微軟97億美元賭注剛剛證明比特幣礦工是人工智能的關鍵基礎設施

比特幣礦業股在2025年上漲，IREN上漲600%，其他股上漲三位數。華爾街的最初反應將這視為另一個加密貨幣泡沫。但事實上，微軟（納斯達克股票代碼：MSFT）剛剛支付了97億美元來證明它不是。買家對比特幣不感興趣。它想要的東西要稀缺得多：電網連接的電力容量和大規模部署人工智能的基礎設施。比特幣礦工恰好控制着其中相當大的份額。

當亞馬遜、微軟或谷歌開始建設新的人工智能數據中心時，第一步是向當地公用事業公司提出互連請求。下一步正在等待。

根據聯邦能源管理委員會的數據，美國的平均電網互聯時間表已經延長到五到七年。一個超大規模的人工智能站點可能需要一到兩千兆瓦的容量，足以為數十萬個家庭供電，這可能會使時間表更長。僅Transformer零部件就面臨多年積壓。

與此同時，根據德勤的數據，預計人工智能數據中心電力需求將從2024年的約4吉瓦增加到2035年的約123吉瓦，增幅為30倍。即使今天開始批准，供應也將落后於需求直到2030年代。

這將塑造人工智能競賽：不是誰建造最好的模型或購買最多的圖形處理器，而是誰可以在短時間內將電源連接到機架。

一羣不太可能的基礎設施所有者加入進來：比特幣礦業公司。

礦工並沒有打算控制人工智能基礎設施。他們為能源密集型採礦業追求廉價電力，通常是在偏遠地區。它們通過巴拉圭的水力發電、冰島的地熱發電和德克薩斯州西部的風力發電共同辦公。他們去了電力滯留且電價低於電網的地方。

一路上，他們解決了減緩人工智能部署的確切問題。他們已經擁有變電站、電網互聯和長期電力合同。這些需要數年時間才能從頭開始實現。

公共比特幣礦工共同控制着大約14千兆瓦的電網連接容量。這超過了預計到2030年人工智能數據中心容量的10%，並且已經連接並運行。將這些網站轉換為人工智能工作負載可能需要九到十二個月的時間，而不是五年。

市場已經注意到了。當IREN在11月披露其與微軟的協議時，合同經濟是人工智能基礎設施，而不是加密貨幣。微軟將在五年內每年支付約19.4億美元，相當於託管約1，300兆瓦的人工智能計算。消息傳出后，IREN的市值從約70億美元升至165億美元，135%的重新評級與電力基礎設施有關，而不是比特幣。

估值框架也隨之發生變化。轉向人工智能的礦工每兆瓦產能的交易價格接近600萬美元，而純比特幣礦工的交易價格接近300萬美元。溢價反映了一個簡單的想法：可靠的電力和電網接入比這些設施曾經開採的硬幣更有價值。

比特幣礦業股2025年大幅跑贏- IREN上漲600%，TeraWulf上漲72%，HIVE上漲85%

截至2025年11月初，比特幣網絡難度接近155.97太哈希，創紀錄。在這個水平上，許多美國網格費率礦工的收支平衡在每個比特幣111，000美元左右。利潤率縮小，只有最高效的運營才能保持盈利。對於許多人來説，人工智能轉向並不是一個副業項目。這是實現可持續現金流的途徑。

這就是雙引擎模型變得有吸引力的地方。採礦業提供短期現金生成和選擇性。人工智能託管和高性能計算將長期價值驅動力轉變為經常性收入。

HIVE Digital Technology（納斯達克股票代碼：HIVE）是一家價值10.8億美元的公司，說明了這種重新評級的運作方式。

與Marathon Digital（納斯達克股票代碼：MARA）或Riot Platforms（納斯達克股票代碼：RIOT）等純ASIC礦機不同，HIVE植根於圖形處理器。它在2022年轉向股權證明之前挖掘了以太坊。這種背景意味着擁有在圖形處理器熱設計、網絡和高性能計算工作負載方面的內部經驗。從ASIC採礦開始人工智能的競爭對手現在正在培養這些技能，這可能會增加時間和成本。

蜂巢的結構優勢是權力。其主要設施使用可再生能源。

新不倫瑞克省的大瀑布電站使用一座80兆瓦的變電站，由約98%可再生能源的電網供電。HIVE還在巴拉圭的伊泰普大壩和瑞典的博登園區開展業務，這些園區受益於水力和冷氣候降温。

結果就是成本。電網電價可能接近每千瓦時0.08美元，而HIVE的可再生能源合同則接近每千瓦時0.02 -0.03美元。無論比特幣交易價格為80，000美元還是150，000美元，這都緩衝了利潤率。對於具有碳中和授權的人工智能客户，可再生能源可以支持比化石能源同行15-25%的定價溢價。

在充分利用的情況下，Grand Falls的80兆瓦理論上可以產生約1.44億美元的年度AI/HPC收入，每兆瓦基準定價為180萬美元。這比同等的比特幣挖礦大約多出6000萬美元，利潤率更高。在實踐中，斜坡是分段的。HIVE目前與加拿大貝爾公司的5兆瓦企業部署顯示了測量的推出。

HIVE與加拿大貝爾合作構建「主權人工智能雲」符合更廣泛的趨勢。北約結盟國家和大企業正在將人工智能基礎設施視為戰略資產。加拿大將自己定位為有數據主權擔憂的組織值得信賴的替代方案。加拿大土地上的可再生能源設施，加上貝爾的網絡，使HIVE在這個「值得信賴的基礎設施」領域佔據了可靠的地位，而專注ASIC的同行無法輕易複製這一地位。

HIVE仍然需要按計劃改造設施，贏得更多客户來對抗MARA、RIOT和IREN，並管理圖形處理器分配。2025年之前，NVIDIA Blackwell的供應一直處於緊張狀態。首選渠道有幫助，但它們不能保證硬件。

規模是另一個因素。HIVE的規模小於美國最大的礦商，這可能使五個逗號的合同更難獲得。其足跡遍佈加拿大、瑞典、冰島和巴拉圭，而美國人工智能需求集中在德克薩斯州、亞利桑那州和北加州。這種地理位置可能會造成行動摩擦。

抵消是可選性。如果人工智能需求減弱，HIVE可以依靠採礦。如果比特幣走弱，人工智能託管可以填補這一空白。與完全關閉採礦的全功能樞軸相比，雙引擎設置降低了單因素風險。

據估計，德克薩斯州每年削減15-20%的風力發電，約8-10太瓦時。削減的電力價格接近每千瓦時0.02美元，而標準電網零售價格為0.08美元。能夠系統地吸收這一供應的運營商可以鎖定結構性成本優勢。

HIVE的可再生土地有望從套利中獲利。這不是一個暫時的循環;它源於可再生能源的發電方式和地點以及輸電線路的建設方式。

對HIVE作品的簡單觀察顯示了資產與市場價格之間的差距：

HIVE於2025年11月14日公佈2026年第二財年業績，並於美國東部時間11月17日上午8：00召開財報電話會議。這將是截至9月的六個月內的首次更新。2025年30日，應該會出現人工智能收入組合的初步跡象。

注意：

即使是微薄的人工智能收入也可以將市場觀點從「進展中的轉向」轉變為「運營記錄」。

採礦標題很簡單。真正的故事是基礎設施。在電力有限的世界中，優勢從算法和芯片轉向兆瓦和互連。

英偉達可以構建圖形處理器。微軟可以訓練模型。他們中沒有人可以跳過五到七年的公用事業隊列。

礦工們已經在排隊等候了。許多人提前建立了資產。

對於HIVE來説，雙引擎模型（挖掘現金流和人工智能獲取經常性收入）提高了韌性。可再生能源足跡增加了成本和定價優勢。風險是真實存在的，但如果執行保持正軌，風險是可以控制的。

如果HIVE到2027年實現人工智能目標的70%，估值可能會達到8- 12倍的前瞻EBITDA，更接近基礎設施同行。這意味着市值可能會上升到20億至30億美元。更強的執行力和更大規模的勝利將推動更高。

牛市

熊殼

蜂巢屏幕上是一部包裹在加密貨幣股票中的基礎設施遊戲。護城河是電力、電網接入和可再生能源成本。催化劑是真實存在的，風險是有形的，風險回報看起來對18-24個月期限的投資者有利。

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