊營收首次突破萬億元為1.21萬億元，2022年為2.13萬億元，同比大幅增長74.47%。2021年和2022年營收增速提升一方面受益於我國新能源汽車高增長導致動力電池出貨增長；其次需求高增長帶動產業鏈價格上漲，特別是上游鋰相關產品價格出現高增長。2024年板塊營收2.25萬億元，同比略增0.14%，為近年來的最高值，但營收增長中位數為-1.81%，正增長公司佔比為47.12%，顯示板塊個股塊業績差異化，2024年業績增速顯著回落主要系產業鏈價格顯著承壓。

2025年前三季度，鋰電池板塊營收1.78萬億元，同比增長12.81%，增速較2024年顯著提升但環比上半年的13.93%小幅回落，其中營收增長中位數為10.73%與上半年的10.95%總體持平，營收正增長公司佔比78.85%，環比上半年的69.23%提升9.62個百分點。營收正增長佔比自2024年以來總體持續提升，但細分領域不同標的業績仍分化。板塊營收增速提升一方面產業鏈價格跌幅趨緩，且部分細分領域價格同比上漲；其次是行業需求持續增長，如2025年前三季度我國動力電池裝機量同比增長42.52%，增速較上半年的47.35%略有回落。考慮2025年我國鋰電池出貨預計仍將保持兩位數增長，以及主要原材料價格走勢，總體預計2025年鋰電池板塊營收將持續增長，增速較2024年將顯著提升。

板塊營收區間統計顯示：板塊個股營收中位數總體持續增長，其中2021年中位數增至44.68億元，同比增長96.22%，主要受益於2022年我國新能源汽車銷售同比增長165.10%；2022年為65.99億元為近年來最高，一方面2022年我國新能源汽車同比增長95.96%，其次產業鏈價格顯著上漲；2023-2024年中位數小幅回落，2024年為55.64億元，主要原因是產業鏈價格總體持續承壓；2025年前三季度，板塊個股營收中位數為52.80億元，預計2025年個股營收中位數將創新高。2021年以來，個股營收大於1000億元的標的穩定在2家，分別為比亞迪和寧德時代。2024年營收低於50億元的合計47家，佔比45.19%，顯示板塊內個股營收差異顯著，側面顯示細分領域行業集中度維持在較高水平。2020年以來，比亞迪營收規模穩居行業第一，寧德時代位居第二，其中2024年比亞迪營收7771.02億元同比增長29.02%。2025年前三季度，比亞迪營收5662.66億元，同比增長12.75%；寧德時代營收2830.72億元，同比增長9.28%。

2018年以來，板塊淨利潤增速總體也可以分為三個階段：一是2018-2019年板塊淨利潤增速持續回落，其中2019年板塊淨利潤出現少有的虧損；二是2020-2022年淨利潤恢復爲正且增速持續提升，與板塊營收呈現高度正相關；三是2023年和2024年，板塊淨利潤同比持續負增長。具體而言：2022年板塊淨利潤2127.61億元，同比增長123.78%，為近年來的最高值；2023年同比下降33.15%，2024年板塊淨利潤1113.92億元，同比下降21.68%，淨利潤增長中位數為-30.70%，淨利潤正增長公司佔比為37.50%，淨利潤下降主要系行業產能過剩導致產業鏈價格同比顯著下滑，行業競爭加劇致盈利回落，同時部分細分領域價格回落時存在一定的減值。

2025年前三季度，鋰電池板塊淨利潤1121.09億元，同比增長28.38%，增速較上半年的27.97%總體持平，淨利潤增長中位數為22.24%，較上半年的13.74%顯著提升8.50個百分點，淨利潤正增長公司佔比65.38%，佔比較2025年上半年的59.62%提升5.76個百分點，顯示細分領域不同標的淨利潤差異化顯著，淨利潤和營收增長中位數及正增長公司佔比總體差異較小。淨利潤增速高於營收增速，一方面2024年年度針對高價庫存原料或產品進行了充分計提，其次行業開工率差異化，總體有助於提升細分領域龍頭企業盈利能力和盈利規模。結合板塊營收增長預期、產業鏈價格走勢，預計2025年板塊淨利潤將恢復正增長。

板塊歸母淨利潤區間統計顯示：歸母淨利潤中位數波動較大，總體與板塊淨利潤趨勢一致，其中2022年5.23億元為近年來的最高值，2022年歸母淨利潤虧損僅7家。2023年以來，歸母淨利潤超過100億元的穩定在2家，而虧損企業數則較高，2024年和2025年前三季度分別為40和29家，顯示板塊標的業績顯著分化。2020年以來，寧德時代規模淨利潤穩居行業第一，2024年歸母淨利潤為507.45億元，同比增長15.01%；2025年前三季度為490.34億元，同比增長36.20%，增速較2024年顯著提升。

2.2. 細分領域營收與淨利潤增速

2024年，鋰電池板塊營收增長但淨利潤大幅下降。2025年以來，板塊營收和淨利潤均增長。同時，我們注意到2023年以來鋰電產業鏈細分領域價格趨勢總體持續承壓，且價格大幅波動對板塊業績產生重要影響。為此，我們進一步分析2024年以來鋰電池板塊和細分領域的營收、淨利潤增長中位數，以及正增長公司佔比，並結合2024年以來鋰電池板塊營收和淨利潤增速比對。根據萬得數據統計，可以得出如下結論：

一是2024年以來，板塊業績總體持續改善。2024年，板塊營收略有增長，但淨利潤同比大幅下滑。2025年以來，板塊營收和淨利潤雙雙恢復增長，其中淨利潤增速和中位數均高於營收增速和中位數。

二是鋰電池板塊營收環比總體持續改善。2024年，板塊營收增長中位數為-1.81%，2025年以來持續改善，中位數均保持在2位數增長，2025年前三季度增長中位數為10.73%；正增長公司佔比2024年以來持續提升，由2024年的47.12%大幅提升至2025年前三季度的78.85%。

三是鋰電池板塊淨利潤增長中位數和正增長公司佔比持續顯著改善。2024年，淨利潤增長中位數為-30.70%，正增長公司佔比37.50%。2025年以來，淨利潤增長中位數轉正且持續提升，由一季度的13.04%提升至前三季度的22.24%；正增長公司佔比總體持續提升，由一季度的64.42%提升至前三季度的65.38%。

四是細分領域業績存在較大差異。鋰電產業細分領域業績差異顯著，2025年前三季度，營收方面正極、負極和電解液表現較好，正增長公司佔比和增長中位數總體高於行業水平，鋰礦正增長公司佔比高於行業水平，但增長中位數低於行業水平；淨利潤方面，負極和電解液表現較好，增長中位數高於行業水平，隔膜、鋰礦和動力電池增長中位數低於行業水平。

2.3. 板塊盈利能力

根據萬得數據統計：鋰電池板塊盈利能力走勢總體與淨利潤趨同，2019-2022年，板塊盈利能力總體持續提升，其中銷售毛利率由2019年的18.80%提升至2022年的21.69%、銷售淨利率由2019年-3.18%提升到2022年的10.10%，2022年銷售毛利率和淨利率均為近年來的最高。2022-2024年，板塊盈利能力則持續回落，其中銷售毛利率2024年回落至18.49%、銷售淨利率2024年回落至4.95%，盈利能力下降主要系行業產能持續釋放，行業競爭顯著加劇，多因素導致產業鏈價格總體承壓。

2025年以來，板塊銷售毛利率總體仍承壓，由一季度的18.58%回落至前三季度的18.17%，且前三季度銷售毛利率同比回落1.62個百分點；銷售淨利率呈現積極因素，前三季度銷售淨利率為6.31%，同比提升0.76個百分點，環比上半年提升0.31個百分點。結合產業鏈價格走勢及行業開工率，預計2025年全年盈利能力同比將改善。

板塊商譽顯示：2019-2020年，板塊商譽持續回落，分別減少21.27和4.49億元。2021-2022年，板塊商譽在185億元左右波動；2023年增至240.12億元，較2022年增加49.75億元，其中比亞迪商譽增加43.62億元。2024年，板塊商譽228.13億元，較2023年減少11.99億元，其中天際股份減少10.48億元。2025年以來，板塊上游總體穩定，其中一季度為231.61億元，上半年為232.09億元，前三季度為231.77億元，后續仍需重點關注商譽增長顯著標的。

板塊在建工程顯示：2018-2020年總體波動較小，2021年以來板塊在建工程大幅增加，2021和2022年增速維持在高位；2022-2024年總體波動變小。2024年上半年，板塊在建工程為2834.10億元，為近年來的最高值；2024年為2333.91億元，同比下降6.06%；2025年一季度為2506.66億元，同比下降8.18%；2025年上半年在建工程環比一季度增至2554.41億元，同比下降9.87%；2025年前三季度，板塊在建工程增至2726.98億元，同比增長3.15%，環比上半年增長6.76%，顯示行業產能仍處於擴張中，板塊個股在建工程數據顯示：2025年前三季度在建工程環比上半年增加的主要集中於行業龍頭，環比增加前五的公司分別為比亞迪增加131.83億元、國軒高科增加31.79億元、華友鈷業增加26.93億元、贛鋒鋰業增加24.15億元和寧德時代增加22.79億元。其原因在於行業龍頭研發投入相對較高，其技術和新產品儲備豐富，且龍頭企業開工率顯著高於行業水平，特別是三季度儲能需求顯著增長，部分企業處於滿產狀態。

2.4. 板塊分紅

鋰電池板塊分紅統計顯示：2020年以來，板塊分紅總額總體持續增長，2020年板塊合計分紅總額83.48億元，2023年大幅增至560.09億元，2024年小幅下降至532.92億元，而板塊淨利潤2023-2024年持續回落，顯示板塊上市公司高度重視分紅。分紅公司家數統計顯示：2020年為57家，2023年大幅增至78家，2024年回落至60家，回落與板塊淨利潤趨勢相關。分紅總額在板塊淨利潤總額中的佔比總體也持續提升，其中2021年佔比23.28%，2023年和2024年佔比大幅提升至39.38%和47.84%，與行業政策鼓勵上市分紅高度相關，其中2023年寧德時代和比亞迪分別分紅220.60億元和90.12億元，二者分紅合計佔板塊分紅總額的55.48%；2024年寧德時代和比亞迪分別分紅253.72億元和120.77億元，二者分紅合計佔比提升至70.27%。2025年前三季度，板塊合計分紅72.47億元，合計有18家上市公司分紅，其中寧德時代分紅45.68億元，佔板塊分紅總額的63.04%。

綜上，鋰電池板塊上市公司總體注重分紅，分紅在淨利潤中的佔比總體持續提升，其中龍頭公司分紅貢獻顯著。

3. 豫股鋰電池業績

3.1. 豫股鋰電池業績概況

鋰電池板塊中，豫股公司合計3家標的，標的數量在鋰電池板塊中佔比2.88%。結合豫股鋰電池標的總營收、營收增速及鋰電池板塊營收增速，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池總營收增速趨勢總體與鋰電池板塊營收增速相近，如2023年以來增速均顯著回落，且2024年上半年為負增長；二是2018到2022年，豫股鋰電池總營收總體持續增長，其中2022年合計營收262億元，同比增長71.9%，為近年來的最大值；三是2023年-2024年，豫股鋰電池總營收持續負增長，且顯著弱於板塊增速，其中2024年總計營收134億元，同比下降44.85%，而鋰電池板塊營收增速為0.07%。2025年以來，板塊營收總體有所改善，但增速仍顯著弱於板塊水平，其中一季度豫股鋰電池營收略增0.98%，而鋰電池板塊營收同比增長18.12%；上半年豫股鋰電池合計營收73.64億元，同比下降1.15%，而板塊營收同比增長13.78%；前三季度豫股鋰電池合計營收112.74億元，同比增長3.20%，仍顯著低於板塊12.81%的增速水平，但環比呈現改善跡象。

結合豫股鋰電池標的總淨利潤、淨利潤增速及鋰電池板塊淨利潤增速，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池總淨利潤增速總體與鋰電池板塊淨利潤增速走勢類似。二是豫股鋰電池總淨利潤波動起伏較大，2018-2024年總淨利潤出現2次虧損，其中2017年為-2.72億元；2021-2022年總淨利潤持續高增長，2022年達25.6億元。三是2023年以來，豫股鋰電池總淨利潤持續負增長，且顯著弱於板塊增速，其中2024年合計虧損15.89億元，同比下降221.15%。2025年以來總體仍虧損，其中一季度合計虧損0.24億元，上半年合計虧損1.80億元，前三季度合計虧損2.77億元，虧損總額有所增加，而2024年前三季度虧損7.34億元，顯示同比改善。結合行業價格走勢、行業需求增速及豫股公司基本面情況，預計豫股鋰電池2025年合計淨利潤有望轉正。

結合豫股鋰電池標的數量佔比，以及鋰電池豫股標的總營收和總淨利潤在鋰電池板塊總營收和總淨利潤中的佔比，可以得出如下結論：一是豫股鋰電池標的營收和淨利潤規模總體均較小，無論總營收還是總淨利潤佔比，均顯著低於豫股鋰電池標的數量佔比。二是總營收佔比方方面總體在1.1%左右波動，其中2019年佔比1.49%，2024年為0.59%，顯著偏離近年來的均值；2025年一季度小幅提升至0.66%，2025年上半年回落至0.65%，前三季度為0.63%。三是總淨利潤佔比大幅波動，與豫股鋰電池總淨利潤部分年度虧損相關，其中2021年佔比1.26%，而2024年為-1.44%；2025年一季度為-0.07%，上半年回落至-0.26%，前三季度為-0.25%。

3.2. 豫股標的業績

豫股相關公司主要財務概況，選取近四年相關財務數據及2025年相關期財務數據。數據顯示：2024年，多氟多實現營收82.07億元、天力鋰能17.54億元、易成新能34.22億元；歸母淨利潤方面，多氟多、天力鋰能和易成新能均虧損。研發投入方面，2024年多氟多、天力鋰能和易成新能研發支出在公司營收中佔比分別為5.05%、5.64%和5.24%。2025年上半年，多氟多、天力鋰能和易成新能營收分別為43.28億元、9.66億元和20.69億元；歸母淨利潤分別為5133萬元、-6089萬元和-1.70億元；研發佔比分別為4.79%、3.72%和3.01%。2025年前三季度，多氟多、天力鋰能和易成新能營收分別為67.29億元、15.35億元和30.10億元，歸母淨利潤分別為7805萬元、-8974萬元和-2.65億元。

4. 動力高增長，儲能需求超預期

4.1. 我國動力電池持續高增長

4.1.1. 我國新能源汽車銷售高增長

根據中汽協和工信部數據統計：2023年我國新能源汽車合計銷售944.81萬輛，同比增長37.48%，合計佔比大幅提升至31.45%；2024年合計銷售1285.90萬輛，同比增長36.10%，合計佔比40.92%。

2025年1-9月，我國新能源汽車合計銷售1119.60萬輛，同比增長34.55%，合計佔比46.03%，持續保持高速增長，新能源汽車銷售佔比較2024年顯著提升5.11個百分點，其中9月新能源汽車銷量佔比接近50%。我國新能源汽車銷售持續高增長，一方面在於新能源汽車整車性價比持續提升，疊加智能化下沉導致新能源汽車消費體驗提升；其次動力電池成本下降、新能源汽車輕量化等技術持續進步，行業競爭加劇導致新能源整車價格持續下降；第三，政策層面持續鼓勵汽車消費。2025年1月8日，國家發改委和財政部發布了《關於2025年度加力擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，明確對符合要求的新能源汽車給予一定的補貼，同時部分省市也出臺了以舊換新的相關政策。8月4日，財政部等聯合印發《個人消費貸款財政貼息政策實施方案》，旨在通過財政貼息降低居民消費信貸成本，促進消費增長。9月12日，工信部等八部門聯合印發《汽車行業穩增長工作方案(2025-2026年)》，提出2025年汽車銷量3230萬輛左右，同比增長約3%，新能源汽車銷量1550萬輛左右，並部署多項切實舉措：25個公共領域車輛電動化試點城市，將新增推廣新能源公交、物流配送等車輛70萬輛以上；持續開展新能源汽車下鄉及縣域充換電設施補短板試點，落實新能源汽車購置税、車船税減免優惠；加力擴圍實施汽車以舊換新政策，支持新能源公交車及動力電池更新。

4.1.2. 我國新能源汽車出口佔比顯著提升

近年來我國汽車出口持續增長，並於2023年和2024年連續兩年成為全球最大的汽車出口國。中汽協統計顯示：2023年我國汽車企業合計出口491萬輛，同比增長57.83%；2024年累計出口585.9萬輛，同比增長19.33%；2025年1-9月出口495萬輛，同比增長14.8%。我國新能源汽車出口在2020-2023年持續高增長，其中2023年出口120.30萬輛，同比增長77.17%；2024年出口128.4萬輛，同比增長6.73%，增速回落主要受歐洲等貿易保護影響；2025年1-9月出口175.8萬輛，同比增長89.4%，主要受益於比亞迪等新能源車企出口增長。

我國新能源汽車出口在我國新能源汽車銷售中的佔比總體持續提升，2019年佔比3.07%，2023年提升至12.73%，2024年回落至9.99%，2025年1-9月提升至15.70%，創近年來的新高，顯示出口已成為推動我國新能源汽車銷售的重要因素。伴隨新能源汽車出口增長，新能源汽車出口在我國汽車出口中的佔比也持續提升，其中2024年佔比21.92%，2025年1-9月大幅提升至35.52%。伴隨我國新能源汽車競爭力提升，以及我國新能源車企全球佈局產能的逐步釋放，預計我國新能源汽車出口仍將高增長，在我國汽車出口和我國新能源汽車銷售中的佔比將持續提升。

4.1.3. 我國鋰電池產量與動力電池裝機量

根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據統計：伴隨我國新能源汽車高增長及鋰電產業鏈總體競爭優勢，我國動力電池產量和新能源汽車動力電池裝機量持續增長。2024年，我國動力和其他電池累計產量1096.80GWh，累計同比增長40.96%。2025年1-9月，我國動力和其他電池累計產量1121.90GWh，累計同比增長51.40%，增速較2024年顯著提升。

出口方面，2024年我國動力和其他電池合計出口197.10GWh，同比增長29.20%，合計累計出口佔累計銷量的19.0%，其中三元電池出口佔比42.58%、磷酸鐵鋰電池出口佔比56.53%。2025年1-9月，我國動力和其他電池合計出口199.90GWh，累計同比增長45.50%，累計出口佔前9月累計銷量的18.7%，其中三元電池佔比37.44%、磷酸鐵鋰電池佔比61.46%。

2024年，新能源汽車動力電池裝車量合計548.50GWh，同比增長41.49%；2025年1-9月合計爲494.10GWh，累計同比增長42.52%，增速較2024年提升且維持高位。細分市場看：2024年乘用車合計市場佔比87.71%，2025年1-9月乘用車合計裝機佔比81.31%，佔比自2023年以來持續回落，預計仍將回落。就材料體系而言：三元材料裝機佔比持續下降，其中2024年三元材料合計佔比25.31%、2025年1-9月裝機佔比18.42%，為近年來的新低，短期預計仍將維持在較低水平。

我國動力電池裝機行業集中度總體較高，2024年Top10市場合計佔比95.6%，2025年1-9月為94.6%，總體仍維持在較高水平。動力電池集中度提升，將導致上游材料行業集中度提升，長期注重技術創新、具備顯著規模和成本優勢企業將受益於行業增長。

4.1.4. 預計2025年我國新能源汽車持續增長

結合新能源汽車行業發展驅動力已過渡至強產品驅動，我國新能源汽車產業供應鏈優勢顯著，以及龍頭企業示範效應且貢獻顯著，充電基礎設施持續向好，預計2025年我國新能源汽車銷售約1600萬輛，同比增長24.43%，佔比約50%。

4.2. 儲能出貨超預期

4.2.1. 儲能出貨佔比顯著提升

高工產研（GGII）統計顯示：我國鋰電池出貨量總體持續增長，其中2022年以來增速總體回落。2024年，我國鋰電池出貨1175GWh，同比增長32.62%，其中動力、儲能和消費鋰電池出貨佔比分別為66.38%、28.51%和5.11%。

2025年上半年，我國鋰電池出貨776GWh，同比增長68.0%，其中動力、儲能和消費鋰電池佔比分別為61.47%、34.15%和4.38%。儲能出貨佔比首次超過30%，佔比較2024年提升5.64個百分點。結合儲能需求增速顯著超過動力電池，預計儲能出貨佔比將持續提升。值得關注的是，AI、人形機器人、低空經濟產業蓬勃發展將為鋰電池企業帶來新的增量需求。

4.2.2. 儲能需求超預期

高工產研統計顯示：2024年全球儲能鋰電池出貨340GWh，同比增長51.1%；其中中國儲能鋰電池出貨335GWh，同比增長62.62%。2025年前三季度，我國儲能鋰電池合計出貨430GWh，同比增長99.07%，出貨增速顯著高於動力電池，電力儲能和户用儲能出貨量分別為365GWh和33GWh。其中，2025年第三季度出貨165GWh，同比增長65%，細分領域看：電力儲能/户用儲能/工商業儲能/通信（含數據中心）&便攜式儲能鋰電池出貨量分別為130GWh、15GWh、10GWh、10GWh。GGII預計2025年第四季度行業仍保持供不應求態勢，全年總出貨量達580GWh，增速超過75%。

儲能出貨需求高增長，一方面在於行業政策鼓勵。2025年9月12日，國家發展改革委、國家能源局聯合發佈《新型儲能規模化建設專項行動方案 (2025—2027 年)》，在考慮與「十五五」能源規劃有效銜接的前提下，統籌新能源消納、電力保供需求和各類調節性資源規劃建設情況，研究提出2025-2027年新型儲能發展目標：預計三年內全國新增裝機容量超過1億千瓦，2027年底達到1.8億千瓦以上，帶動項目直接投資約2500億元；新型儲能技術路線及應用場景進一步豐富，培育一批試點應用項目，打造一批典型應用場景，有力支撐我國能源綠色低碳轉型和經濟社會高質量發展。此政策將加速各省制定儲能容量電價政策。

其次儲能成本持續下降。2022年以來，鋰電產業鏈價格總體承壓，鋰電池行業競爭加劇，多因素疊加導致儲能鋰電池成本顯著下降。

第三，海外需求高增長。CESA儲能應用分會數據庫統計：2025年1-9月，中國儲能新增出海訂單/合作總規模達214.7GWh，同比增長131.75%。

5. 原材料價格穩中有升

5.1. 細分領域價格走勢差異

根據百川盈孚和萬得數據統計：2023-2024年，上游主要原材料價格總體持續承壓；2025年以來，主要原材料價格表現差異化，其中碳酸鋰高度相關材料價格總體仍承壓，但在內卷綜合整治等多因素綜合作用下出現一些積極因素，其中電解液產業細分領域產品價格短期止跌快速上漲、鈷相關產品價格受外部政策影響顯著上漲。目前，2025年以來鋰電產業部分產品高頻均價較2024年高頻均價已出現上漲，主要包括電解鈷、硫酸鈷和三元前驅體，同時其它細分領域材料價格短期總體已止跌。

5.2. 海外政策變動導致鈷相關產品上漲

2024年，全球鈷供應過剩約4萬噸左右，其中剛果(金)擁有全球鈷儲量的55%和產量的76%。2025年2月，電解鈷價格最低為16.25萬元/噸，創2016年以來的新低。2025年2月22日，剛果(金)戰略性礦產市場監督管控制局宣佈實施為期4個月的全面鈷出口禁令，在6月將禁令延長3個月。9月21日，該局宣佈從10月16日起以配額製取代實施7個月的鈷出口禁令，根據相關公告：礦企在2025年剩余時間被允許出口至多18125噸鈷，其中10月3625噸、11月和11月各7250噸；2026年和2027年的年度上限則為96600噸，上限不足2024年產量(22萬噸)的一半，預計將對未來價格產生重要影響。

具體來看：2020年，電解鈷價格總體窄幅震盪；2021年總體震盪向上，年底價格為49.7萬元/噸；2022年先揚后抑，2023年至2025年2月總體承壓。2025年3月以來，受剛果(金)出口政策調整影響，電解鈷價格持續顯著上漲，截至11月7日：電解鈷價格39.35萬元/噸，較2025年年初的17.05萬元/噸上漲130.79%，其中最高價突破40萬元/噸。由於鈷是鈷酸鋰重要原材料且成本佔比高，鈷酸鋰價格總體與電解鈷高度正相關。2019-2020年鈷酸鋰價格走勢與電解鈷趨同，總體為區間震盪；2021年以來總體震盪向上，2021年12月31日價格為42.8萬元/噸；2022年呈現先揚后抑走勢，2023以來總體承壓。截至2025年11月7日，鈷酸鋰價格為38.10萬元/噸，較2025年年初的13.79萬元/噸上漲176.29%，結合電解鈷價格走勢，預計鈷酸鋰價格短期將震盪向上。

受電解鈷價格上漲影響，硫酸鈷、三元前驅體、三元523正極材料價格均顯著上漲。

5.3. 供需短期錯配導致電解液產業價格快速上漲

2025年10月以來，電解液產業中六氟磷酸鋰和電解液價格快速上漲。此輪電解液產業價格上漲主要受供需短期錯配影響。就成本而言，電解液主要成本為六氟磷酸鋰，而六氟磷酸鋰成本中碳酸鋰佔比最高。結合碳酸鋰、六氟磷酸鋰和電解液價格走勢，可以推出此輪電解液價格上漲由六氟磷酸鋰價格上漲帶動，而六氟磷酸鋰價格上漲非碳酸鋰價格上漲導致，主要是六氟磷酸鋰細分行業短期供需失衡導致。

根據百川盈孚統計：2022年2月，六氟磷酸鋰價格最高達57.5萬元/噸，見頂后期價格總體持續續承壓，在2024年7月下旬到2025年9月，六氟磷酸鋰價格總體在6萬元/噸下，此價格部分六氟磷酸鋰企業長期處於虧損狀態，導致部分六氟磷酸鋰企業因產線檢修等原因供給減少。另一方面，儲能與動力電池需求持續高增長帶動鋰電池及鋰電關鍵材料需求持續增長，特別是儲能鋰電池需求9月以來顯著增長，供需短期錯配導致六氟磷酸鋰價格快速上漲，從而帶動電解液價格上漲。截至2025年11月7日：六氟磷酸鋰價格為11.90萬元/噸，較2025年10月初的6.0萬元/噸上漲98.33%，較2025年年初的6.25萬元/噸上漲90.40%；電解液價格為2.80萬元/噸，較2025年10月初的1.96萬元/噸上漲42.86%，較2025年年初的1.94萬元/噸上漲44.333%。11月6日，天賜材料與中創新航簽訂了保供框架協議：公司承諾2026-2028年度向中創新航供應預計總量為72.5萬噸的電解液產品；與國軒高科簽訂年度採購合同：協議約定國軒高科2026-2028年度向九江天賜採購預計總量為87萬噸的電解液產品。上述電解液採購協議，一方面爲了確保電池企業未來的供應，同時側面反饋行業需求。

展望未來，短期六氟磷酸鋰和電解液價格或仍將上漲，后續密切關注鋰電池需求增速、六氟磷酸鋰產能釋放情況，以及碳酸鋰價格走勢。總體預計2025年六氟磷酸鋰和電解液產品高頻均價較2024年高頻均價將上漲，但預計此輪價格上漲，在上漲幅度和上漲周期方面將有別於2020年下半年到2022年初的上漲。

5.4. 展望

結合相關產品價格走勢、鋰電池下游需求預期，以及宏觀政策，總體預計2025年全年部分產品高頻均價相對2024年均價上漲，全年預計三元523、六氟磷酸鋰和電解液產品價格均價較2024年均價將上漲。碳酸鋰、氫氧化鋰、磷酸鐵鋰價格總體已基本企穩，一方面行業需求持續增長，特別是儲能鋰電池需求超預期，其次細分領域價格前期長期維持在較低水平，部分企業因成本較高、開工率較低等因素出現虧損，導致有效產能將低於實際產能，且行業技術進步導致長期注重研發優勢企業和二線企業開工率差異顯著，如磷酸鐵鋰龍頭企業湖南裕能2025年中報公佈產能利用率達116.82%。

6. 投資評價及主線

6.1. 維持行業「強於大市」評級

根據萬得數據統計：2021年鋰電池和創業板估值均值分別為85.20倍和51.10倍，且鋰電池板塊估值見頂后總體持續回落；2022年均值分別為43.34倍和39.47倍倍；2023年均值分別為19.14倍和34.74倍；2024年均值分別為19.64倍和30.32倍。截至2025年11月7日：鋰電池和創業板估值分別為29.39倍和43.55倍。2022年以來。目前鋰電池板塊估值顯著低於2013年以來44.12倍的行業中位數水平。基於行業政策、新能源汽車行業發展前景、鋰電池板塊業績增長預期及估值水平，維持鋰電池行業「強於大市」投資評級。

6.2. 投資主線及重點標的

2025年1月，國家出臺了實施大規模設備更新和消費品以舊換新的政策，疊加部分省市相繼出臺了新能源汽車相關的以舊換新扶持政策，預計將持續釋促進汽車消費，同時我國新能源汽車性價比提升且在全球已具備較強競爭力，美國關税政策仍不確定性，但海外出口增速將提升，總體預計全年新能源汽車銷售將持續增長。展望2025年，動力和儲能電池需求將持續增長；鋰電產業鏈價格穩中有升，其中電解液產業價格受短期供需錯配影響快速上漲，海外政策變動導致鈷相關產品價格大幅上漲，碳酸鋰等產品價格企穩，且呈現反彈跡象。結合十五五規劃建議相關內容表述，鋰電池和新能源汽車作為新質生產力重要組成部分，十五五期間行業景氣度將持續向上，其中儲能電池重要性進一步提升，同時統一大市場建設和國家綜合整治內卷頂層設計下，行業反內卷也有序推進中，綜合整治內卷推進將有助於提升行業競爭力。

結合我國鋰電產業競爭優勢、產業鏈價格走勢、行業產能擴產情況，以及細分領域特點和龍頭發展動態，總體預計鋰電池板塊業績將恢復增長，但細分領域、細分領域標的業績將持續分化，建議重點關注投資主線包括：一是伴隨反內卷推進和系列政策持續實施，總體有利於細分領域行業龍頭，積極關注產業鏈細分領域龍頭企業。二是儲能需求超預期，關注受益於儲能需求增長的電池和上游材料企業，特別是磷酸鐵鋰細分領域優勢企業。三是關注產業鏈價格上漲的細分領域，主要包括電解液細分領域、部分正極材料。四是關注固態電池技術進展和落地情況，特別是行業標誌性事件和新產品發佈會。結合上述四條投資主線，優選研發投入在公司營收中佔比長期較高的標的，一般大於4%，同時鋰電池產業相關業務在公司營收中佔比在50%以上。

根據上述投資主線和相關篩選指標，同時結合行業投資評級、投資主線和公司成長性預期，建議關注寧德時代(300750)、湖南裕能(301358)、天賜材料(002709)、璞泰來(603659)等。

7. 風險提示

1) 國內外宏觀經濟下滑超預期；2) 新能源汽車銷售不及預期；3) 行業政策執行力度不及預期；4) 行業競爭加劇；5) 細分領域價格大幅波動；6）系統風險。 

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本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基於認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的製作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。

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