3億元押注藝考賽道！山西「民辦教育第一股」能否擊穿盈利天花板？

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（來源：山河資本圈）

作者：山河資本圈

近日，山西港股中國通才教育（02175.HK）發佈公告稱，擬以3.12億元現金或股份對價收購廣州市茼盟美術教育諮詢有限公司（下稱「茼盟美術」）100%股權，正式切入藝考賽道。

3.12億元押注藝考賽道

資料顯示，作為山西「民辦教育第一股」，中國通才教育旗下最主要產業便是由晉商大佬牛三平創建的山西工商學院，該學院是山西省第一所本科層次的民辦普通高等院校。公司於2021年7月在港交所掛牌上市，成為山西省第一家上市的民辦教育機構。

目標公司茼盟美術成立於2018年，註冊資本為100萬元，主要業務為提供藝考培訓服務。截至8月31日，其2024年和2025年營收分別為6226萬元、6832萬元；除税前淨利潤分別為1725萬元、1935萬元。

根據協議，交易完成后，茼盟美術將成為中國通才教育的全資附屬公司，其財務業績將併入集團報表。

值得一提的是，此次交易涉及的股權結構較為複雜，茼盟美術目前由黎小田持股70.74%，甦醒持股29.26%。此外，茼盟美術還通過南沙北格、廣州同盟、北京聞爾及北格物業等子公司開展業務。協議要求，在收購完成前，茼盟美術需進行重組，實現對上述子公司的全資控股，以確保資產完整性。

交易付款安排方面，第一期付款為總對價的30%，即9360萬元，將在滿足若干先決條件后60個營業日內支付。第二期付款7800萬元需在2026年年度審計報告發布后60個營業日內結算，前提是茼盟美術實現母公司股東應占淨利潤達到2600萬元。第三期和第四期付款分別為6240萬元和7800萬元，同樣與未來的財務業績掛鉤。

中國通才教育表示，藝考培訓市場客户支付意願強烈，需求增長迅速，收購茼盟美術將有助於集團迅速切入這一高增長市場，降低對單一業務的依賴。此外，通過進軍藝考培訓利基市場並結合高等教育，集團有望強化在中國教育產業的整體品牌影響力，增強公眾對其服務的信任與信心。

主業見頂亟待破局

山河資本圈注意到，頭頂山西「民辦教育第一股」光環的中國通才教育自上市之初便頗受矚目，但上市不到一年半，公司就因2022年年報「難產」於當年11月緊急停牌，隨即公司稱接獲「IPO認購款及募集資金用途」相關指控，不得不委聘第三方專項調查。調查尚未落地，股價已提前「休眠」，一停就是近兩年。

2024年2月自查結束，5月公司迅速「換血」：創始人牛三平辭任董事會主席、執行董事等職（仍為山西工商學院董事長、校長及法定代表人），其子牛健亦卸任公司執行董事、行政總裁等職務；6月公司一次性補發四份財報（2022年報、2023年中期、2023年報及2024年中報），試圖用「批量補課」換取監管寬容。

直到2024年10月15日，公司終於復牌。復牌首日，公司股價大跌50%，從停牌時的3港元跌至1.44港元。

雪上加霜的是，復牌僅三天后，港交所公開譴責公司時任主要領導的牛三平、牛健父子及執行董事牛小軍和張中華，認定其在IPO資金用途、信息披露等方面存在嚴重違規。從此中國通才教育股價便一蹶不振，徘徊在1元/股的「仙股線」。直至今年板塊回暖與併購消息刺激才重新站上3港元。

作為以民辦高校為經營主體的港股，中國通才教育的收入幾乎全部依賴於旗下山西工商學院的學費及住宿費。然而，2025年中報顯示，2024/2025學年，學院全日制在校學生總人數為19,313名，較上一學年下降0.8%；新招學生5,256名，同比下降6.8%。

受此影響，公司業績亦出現下滑。2025年中報顯示，公司收益約1.83億元，同比減少0.54%；淨利5176.7萬元，同比減少23.45%。公司主業「天花板」日益明顯。

對此，中國通才教育想要擺脫對單一高教的依賴，併購無疑是其業績「突圍」的最優解。若此次併購茼盟美術能如期落地，其將首次涉足藝考培訓市場，實現業務多元化。

對於在手現金約5.96億元的中國通才教育而言，3.12億元的支出雖會消耗一半現金，但並不會觸發流動性危機；真正的挑戰來自政策與區域集中度——教育部2024年起全面收緊省級統考範圍、嚴控校考規模，藝考培訓面臨更嚴監管，而茼盟美術收入集中在廣東，能否成功「北上」複製仍屬未知數。一旦整合不及預期，商譽減值與現金流壓力將迅速放大。

因此，這筆3.12億元的併購不僅是一次簡單的「買利潤」，更是中國通才教育擺脫單一高教依賴、切入藝考賽道的關鍵一躍。但藝考賽道能否成為其盈利「穩定器」，仍需時間驗證。