晨星中國董事長陳鵬：破局「基金賺錢基民不賺錢」，買方投顧成高質量發展關鍵

財聯社11月10日訊（記者 王晨）「基金賺錢，基民不賺錢」，這一困擾投資者多年的行業痛點，在財聯社首屆公募業高質量發展論壇被再次聚焦。

11月7日，財聯社首屆公募業高質量發展論壇在合肥正式啟幕。此次論壇緊扣「高質量發展」核心主線，通過閉門座談、主題演講、圓桌對話等多元化形式，匯聚行業高規格智慧，聚焦投研體系升級、ETF全球化佈局、差異化競爭路徑及公募支持實體經濟等重大議題，為行業發展凝聚共識。

晨星全球高級戰略顧問兼晨星中國董事長陳鵬受邀出席論壇，以「買方投顧促進基金行業高質量發展」為主題發表演講，以翔實的數據、全球市場的對比以及深入的行業剖析，剖析基民收益不及基金收益的核心癥結：基民實際收益受beta收益、alpha收益、顯性與隱性成本、投資者行為損失（gamma）四大要素影響，而我國在基準科學性、費率控制等方面仍有明顯改進空間。

同時，陳鵬明確指出，買方投顧是實現基民、基金公司、銷售機構「三贏」的關鍵路徑，需基金公司、平臺科技服務商、投顧機構三方協同，「投」「顧」並重，為公募基金行業高質量發展提供了清晰方向。

基民收益差距是全球共性問題，四要素決定高質量發展

演講開篇，陳鵬直擊行業核心矛盾：「投資者體驗不佳的重大來源，是基金的收益達不到基金的收益。」他強調，這並非中國市場特有現象，而是全球基金行業的共性問題，英國、新加坡、香港、美國、澳洲等市場均存在類似情況，各國監管層也早已關注並出台相關政策應對。

爲了更直觀理解這一問題，陳鵬將基民實際收益拆解為四大核心組成部分：beta收益（基準收益）、alpha收益（超額收益）、顯性與隱性成本、投資者行為損失（gamma）。「基金行業要實現高質量發展，這四部分都必須朝着高質量方向邁進，缺一不可。每一個環節的短板，都會直接影響投資者的最終收益體驗。」

收益構成一：beta收益是「參與獎」

在四大組成部分中，陳鵬首先聚焦beta收益。他指出，從長期視角看，投資者的平均收益100%來自基準收益，其重要性不言而喻。「beta收益本質是不同資產類別的風險溢價，投資者將資金投入不同領域，為不同經濟實體提供資本，而不同資產的風險差異，造就了beta收益的差異。這也是監管層着重強調基準重要性的原因。只有把基準梳理清晰，才能讓投資者明確收益來源。」

陳鵬進一步解釋，beta收益更是一種「參與獎」，無需高超的投資技能，普通投資者只要合理配置資產就能獲取，且成本相對較低。

「金融的本質是風險定價，股票的風險、債券的風險，在全球資本市場中都遵循統一的金融規則。中國市場雖發展時間較短，beta收益數據波動率較高，但核心邏輯同樣適用。」對比美國市場，陳鵬指出，美國基金市場在beta收益供給上已形成鮮明趨勢：過去二十年，被動型基金規模遠超主動型基金，寬基指數基金集中度不斷提升，費率持續下降，甚至出現零費率指數基金。「中國在beta收益相關的產品佈局、費率優化上，還有很長的路要走。」

收益構成二：alpha是「博弈場」

隨后，陳鵬將話題轉向alpha收益。他坦言，alpha收益的獲取難度極大，「它是市場博弈的結果，你賺的alpha，很可能就是交易對手的虧損，再加上交易成本，alpha博弈本質是一場負和遊戲。即便投入數百名分析師，也未必能穩定獲取正alpha。」

更關鍵的是，中國基金市場在alpha收益的評估基準上存在嚴重偏差。陳鵬透露，中國90%以上基金以價格指數為基準，但價格指數僅反映部分收益，未包含股息紅利再投資等關鍵收益項。「從數據來看，股票的股息紅利再投資年化收益率約1.04%，債券的這一差異更是高達3.79%。」

他舉例説明，若以價格指數為基準，幾乎所有債券基金都能「跑贏指數」，看似獲取了正alpha；但切換至全收益指數（包含股息紅利再投資），能跑贏指數的基金便寥寥無幾。「基準若不科學，alpha的評估就失去了意義。監管層高度關注基準問題，正是爲了讓行業迴歸以投資者利益為核心的本質，避免虛假alpha誤導投資者。」同時，他補充道，隨着市場有效性提升，主動基金經理戰勝指數的概率也在不斷變小，alpha獲取難度還將進一步增加。

收益構成三：基金成本侵蝕基民收益

除了alpha收益的獲取難題，基金的高成本也成為侵蝕基民收益的隱形殺手。陳鵬介紹，基金費率分為申購贖回費（顯性成本）和運行費、交易費（隱性成本），其中隱性成本對普通投資者而言難以察覺，卻數額驚人。

「2022年中國市場部分基金換手率高達2500%，意味着一年52周里每兩周就完成一次全額換手。」陳鵬算了一筆賬，如此高的換手率疊加運行費用，部分基金的年化綜合成本最高達到8%。「對投資者來説，每年要先承擔8%的成本，即便基金經理能做出一定alpha，也很難覆蓋成本，最終導致基民收益縮水。」

更令人擔憂的是，最新數據顯示，基金隱性成本不僅沒有下降，反而進一步攀升。「從晨星的監測數據來看，公募行業在成本控制上並未出現積極變化，反而有惡化趨勢。這一問題必須得到重視，推動費率透明化、合理化，從投資者角度重新審視費率體系，是行業亟待解決的課題。」

收益構成四：投資者行為損失（gamma）

在基金公司可控的beta、alpha、成本之外，投資者行為損失（gamma）是影響基民收益的另一關鍵變量，也是監管層重點關注的領域，要衡量投資者的虧損、收益、持有期限、服務水平等。

陳鵬引用晨星全球數據指出，即便是美國這樣成熟的市場，買方投顧佔比超過80%，基民每年仍因不當行為（如追漲殺跌、頻繁交易）損失約1個百分點，佔基金收益的15%；而中國基民的行為損失高達30%，是美國的兩倍。

「行業基金是投資者行為損失最嚴重的領域。」陳鵬解釋，行業基金聚焦單一賽道，波動率極高，部分帶有兩倍槓桿或三倍反向屬性的ETF產品，進一步放大了風險。「很多投資者看到短期行業風口，盲目追高買入，一旦風口過去，便面臨大幅虧損。」

買方投顧是破局之道

面對基民收益困局，陳鵬給出了明確的破局之道，即大力發展買方投顧。他指出，在全球多個市場，買方投顧已實現基民、基金公司、銷售機構的「三贏」：基民獲得更符合自身需求的投資方案，收益穩定性提升；基金公司擺脫「重規模、輕持有人利益」的粗放模式，聚焦長期業績；銷售機構則從「賣產品」轉向「提供服務」，獲取持續的管理費分成，商業價值更穩固。

美國市場的轉型案例極具參考意義。陳鵬介紹，摩根士丹利曾是純賣方機構，2008年后痛定思痛轉型買方投顧，如今擁有兩萬名投顧，其市值與市盈率已全面超越高盛。「買方投顧為摩根士丹利帶來了三大優勢：一是經常性管理費收入，現金流更穩定，擺脫了對一次性銷售佣金的依賴；二是以客户為中心的服務模式提升了客户體驗，客户留存率顯著提高；三是合規風險顯著降低最終實現了商業價值的提升。」

在基金公司層面，先鋒與德林信是成功典範。先鋒以低成本被動基金為核心，聚焦為投資者獲取beta收益，在美國市場的市佔率超過30%，遠超行業平均水平（此前無公司市佔率超15%）；德林信同樣聚焦買方投顧模式，資產管理規模突破1萬億美元。「中國基金公司若能快速轉型買方投顧，誰就能抓住行業洗牌的機遇，成為未來的先鋒或德林信。」

買方投顧轉型需要三方協同，「投」「顧」並重

不過，買方投顧轉型並非易事。陳鵬坦言，轉型需要基金管理公司、平臺科技服務商、投顧機構三方協同。

基金公司需重構產品體系，推出更多適配買方投顧的低費率、長期型產品，而非追求短期熱點；平臺需搭建複雜的投顧服務系統，整合資產配置、風險評估、客户管理等功能，從交易通道升級為服務載體；投顧機構則要對一線銷售人員進行系統培訓，幫助其從銷售員轉變為投資顧問。這一過程平均需要兩年，期間可能面臨業務短期下滑的壓力。「轉型的關鍵在於堅持，誰能頂住短期業績壓力，着眼長期發展，誰就能在未來的競爭中佔據優勢。」

對於投顧服務的核心，陳鵬總結為「投」與「顧」兩大維度。

「投」即通過低成本產品抓住beta收益，同時努力創造穩定的alpha，為客户提供持續的正反饋；「顧」則是管理客户預期，不再一味強調「排名第一」「短期高收益」，而是客觀告知投資風險，在業績波動時做好溝通解釋，就像醫生與患者溝通病情一樣，坦誠、專業地傳遞信息。

「過去行業過度渲染短期業績，卻忽視了排名第一是小概率事件，最終導致客户預期與實際收益脱節，體驗變差。買方投顧要做的，就是扭轉這種錯位。」陳鵬強調。

演講最后，陳鵬指出，中國基金行業正處於轉型的關鍵期，買方投顧不是選擇題，而是必答題。「平臺服務商要搭建更完善的服務體系，從賣產品轉向做規劃，為投資者提供財富規劃、資產配置、風險配置等全流程服務；基金公司與投顧機構要堅守長期主義，以投資者利益為核心，而非追求短期規模或佣金。」

他表示，只有各方協同發力，才能破解「基金賺錢，基民不賺錢」的困局，推動基金行業真正實現高質量發展。未來那些能堅持以投資者為中心、深耕買方投顧的機構，將成為行業的引領者。