世紀鋁業減產將持續 去庫順利或將推動鋁價上漲空間打開

　　來源：華泰期貨

　　作者： 封帆

　　重要數據

　　鋁

　　截至2025-11-07，倫鋁收盤於2862.0美元/噸，滬鋁主力收盤於21625元/噸，華東現貨升貼水-30元/噸，中原地區現貨升貼水-150元/噸，佛山地區現貨升貼水-145元/噸。 LME鋁現貨升貼水（0-3）-14.2美元/噸。

　　供應：截至2025-11-07，電解鋁建成產能4523.2萬噸，周度環比+0.0萬噸，運行產能4442.4萬噸，周度環比-1.0萬噸，行業開工率98.21%。

　　需求：根據鋼聯數據統計，鋁棒周度產量35.84萬噸，周度環比變化-0.08萬噸，鋁板帶箔周度產量37.19萬噸，周度環比變化+0.68萬噸。根據上海有色數據統計，鋁線纜龍頭企業開工率61.40%，周度環比變化-2.00%，鋁板帶龍頭企業開工率66.00%，周度環比變化-0.40%，鋁箔龍頭企業開工率71.10%，周度環比變化-0.80%，鋁型材開工率52.60%，周度環比變化-0.90%。

　　庫存：截至2025-11-06，SMM統計國內電解鋁錠社會庫存62.2萬噸，周度變化+0.3萬噸，鋁棒庫存14.1萬噸，周度變化+0.3萬噸。截止2025-11-07，LME鋁庫存549225噸，上期所倉單庫存63770噸。

　　利潤：截至2025-11-07，電解鋁行業加權生產成本在16114元/噸元/噸左右，即時生產利潤5427元/噸。

　　氧化鋁

　　截至2025-11-07，氧化鋁主力合約價格收盤於2783元/噸。現貨市場方面，山西地區現貨價格2840元/噸，河南地區現貨價格2865元/噸，山東地區現貨價格2790元/噸，貴州地區現貨價格2975元/噸，廣西地區現貨價格2960元/噸，進口氧化鋁價格FOB320美元/噸。

　　供應：截至2025-11-07，根據阿拉丁數據統計，氧化鋁全國建成產能11462萬噸，運行產能9685萬噸，周度環比變化+10萬噸，開工率85.28%。

　　成本：截至2025-11-07，幾內亞鋁土礦網站報價71.5美元/干噸，海運費23.5美元/噸。國產北方鋁土礦價格指數655元/噸，南方鋁土礦價格指數585元/噸。幾內亞雨季結束，發運量開始恢復，礦端供應存在保障，此外寧巴礦恢復裝卸，開始出售前期GAC余留的150萬噸庫存。

　　庫存：截止2025-11-07，全國氧化鋁總庫存量478.8萬噸，周度環比變化+5.6萬噸。電解鋁廠原料庫存331.2萬噸，周度環比變化+4.3萬噸·。站臺和港口庫存103.6萬噸，周度環比變化-2.9萬噸，港口庫存16.0萬噸，周度環比變化+3.2萬噸，氧化鋁廠內成品庫存28.0萬噸，周度環比+1.0萬噸，倉單庫存253654噸。

　　利潤：截止2025-11-07，按進口礦71.0美元/噸計算，邊際高成本企業生產完全成本3108元/噸，生產盈利-268元/噸，使用國產礦生產完全成本2934元/噸，生產利潤-94元/噸。氧化鋁進口盈虧35元/噸。

　　鋁合金

　　截至2025-11-07，期貨主力合約價格收盤於21010元/噸，江西保太報價20900元/噸，民用生鋁採購價格16900元/噸。

　　庫存：鋁合金社會庫存7.3萬噸萬噸，周度環比變化-0.1萬噸，廠內庫存6.0萬噸，周度環比變化+0.1萬噸。

　　成本：ADC12理論總成本21042元/噸，理論利潤-142元/噸。

　　市場分析

　　鋁：電解鋁國內整體供需基本面未發生明顯變化，海外冰島電解鋁廠因電氣設備事故造成減產，影響產能20萬噸左右，持續時間預計長達11-12個月。國內基本面數據未呈現明顯里多表現，社會庫存尚未體現趨勢性去庫，現貨升水未呈現修復走勢，但社會庫存絕對值仍處於低位，同樣難以對絕對價格形成壓力。宏觀方面依舊向好，中美談判順利，芬太尼關税下滑，情緒上將形成利多。降息大周期下，疊加12月開始縮表結束，從銅鋁比值角度看鋁價依舊偏低估，鋁價回調難有深度。關注社會庫存去庫節奏，若去庫順利，鋁價上漲空間有望打開。

　　氧化鋁：現貨市場方面，因為貿易商與電解鋁廠積極採購，價格表現堅挺。成本端，北方礦供應依舊偏緊，價格小幅上漲，但氧化鋁廠面臨虧損，上漲乏力；進口礦方面，幾內亞雨季結束發運開始恢復，進口礦供應存在保障，寧巴恢復裝船作業開始出售前期GAC余留的150萬噸庫存。供應端，氧化鋁廠依舊面臨虧損，但依舊未觸發規模性減產，供應過剩格局難解，社會庫存持續創新高，當前基本面數據難見利多因素及預期。當前氧化鋁價格估值偏低，繼續下跌需要成本坍塌的支持，但12月28日幾內亞大選前后需要警惕不確定性風險，以及大選后礦端出口政策是否出現調整同樣需要警惕。

　　策略

　　單邊：鋁：謹慎偏多 氧化鋁：中性。

　　套利：鋁：跨期正套

　　風險

　　1、海外礦石發生超預期擾動。2、宏觀政策超預期擾動。

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責任編輯：朱赫楠