華源證券-傳媒互聯網行業周報：重視港股龍頭公司財報披露開啟，關注進口片票房表現-251110

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（來源：研報虎）

投資要點：

　　本周觀點：騰訊、阿里巴巴、快手、美團、網易等港股龍頭公司財報披露陸續開啟，平臺優勢體現在業績基本面韌性之中，同時互聯網頭部公司AI底層技術的研發和投入、AI應用產品的落地和執行仍然是產業發展和市場交易的核心，我們建議持續關注頭部公司在內部組織架構主動調整的戰略價值，以及中長期在AI等方向的敍事和執行進度。此外，后續《鬼滅之刃：無限城篇第一章》《驚天魔盜團3》《瘋狂動物城2》《阿凡達：火與燼》等多部進口片陸續上映，有望激活電影市場觀影需求，建議關注其票房表現。

　　互聯網方向：港股財報季陸續開啟，我們認為【騰訊控股】【阿里巴巴】【美團】【快手】【騰訊音樂】【網易雲音樂】【嗶哩嗶哩】等頭部企業平臺優勢體現在業績基本面韌性之中，建議持續關注頭部公司在內部組織架構主動調整的戰略價值。同時，互聯網頭部公司AI底層技術的研發和投入、AI應用產品的落地和執行仍然是產業發展和市場交易的核心，我們建議持續重視頭部公司在內部組織架構主動調整的戰略價值，以及中長期在AI等方向的敍事和執行進度。關注【騰訊控股】【阿里巴巴-W】【快手】【嗶哩嗶哩】【騰訊音樂】【網易雲音樂】【美圖公司】【赤子城科技】【匯通達網絡】【美團】【京東】等。

　　電影/電視劇方向：《鬼滅之刃：無限城篇第一章》定檔於11月14日，目前點映和預售總票房達8443萬元，此前該片日本票房2.39億美元，北美票房1.33億美元。此外還有《驚天魔盜團3》(定檔11月14日，貓眼想看人數31萬人)、《瘋狂動物城2》(定檔11月26日，貓眼想看人數137萬人)、《阿凡達：火與燼》(定檔12月19日，貓眼想看人數34萬人)，我們認為電影市場仍是供給驅動，部分優質進口影片前作在中國市場有較強表現，目前重點續作有望催化觀影需求，從而帶動電影票房市場穩步增長。我們建議關注相關電影出品/發行方以及院線公司：包括中國電影、貓眼娛樂、大麥娛樂、上海電影、幸福藍海、橫店影視、金逸影視等。同時，電視劇行業方面，國家廣播電視總局印發實施《進一步豐富電視大屏內容促進廣電視聽內容供給的若干舉措》。國內長劇劇集製作方和長視頻平臺方在新政指導下，有望迎來內容創制和發展的新階段。建議關注：1)長視頻平臺和IPTV/OTT平臺：芒果超媒、愛奇藝、大麥娛樂、新媒股份、海看股份等；2)劇集製作方：華策影視、華智數媒、慈文傳媒、歡瑞世紀、檸萌影視、百納千成、中國儒意、閲文集團、稻草熊娛樂等。

遊戲方面：財報交易博弈結束，產品趨勢基本驗證，財報兑現度其實較高：①大單品+新管線遊戲值得進一步交易。大DAU產品包括《王者榮耀》《三角洲行動》《超然行動組》等繼續通過高頻內容更新迭代有望強化賽道優勢，增強流水穩健性；②基於新產品周期陸續開啟，部分公司可能存在投資機會。同時，建議重視頭部遊戲公司在AI+陪伴+遊戲化範式探索上的示範效應，相關產品表現如果超預期有望推動相關上市公司的價值重估。建議關注【騰訊控股】【網易】【愷英網絡】【巨人網絡】【完美世界】【心動公司】【吉比特】【神州泰岳】【電魂網絡】【三七互娛（維權）】【掌趣科技】【百奧家庭互動】【友誼時光】【冰川網絡】【名臣健康】【富春股份】【禪遊科技】【中手遊】【創夢天地】【祖龍娛樂】等。

　　AI應用方向：我們認為AI漫劇是AI重構內容生產範式的起步：①相較傳統2D漫劇生產模式，AI模式以「大模型IP改編/劇本生成→圖片/視頻/語音等模型工業化流程製作」，效能顯著提升&綜合成本顯著降低，且技術能力迭代和工業化生產鏈路整合仍在加速(包括即夢、可靈等)，有望替代中低成本動態漫/動畫及部分短劇市場份額。②AI漫劇需構建LoRA小模型(總tokens=樣本數×平均長度×訓練輪數)，以及單部內容生產消耗tokens(1集1分鍾，60集)，上線劇目高增長本質是AI應用帶動Token的消耗增長，技術平臺端(抖音/快手等)也願意傾斜流量扶持。建議關注佈局相關產業公司：1)IP版權&工業化內容生產方：中文在線、閲文集團、掌閲科技、歡瑞世紀、榮信文化、海看股份等；2)生產技術工具&渠道&流量平臺：快手、嗶哩嗶哩、崑崙萬維（維權）、捷成股份、騰訊等。

　　同時，我們建議關注AI底層技術持續迭新下，產品落地且有收入結構的應用方向，包括教育、電商、營銷、遊戲、短劇等方向。AI端側，我們認為智能硬件與多模態大模型的結合大勢所趨，且字節、小米等頭部廠商加碼，近期產業進度加速，終端設備+應用場景有望迭代升級，我們建議重視AI端側，包括玩具、教育、家居等產業升級機會。

　　新業態方向：【團播】是一次產業的自我革新和升級。我們認為團播正推動行業從依賴個人魅力的‘偶然性增長’，轉向依靠系統創新的‘確定性增長’，模式升級，收入結構健康，公司平臺化發展掌控力變強。壁壘和競爭優勢來自於正能量+專業化+數值體系構建+玩法內容迭代+生態運營等的綜合能力。建議重點關注產業模式升級中的高成長機遇。相關標的梳理基於三個維度：①直接佈局團播業務的相關公司，例如：【網龍】【遙望科技（維權）】等；②受益於團播業務高速發展的平臺公司，包括【快手】【嗶哩嗶哩】等；③其他具備網紅/藝人運營能力/場地+設備服務的相關公司。例如【奧拓電子】【姚記科技】等。

　　卡牌潮玩方向：泡泡瑪特公告2025年第三季度經營數據：25Q3整體收益同比增長245%-250%。其中，中國區收益同比增長185%-190%，海外收益同比增長365%-370%。中國線下渠道收益同比增長130%-135%，線上渠道收益同比增長300%-305%。海外收益在亞太、美洲和歐洲及其他地區分別同比增長170%-175%、1265%-1270%和735%-740%。繼續維持高增長趨勢。建議關注【泡泡瑪特】【姚記科技】【巨星傳奇】【大麥娛樂】【浙數文化】【奧飛娛樂】【閲文集團】【布魯可】【量子之歌】【華立科技】【上海電影】【實豐文化】【廣博股份】【創源股份】【天龍集團】【羚邦集團】【奧雅股份】【京基智農】【卡遊】(港股已提交申請書)【TopToy】(港股已提交申請書)等。

　　國有出版等方向：剔除稅制調整影響，部分出版公司在教育等新業態探索落地，並且強化分紅的持續性。同時，我們建議重視國有傳媒公司積極推動產業併購整合的意向和真實進度。建議關注【皖新傳媒】【南方傳媒（維權）】【山東出版】【中文傳媒】【中南傳媒】【鳳凰傳媒】【長江傳媒】【時代出版】【中原傳媒】【浙文互聯】【吉視傳媒】。

　　市場回顧。A股方面，2025年11月3日到2025年11月7日,上證綜指(+1.08%)，深證成指(+0.19%)，滬深300(+0.82%)，創業板指(+0.65%)。按照申萬行業分類，在所有行業中，傳媒(申萬)(+0.16%)排名第18。

　　行業要聞。任天堂最新上半財年財報：Switch2銷量1036萬台；榮信文化AI戰略新進展：構建內容應用新生態，探索內容呈現新方向；全新SkyReels正式上線；七貓成立漫劇團隊，開放10萬+IP。

　　公司動態。【ST華通（維權）：申請撤銷其他風險警示，尚需深交所審覈】公司於2025年11月7日召開第六屆董事會第十四次會議審議通過《關於申請撤銷其他風險警示的議案》，現就公司股票申請撤銷其他風險警示相關事項進行公告。

　　投資分析意見。建議持續把握AI+應用逐步落地，以及B端、C端用户真實反饋，關注商業模式的延展。目前傳媒行業景氣度仍在持續提升，調整中建議繼續沿新渠道+新內容方向佈局。

　　風險提示。新電影上線表現不及預期、新技術發展不及預期、行業競爭加劇、新產品研發上線及表現不及預期。