電話會總結 ｜ Runway (RWAY) 業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Runway Growth Finance Corp (RWAY) 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **收入表現：** - 總投資收入：3670萬美元（Q3 2025），同比增長4.6%（Q3 2024為3510萬美元） - 淨投資收入：1570萬美元（Q3 2025），同比增長12.9%（Q3 2024為1390萬美元） - 每股淨投資收入：0.43美元，完全覆蓋基礎股息0.33美元 **投資組合表現：** - 投資組合公允價值：9.46億美元（截至2025年9月30日），同比下降7.7%（2024年9月30日為10.2億美元） - 債務投資組合年化收益率：16.8%，環比上升（上季度15.4%），同比上升（去年同期15.9%） **費用控制：** - 運營費用：2100萬美元（Q3 2025），環比略降（Q3 2024為2120萬美元） **資產質量：** - 淨資產：4.895億美元，環比下降（上季度末4.989億美元） - 不良貸款：僅有一筆對Mingle Healthcare的貸款，成本基礎480萬美元，公允價值240萬美元，僅佔總投資組合的0.2% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 淨投資收入同比增長12.9%，顯示盈利能力改善 - 投資組合收益率持續提升，債務投資組合年化收益率從15.4%升至16.8% **風險指標：** - 加權平均投資組合風險評級從2.33上升至2.42（1-5分制，1為最佳） - 美元加權貸款價值比從29.6%上升至31.4% - 浮動利率貸款佔比保持在97%的高水平 **資本結構：** - 槓桿率：0.92倍，環比下降（上季度末1.05倍） - 資產覆蓋率：2.09倍，環比上升（上季度末1.95倍） - 總可用流動性：3.719億美元，借貸能力3.64億美元 **投資活動：** - 實現投資淨損失：130萬美元（Q3 2025），環比改善（上期為150萬美元） - 貸款償還：7筆償還總計1.997億美元，加上150萬美元的計劃攤銷 - 新增投資：11項投資總計1.283億美元的已放貸款 **股東回報：** - 溢出收入：每股約0.53美元（季度末） - 股票回購：第三季度回購397,983股

業績指引與展望

• **SWK併購交易財務影響**：預計2026年初完成交易后，投資組合規模將擴大至12億美元（基於9月30日備考基礎），槓桿率優化至約1.1倍，處於目標區間中位；交易完成后首個完整季度預計實現中個位數的淨投資收益增長率，支持適度的ROE擴張和股息覆蓋率改善

• **投資組合收益率預期**：SWK投資組合收益率略高於現有投資組合，預計合併后整體收益率將有所提升；債務投資組合年化收益率在第三季度達到16.8%，較上季度15.4%和去年同期15.9%均有提升

• **第四季度業績展望**：預計第四季度還款活動將較第三季度的1.997億美元有所緩解，迴歸正常水平；由於投資組合重建需要時間且新交易通常在季度末完成，第四季度基礎股息0.33美元/股預計將由當季收益覆蓋

• **費用效率改善**：隨着規模擴大，預計實現更高的費用效率；管理費維持在1.5%水平（儘管資產規模增長本可調整至1.6%）

• **風險指標變化**：加權平均投資組合風險評級從2.33上升至2.42（1-5分制，1為最佳）；美元加權貸款價值比從29.6%上升至31.4%；預計SWK交易完成后平均貸款規模降至投資組合的2%，提升多元化水平

• **流動性和資本配置**：截至第三季度末總可用流動性3.719億美元，借貸能力3.64億美元；未履行承諾1.437億美元，其中債務融資1.209億美元，股權融資0.227億美元

• **股息政策維持**：繼續維持每股0.33美元的基礎股息，溢出收益約每股0.53美元；管理層重申將支付淨投資收益與基礎股息差額的最多50%作為特別股息的政策

分業務和產品線業績表現

• 根據Runway Growth Finance Corp (RWAY) 業績會實錄，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• 主要業務聚焦三大核心行業領域：醫療健康與生命科學、技術科技以及精選消費者行業，通過收購SWK Holdings后，醫療健康與生命科學領域投資佔比將從14%大幅提升至約31%

• 投資產品線以第一留置權高級擔保貸款為主導，投資組合97%為浮動利率資產，專注為成長階段企業提供最低稀釋性融資解決方案，平均貸款規模預計在收購完成后降至投資組合的2%

• 通過BC Partners Credit生態系統擴展業務來源渠道，既保持傳統投資管道又獲得更大規模交易機會，同時運營CADMA聯合投資基金，為特定增長型貸款提供另類投資平臺

• 業務增長策略包括有機增長和併購整合雙輪驅動，通過投資組合優化、風險分散化、擴大融資解決方案套件以及最大化現有承諾等方式實現平臺規模化發展

• 專業化醫療健康投資能力通過SWK團隊加強，涵蓋處方藥定製系統、皮膚病學產品商業化等細分領域，利用FDA審批壁壘和有限下行風險特徵實現優異風險調整回報

市場/行業競爭格局

• 風險投資債務市場競爭激烈但壓縮程度有限，管理層表示雖然看到了一定程度的利差壓縮，但遠不及更廣泛的中端市場和廣義銀團貸款市場所經歷的壓縮程度，隨着利率下降，利差壓力有所減輕

• BC Partners Credit平臺為公司提供顯著競爭優勢，作為BDC整合領域最活躍的參與者之一，其經驗和綜合網絡使公司在識別和評估具有吸引力的投資組合方面具有優勢，能夠從更廣泛的渠道獲得交易來源

• 通過SWK收購交易展現無機增長能力，該交易被視為公司在風險投資和成長性貸款市場整合中定位為重要參與者的及時舉措，證明了公司利用現金和股權進行結構化交易、贏得交易並完成交易的能力

• 投資組合優化策略增強市場競爭力，包括通過多元化和較小持倉規模進一步提升投資組合風險狀況、擴大融資解決方案套件，以及通過強有力的監控和審慎的風險緩解措施最大化現有承諾價值

• 規模效應帶來市場準入優勢，擴大的規模和多元化預期將促進公司進入ABS和其他債務融資市場，平均貸款規模預計降至投資組合的2%，支持更好的分散化並提高費用效率

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Runway Growth Finance Corp (RWAY) 業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 投資組合風險評級上升，加權平均風險評級從2.33上升至2.42，貸款價值比從29.6%上升至31.4%，顯示整體風險敞口增加

• 投資組合公允價值大幅下降，從去年同期的10.2億美元降至9.46億美元，降幅達7.7%，反映資產質量承壓

• 預付款活動頻繁且集中，第三季度七筆還款總計1.997億美元，導致資產規模縮減和收益重新配置壓力

• 風險投資債務市場競爭加劇，管理層承認存在利差壓縮現象，儘管程度不及其他市場

• SWK Holdings收購交易面臨監管審批延迟風險，由於政府關門影響SEC審批流程，交易完成時間推迟至2026年初

• 利率環境變化對浮動利率資產組合的影響，97%的貸款為浮動利率，面臨利率下降帶來的收益壓力

• 投資組合集中度風險，收購SWK后醫療保健和生命科學領域敞口將從14%大幅上升至31%

• PIK收入佔總投資收入的11.5%，存在現金流時間錯配和信用質量惡化的潛在風險

• 僅有一筆不良貸款（Mingle Healthcare），但公允價值僅為成本基礎的50%，顯示潛在損失風險

• 未承諾資金達1.437億美元，需要持續的資本部署和流動性管理挑戰

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **David Spreng（首席執行官）**：發言口吻積極自信，多次表達自豪感。開場即表示"我非常自豪"於公司自2021年IPO以來的成就。對SWK收購交易表現出強烈的積極態度，稱其"在戰略和財務上都有意義"。在回答分析師問題時保持專業和樂觀，對未來增長機會和市場定位充滿信心。使用"excited"、"proud"等積極詞匯描述公司發展。

• **Greg Greifeld（首席投資官）**：發言專業務實，對投資組合和市場環境的描述客觀中性。在討論SWK投資組合時表現出積極評價，稱其為"高質量的投資組合補充"。對競爭環境的描述相對謹慎，承認存在利差壓縮但程度有限。整體口吻穩健，體現出投資專業人士的審慎樂觀。

• **Thomas B. Raterman（首席財務官兼首席運營官）**：發言風格數據導向，客觀陳述財務表現。在描述SWK交易的財務影響時表現積極，強調交易將帶來"中個位數的淨投資收入增長"和"適度的ROE擴張"。對公司財務指標的改善表示滿意，特別是股息覆蓋率和流動性狀況。整體口吻專業穩健，對交易前景持樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• # Runway Growth Finance Corp (RWAY) 分析師情緒摘要 ## 分析師問答要點總結 ### 1. 分析師提問：考慮到SWK合併預計推迟至2026年初，第四季度的放貸活動和還款活動應如何預期？ **管理層回答：** CEO David Spreng表示，第四季度還款活動預計相對平緩，因為第三季度已經出現了超預期的還款（原本預期在Q4的部分還款提前到Q3）。在放貸方面，公司將繼續利用現有管道以及BC Partners信貸平臺，市場上仍有許多有趣的機會。 ### 2. 分析師提問：兩個投資組合合併后的收益率情況如何？ **管理層回答：** SWK投資組合的收益率略高於Runway現有投資組合。由於SWK此前受到資本限制，合併后公司計劃重新評估其投資組合中最優質貸款的增資機會，以實現有機增長。 ### 3. 分析師提問：已實現損失和未實現投資組合貶值的主要驅動因素是什麼？ **管理層回答：** 這些損失主要來自股權投資組合，包括認股權證到期和IPO股票以低於賬面成本的價格清算。管理層強調這些都是完全特殊情況，沒有特定主題或行業趨勢。 ### 4. 分析師提問：風險債務領域的競爭動態和定價壓力如何？ **管理層回答：** 雖然確實看到了一定程度的利差壓縮，但遠不及中端市場和廣泛銀團貸款市場的情況。隨着利率下降，利差壓力有所減輕，預計這種趨勢將在當前利率環境下繼續。 ### 5. 分析師提問：如何整合SWK團隊？是否有鎖定期安排？ **管理層回答：** SWK團隊將協助過渡服務，幫助將投資組合轉移到BDC平臺，並協助新的放貸業務。沒有具體的鎖定期安排，但有關鍵股東協議。 ### 6. 分析師提問：為什麼股息保持在0.33美元而不是根據0.43美元的淨投資收益調整？ **管理層回答：** 在重新設定股息時，管理層預期了年末的大量提前還款和利率下降。公司政策是支付淨投資收益與基礎股息差額的最多50%。考慮到Q3有0.10美元的提前還款相關收入，以及重建投資組合需要時間，Q4預計能夠覆蓋基礎股息。 ### 7. 分析師提問：PIK收入的構成情況如何？ **管理層回答：** PIK收入約佔總投資收入的11.5%，主要是結構性PIK。這種安排通常是根據借款人現金流特徵量身定製的，一般允許在1-2年內進行部分PIK切換。 ## 整體分析師情緒 分析師對公司的詢問主要集中在SWK合併交易的財務影響、投資組合質量、競爭環境以及股息政策等核心議題上。從問答內容看，分析師對交易的戰略價值表示認可，但也關注短期內的盈利能力和風險管控。管理層的回答顯示出對交易執行能力的信心以及對市場環境的謹慎樂觀態度。

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