交銀國際：維持華虹半導體(01347)「買入」評級 目標價91港元

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，預測4Q25華虹半導體(01347)營收/毛利率在6.56億美元/ 13.6%(前值6.79億美元/ 12.1%)。調整2025 / 26 / 27年收入預測至24.0 / 28.4 / 32.6億美元(前值24.3 / 29.2 / 33.1億美元)。調整2025 / 26 / 27年毛利率至11.9% / 14.3% / 16.8%(前值11.1% / 14.5% / 16.8%)。考慮到南向資金對國產半導體核心資產的持續關注，微調目標價到91港元，對應3.1倍2026年市賬率(前值3.1倍2025年市賬率)，維持買入。

交銀國際主要觀點如下：

3Q25營收符合預期，毛利率超預期

3Q25營收6.35億美元，符合該行/市場預期，毛利率13.5%，超過該行預期(11.6%)和之前指引上限(12%)。2Q25以來公司毛利率呈上升趨勢，管理層認為主要來自產能利用率提高/降費/單價提升等因素。管理層指引4Q25收入6.5-6.6億美元，毛利率12-14%。產能和資本支出方面，該行測算九廠一期(9A廠)產能約為3.4萬片每月(12寸)，環比增加近0.9萬片每月。管理層預測9A廠到2026年中達到6-6.5萬片每月產能。該行維持之前觀點，即新管理層加速9A廠產能爬坡進度，並在2026年底完成近8萬片9A廠產能建設。用於該廠建設的總共67億美元投資，或在2025年底前支出超過50億美元。2026年或將支出剩余13-15億美元。該行預測2026年用於3座8寸晶圓廠的資本開支(主要用於維護)或維持在1.2億美元左右，但管理層本次沒有透露9A廠之后新產能的投資計劃。該行認為公司或繼續積極擴產。

ASP環比提升超5%

管理層之前提到公司對各個平臺自2Q25開始普遍漲價，並在3Q25開始顯現作用。該行測算3Q25環比ASP提升超5%。該行認為各平臺需求同比均有不同程度改善。管理層提到公司與存儲器相關的嵌入式NVM(eNVM)和獨立NVM平臺主要涉及NOR Flash存儲器產品，與近期價格快速上升的NAND和DRAM產品或有不同價格/周期動態規律。但管理層認為總體存儲器市場下游需求旺盛。PMIC產品繼續受到AI服務器正面影響，收入同比增長超32%。管理層稱或繼續尋求積極調整價格，但未量化提價幅度。考慮到公司接近滿產，該行認為，管理層策略或是對需求旺盛的平臺進行產能傾斜，而單價上升或能幫助公司毛利率繼續穩步上漲。管理層指五廠交易仍在談判過程中，或在2026年8月前完成交割。