第一上海 | 【公司研究】廣發證券（1776,買入）：高質量發展新周期，大資管王者再起航

治理結構成熟的頭部券商，股權分散保障戰略穩定

廣發證券作為國內首批綜合類券商之一，依託粵港澳大灣區區位優勢，已形成無實際控制人、由吉林敖東、遼寧成大與中山公用長期共同持股的穩定股權結構。這一「三足鼎立」格局有效避免了單一大股東干預，為公司市場化機制與長期戰略連續性提供了制度保障。公司管理層經驗豐富，戰略執行力強，為各項業務發展奠定堅實基礎。

坐擁公募雙王牌，深度受益於ETF時代紅利

公司大資管板塊是業績核心引擎，通過控股廣發基金、參股易方達基金（非貨規模分列行業第1、第3），構建了難以複製的「公募雙王牌」格局。在資管新規引導的「去通道、提主動」行業趨勢下，公司資管業務收入2018-2021年CAGR高達+44.0%，顯著領跑行業。當前，隨着ETF市場迎來爆發式增長（2025Q3規模同比+60.9%），以及費率改革強化龍頭規模優勢，公司憑藉先發佈局、完整產品矩陣和強大品牌效應，有望進一步鞏固在被動投資領域的領先地位，驅動管理費收入持續增長。

財富基本盤穩固，投顧轉型與代銷能力領先

財富管理是公司收入「壓艙石」，2025年上半年貢獻總收入40.1%。公司依託粵港澳客户基礎與金融科技賦能，加速從傳統經紀向「買方投顧」模式轉型，母公司投顧人數超4,600人穩居行業第二。在市場交易情緒回暖的背景下，公司2025Q3經紀收入同比+149.2%，6月末代銷金融產品規模突破3,000億元，權益類基金代銷穩居行業前列，市場份額持續提升。未來，在「國九條」等政策引導中長期資金入市的趨勢下，公司財富管理轉型成效有望進一步兑現。

投行風險出清爬坡，投資收益大幅增長

投行業務已從歷史風險事件中恢復，2024年收入已修復至7.86億元，25H1投行業務排名較2021年提升20位。25Q3末金融資產擴表至4,820億元、槓桿3.02倍對標頭部券商，做市業務規模位於行業第一梯隊。2025年前三季度投資收益達93.0億元，同比增長+57.2%；其中Q3單季投資收益38.5億元，同比增長+70.2%。

目標價25.68港元，買入評級

綜上所述，我們預計2025-2027年公司有望分別實現淨利潤143.9/168.2/194.0億元，當下估值處於低位，預計上述催化劑有望與公司自身優勢形成共振效應，進一步釋放估值彈簧，參考2026年1x PB估值，目標價25.68港元，較現價上行空間+32.2%，首次覆蓋給予「買入」評級。

重要風險

（1）市場波動風險；（2）政策變化風險；（3）資管規模增長不及預期；（4）行業競爭加劇。