【券商聚焦】華泰證券維持永利澳門(01128)「增持」評級 指永利Q3中場呈現反彈態勢且EM抬升

金吾財訊 | 華泰證券發研報指，永利澳門(01128)母公司永利度假(WYNN)於美東11/6發佈25Q3財報，其澳門板塊環比回暖但恢復仍低於行業，永利澳門11/7收跌1.5%。其中：1)GGR、VIP、中場同環比均兩位數抬升，永利皇宮貢獻主要增長；2)VIP贏率改善至4.26%(24Q3為3.20%)；3)約250萬美元颱風相關運營支出下，EBITDA Margin(EM)同環比均改善；4)永利澳門Q3將再次派發與Q2相同的約1.25億美元股息(約每股0.18港元)。管理層對澳門市場前景保持樂觀，稱黃金周后客流量保持強勁，永利皇宮主席俱樂部建設將在春節前完成，永利塔客房及會展娛樂中心建設也推進迅速。該機構認為永利中場呈現反彈態勢，但考慮到非博彩薄弱，后續增長仍需觀察。

該機構認為永利非博彩佈局在行業內較為薄弱，現有發財樹、纜車、音樂噴泉等多年未改，景德鎮瓷器數字展、永利臻典夢幻超跑展受眾有限。2025年行業競爭加劇，各博企加快內容投入，金沙與銀河主打演唱會經濟，引入譚詠麟、鹿晗、王嘉爾等吸引各年齡段客羣。展望Q4，該機構建議關注：1)11/7-11/21的第十五屆全運會；2)11/13-11/16的澳門格蘭披治賽車大賽。永利起步較晚，但公司明確重回高端主線，規劃25-26年投資7.5億美元拓建主席俱樂部(預計春節前完成)、翻新永利塔酒店(預計26年啟用)，並推進永利皇宮北側會展及娛樂中心建設(預計28年啟用)。考慮建設周期及現有博彩牌照2032年到期，該機構建議繼續觀察其成效釋放。

考慮到永利Q3中場呈現反彈態勢，且EM抬升，該機構上調永利25-27EGGR預測至295/302/317億港元，上調25-27E經調整EBITDA預測至94/97/102億港元。永利非博彩佈局偏弱，且VIP恢復亦落后於行業。該機構基於行業均值8.7x2026EEV/EBITDA給予折價，維持8.0x2026EEV/EBITDA，目標價從6.7港元上調至7.2港元，維持「增持」評級。