好萊塢大變局

原標題：好萊塢大變局

深陷債務泥潭的媒體巨頭華納兄弟探索（WBD）確定要掛牌出售，只是在尋找合適的買家。

WBD董事會於10月22日正式宣佈，考慮整體出售公司或其部分業務，之后WBD股價一度暴漲超16%。

娛樂資本論此前報道，由甲骨文埃里森家族支持的新晉巨頭派拉蒙天舞有意競購。此后，派拉蒙發起了三輪猛烈攻勢，最高報價接近600億美元，但仍被WBD董事會拒絕。

在派拉蒙之外，Netflix、亞馬遜、康卡斯特都對WBD表現出興趣，甚至連長期沒有大型併購的蘋果都打算入場。

也難怪它們虎視眈眈，因為WBD擁有DC、權遊、哈利·波特等*IP，和HBO、CNN等頻道及配套片庫。如同世紀之交時代華納和美國在線的併購，塑造了當年全球規模*的媒體集團一樣，新的一次IP和資源流轉，同樣可以重構娛樂業的權力格局。

然而，手握「萬貫家財」卻守不住，何嘗不是好萊塢傳統制片廠「造血功能」已經失效的最明顯體現呢？老牌製片廠體系的崩潰，是否預示着好萊塢進一步加速遠離全球娛樂產業的中心？

還有很有意思的一點，美國總統特朗普與老拉里·埃里森過從甚密，也素來喜歡兩強合併的「大生意」和「大場面」，此番併購的背后，恐怕少不了他的推波助瀾。<_o3a_page>

類似傳統影視體系被新娛樂形式和短視頻渠道的取代效應，是否同步發生在中國？如果中國傳統影視人連收購方都找不到，其結局會強過WBD嗎？

百年製片廠為何淪為收購對象

百年當代電影史也是好萊塢的資本騰挪史。特別是在近二三十年，大型資本擴張和全球化腳步加快，使得製片廠先是發展當時*進的電視媒體，進而擴張為超級媒體集團。但隨着網絡流媒體興起，Netflix等成為新貴，有線電視業務從主要現金牛快速淪落為雞肋，雖然是避之唯恐不及的負資產，但狠心關停又捨不得，只能先試試看剝離再説。緊接着，製片廠業務「本體」也變得岌岌可危了。

Netflix從2002年僅5億美元市值的DVD租賃公司，成長為2025年市值超4600億美元的流媒體巨頭。在這隻巨獸下，傳統制片廠在資本遊戲中不斷易手：迪士尼通過2006年收購皮克斯、2009年收購漫威、2012年收購盧卡斯影業、2019年以713億美元收購福克斯，建立內容帝國；康卡斯特2011年完成對NBC環球的收購；索尼1989年就以48億美元收購哥倫比亞影業；維亞康姆、米高梅等昔日巨頭已消失或被吞併，華納兄弟如今也走到了十字路口。

而現在的華納兄弟探索公司，同樣是經歷了一長串的併購才走到今天。

1989年《時代》雜誌公司與華納兄弟製片廠母公司合併，誕生時代華納，1996年又收購特納媒體集團獲得CNN、TNT等，一度成為全球*媒體帝國。2001年互聯網泡沫*時，美國在線以1640億美元天價收購時代華納，創下史上*併購案，但隨即成為"世紀最差交易"——AOL市值暴跌，2009年被剝離，此后時代華納獨立運營。

2014年，當時的時代華納拒絕了新聞集團默多克的收購請求。但幾年后他們將公司賣給了AT&T，為股東帶來了巨大的意外之財，但也引發了華納兄弟和HBO這個大本營長達十年的混亂。AT&T僅僅幾年后就放棄了好萊塢夢想，將其娛樂部門與探索頻道合併，創建了公司的當前版本。

但兩年半的時間證明，這次合併也沒有成功。截至2024年6月，WBD股價較合併初期暴跌75%。分析師傑西卡·賴夫·埃利希認為目標收購溢價為每股30美元，目前股價在22美元上下。<_o3a_page>

最主要的原因是，新掌門人扎斯拉夫未能完成消減超過500億美元鉅額債務的使命。他以精打細算、作風強硬著稱，也確實大規模裁員、削減內容預算，甚至不惜砍掉已經拍攝完成、耗資9000萬美元的電影《蝙蝠女》（Batgirl），一時爭議不斷。只不過，計劃趕不上變化。

儘管削減債務取得了一定成效，到2024年第三季度，公司債務已從峰值下降超過160億美元。但WBD的傳統有線電視業務持續萎縮，而由HBO Max和Discovery+合併而成的流媒體平臺Max缺乏「點石成金」的競爭力，只能説不過不失。2024年Q3，WBD全球流媒體用户1.105億，季度總收入 96億美元同比下降3%，總債務仍維持在約407億美元的高位。

一段時間以來，華納兄弟雖然在尋找買家，但並未官宣。上周初彭博社報道，華納兄弟探索公司CEO大衞·扎斯拉夫（David Zaslav）向公司100多名高級領導發表講話，確認正在尋求整體或部分出售。

「我們投資組合的重大價值正在獲得市場上其他人的更多認可，這並不令人驚訝。在收到來自多方的興趣后，我們啟動了全面的戰略替代方案審查，以確定釋放我們資產全部價值的*前進道路。」

在娛樂資本論報道派拉蒙天舞求購的新聞后，該公司一共出價三次，價格從每股約19美元提高到23.50美元，總價值接近600億美元。在最新的報價中，派拉蒙將其提議的現金部分從60%提高到80%，並承諾如果協議未能獲得監管機構批准，向華納兄弟投資者支付21億美元。

儘管如此，扎斯拉夫不想做這筆交易，或者希望進一步提價，主要原因是他不想現在退休。據《紐約時報》報道，派拉蒙向扎斯拉夫提供了合併公司的聯合CEO職位。但彭博分析認為，「在一家埃里森家族明顯掌控的公司，這些都是空頭銜。」

在此前媒體報道的Netflix和康卡斯特之外，扎斯拉夫告訴員工蘋果、亞馬遜同樣有意併購。公司對任何潛在買家持開放態度，希望迫使埃里森家族出價更高。

但扎斯拉夫並不像雷德斯通（前派拉蒙所有者）那樣迫切需要出售，那時她的家族財富正不斷縮水。如果對任何報價都不滿意，他可以繼續推進6月份曾提出的將公司一分為二的計劃，留下流媒體和製片廠，拆掉有線電視頻道。

蘋果、亞馬遜、Netflix等加入混戰

在眾多潛在買家中，蘋果格外引人注目。作為全球市值最高的科技公司，蘋果擁有超過2萬億美元的龐大現金儲備，是除埃里森家族外，少數有能力輕松吞下WBD的巨頭之一。

自2019年推出Apple TV流媒體服務以來，蘋果一直堅持投資高質量的精品原創劇集和電影，這一點娛樂資本論在之前講《F1》大電影的時候已經提到過。Apple TV口碑不錯，但缺點就是內容太少了；Netflix、Disney+等都擁有數萬小時內容儲備，用户跳出平臺的概率更低。

此外，亞馬遜媒體業務負責人邁克·霍普金斯也説要看一看這個交易，2021年它們曾收購了美高梅。然而它們的問題跟甲骨文類似，對這些科技巨頭來説，娛樂是一項營銷費用，它們的大部分收入來自消費電子、電商、雲計算和AI。

蘋果高管Eddy Cue最近重申公司更傾向於「自建」而非「購買」，但他也表示「從不排除任何可能性」。但蘋果的興趣可能依然是有限度的。9to5Mac分析稱，如果蘋果能夠單獨收購HBO的知識產權，它可能會感興趣。大約十年前，蘋果曾認真詢問過從AT&T時代華納手中收購HBO的事宜，但AT&T當時想連帶有線電視網絡一起出售，這是蘋果不感興趣的包袱。

和蘋果類似，Netflix也是近期才首次承認考慮大型併購，不過聯合創始人兼董事長里德·哈斯廷斯一直反對重大併購交易，讓情況變得撲朔迷離。

隨着哈斯廷斯淡出Netflix日常管理，處於半退休狀態，公司兩位聯合CEO泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯體現出不同的態度。雖然薩蘭多斯也不想要有線電視頻道的燙手山芋，但他喜歡HBO的資產。跟他共事的彼得斯則在公司財報電話會上直言，這類大型合併通常不會成功，態度消極。

分析師里奇·格林菲爾德認為，Netflix放話可能充其量只是給埃里森擡價的「煙霧彈」，收購華納兄弟如果僅針對HBO的知識產權，則意味着支付巨大溢價，對Netflix沒有意義。

協同效應也是其它競購者關注的焦點。康卡斯特已經與華納兄弟就其環球主題公園的哈利·波特遊樂設施達成協議，可以將DC漫畫和其他特許經營權整合到其業務中。

康卡斯特的Peacock、派拉蒙的Paramount+和華納的HBO Max都是「三線」流媒體服務。舉例説，如果派拉蒙與WBD合併，其流媒體用户總數將達到2.03億，在全球頭部流媒體平臺中處於第3位，落后於Netflix的3.02億和亞馬遜Prime Video的2.4億，但是可以超過Disney+和Apple TV+。<_o3a_page>

在潛在買家中，娛樂資本論已經分析過特朗普跟老拉里·埃里森關係還行，而跟康卡斯特、新聞集團等有敵意。幾個傳統電視網絡都是特朗普的眼中釘，近期天舞旗下的CBS向他支付1600萬美元和解費纔將事情擺平，但前幾天停播過的《雞毛秀》屬於迪士尼的ABC，此事暫時還不能讓他消氣。特朗普曾多次公開批評康卡斯特旗下MSNBC存在偏見，並呼籲FCC吊銷NBC和ABC的執照。MSNBC母公司康卡斯特計劃捐贈500-1000萬美元支持特朗普在白宮建宴會廳的項目，但該資金尚未到賬。 ‌

潛在收購如何影響產業格局

華納兄弟和迪士尼、環球、派拉蒙、索尼並列為好萊塢傳統的五大電影公司，製片廠多年來就是往越合併越少的方向走，諸如20世紀福克斯、米高梅、哥倫比亞等的獨立身份，都已經消失在歷史長河中。隨着特朗普第二任期對媒體合併拆牆松綁，市場集中度將進一步提高。

僅從特朗普本人好惡來看，他不論從利益出發還是從「戲精」個性來看，都喜歡兩強合併的「大生意」和「大場面」。在他*任期內，美國司法部曾試圖阻止AT&T收購時代華納，但最終失敗。

照例，合併的下一步就是裁員。扎斯拉夫主政期間，裁掉佔員工總數6.7%的2500人還是不夠，未來的削減只會更為大刀闊斧。美國編劇工會（Writers Guild）已經誓言盡力阻止合併，擔心合併會減少創作者的議價能力，損害內容的多樣性，「對編劇、消費者和競爭來説都將是一場災難」。

合併不利於消費者這一點並不需要多解釋，未來可選擇的流媒體平臺更少，但每個平臺的內容可能會更加豐富和*，導致訂閲價格的進一步上漲。

數據顯示，目前典型美國家庭每月為影視流媒體平均支出已經高達69美元，令47%的消費者認為不堪重負。德勤調查顯示，一家人平均訂閲4個服務，Antenna估計45%的HBO Max客户也訂閲Netflix。有些平臺也通過針對性降價或者捆綁套餐來緩和較高的費用負擔，如Disney+與Hulu的捆綁包可節省45%；Peacock與Apple TV+節省超過30%等。

但對此感觸最深的恐怕是好萊塢的諸多從業者——導演、編劇、演員、場務等等。<_o3a_page>

奧斯卡獲獎製片人丹·金克斯説：

「失去華納作為一家獨立製片廠將是令人心碎的。已經有太多娛樂行業各個領域的優秀人才失業，現在我們發現*、最可靠的製片廠之一可能被整合？」

娛樂媒體專欄作家拉什菲爾德説：

「有人醒着阻止這件事嗎？……讓華納兄弟消失在另一家制片廠中，對我們所擁有的一切來説都是詛咒。」

在被賣身的前夜，《紐約時報》盛讚華納兄弟「比任何電影公司都更能代表老好萊塢的浪漫」。這家擁有102年曆史的製片廠，《卡薩布蘭卡》《閃靈》《烈火戰車》在它的片庫中閃閃發光。今年上半年，華納兄弟連續推出了七部熱門影片，包括奧斯卡大熱門《罪人》，經歷了其歷史上最成功的票房表現之一。

它本應強大到足以在下一個媒體時代生存下來，現在可能遭受與20世紀福克斯相同的命運——2019年，福克斯結束了其84年獨立製片廠的歷程。

「好萊塢哀悼失去的工作崗位，為驕傲傳統的終結而悲傷。但這是有節制的悲傷，很快就會淡化為接受。本周，哀悼的氣氛又回來了。只是這一次，悲傷要深刻得多。」

疫情之后波瀾壯闊的好萊塢大罷工，本來是勞方面對資方如同大衞挑戰巨人歌利亞般的地位不對等，在罷工當時具有正當性；沒想到通過談判妥協結束后，迎來的是「工會勝利，工人失業」的結局。如娛樂資本論此前報道所寫，罷工的結果是留下來的人待遇更好了，但更多的人丟掉了工作乃至被迫轉行，而工會本身作為一箇中間組織獲得了更多的權利。

緊接着，看似強大的製片廠也因為經營不善而更進一步加速裁員、漲價，留給業界的就沒多少好消息。

對於國內來説，這次潛在收購也有其警示意義：傳統的長視頻平臺和電影製片廠，還能像華納一樣等到自己的「收購方」出價嗎？還是説，它們只能囿於政策和資本格局，眼看着一年800億的短劇+500億的團播+350億的語音廳等構建的龐大新式娛樂市場，慢慢蠶食掉自己的渠道、人才和消費者呢？