行業研究周報：海外電力緊張發酵，工業金屬領漲丨天風金屬材料劉奕町團隊

（來源：市場投研資訊）

摘要

基本金屬：短期基本面疲弱，銅價重心回落。

1）銅：本周銅價重心回落，滬銅收於85920元/噸。宏觀面，美聯儲官員鷹派發言，市場對於12月美聯儲降息預期減弱，美元指數上行，資金情緒偏弱，引發多頭獲利了結離場。消費面仍偏弱，本周銅價重心環比上周下移，但銅價仍處於高位，高價抑制下游補庫意願，下游仍是以剛需採購為主，現貨成交活躍度有限，當前國內電解銅庫存仍高於同期水平。儘管穩增長政策持續發力，但傳導至消費端尚需時間，加處於季節性淡季，短期銅價反彈動力不足，預測震盪偏弱為主。中長期看，需求端增長趨勢明確，全球能源低碳轉型正推動風電、光伏、新能源汽車等領域的銅需求激增，同時相關新需求也將進一步拉動銅消費，未來幾年銅的供需缺口有望持續擴大。另外隨着原料供應趨緊逐漸成為市場共識，下游對銅價的心理價位上限逐步上移，對於銅價存在一定的支撐。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源等，同時關注銅礦自給率有望提升以及具備成本優勢的冶煉標的中國有色礦業（H）、銅陵有色、江西銅業（A+H）。

2）鋁：鋁本周鋁價上行，滬鋁收於21555元/噸。供應方面：本周電解鋁企業均穩定運行，供應較上周持穩。需求方面：本周鋁棒產量較上周減少，減量集中於甘肅、貴州、河南、內蒙古、寧夏、新疆地區。本周鋁板產量較上周增加，增量集中在河南地區。綜合來説，市場反本周電解鋁需求較上周減少。成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下跌，本周中國國產氧化鋁均價為2869.94元/噸，較上周均價2884.25元/噸下跌14.31元/噸，跌幅為0.50%。預焙陽極方面，山東某鋁廠2025年11月預焙陽極採購基準價相比10月價格上漲222元/噸，執行現匯價5124元/噸。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，市場看漲情緒濃厚，動力煤市場價格重心上移；按照電價周期計算，火電電價下跌。水電方面，枯水期水電電價或上漲。綜合來説，百川盈孚預計本周電解鋁理論成本增加。利潤方面：百川盈孚預計本周電解鋁理論利潤較上周收窄。庫存方面：本周LME鋁庫存較上周增加，目前LME鋁庫存55.05萬噸，較上周46.28萬噸增加8.77萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存整體小幅增加，目前庫存62.71萬噸，較上周62.63萬噸增加0.08萬噸。建議關注：南山鋁業、中國宏橋、中國鋁業、雲鋁股份、神火股份、中孚實業、天山鋁業、宏創控股等。

貴金屬：市場情緒謹慎，金銀價格漲跌互現。截至11月6日，國內99.95%黃金市場均價913.53元/克，較上周均價下跌1.57%，上海現貨1#白銀市場均價11329元/千克，較上周均價上漲0.39%。周初美聯儲如期降息、中美貿易休戰卻疑雲密佈的雙重因素交織發酵，金銀價格受振上漲。但由於多位美聯儲官員發表鷹派講話，美聯儲12月降息概率再度下降，美元指數刷新近三個月高點，令金銀價格承壓。美國政府持續停擺，市場將注意力轉向美國明顯數據，當前市場情緒偏謹慎，COMEX金銀主力分別運行在3970-4020和48.0-48.5美元/司之間，滬銀在11350-11450元/千克區間內窄帽震盪，滬金主力在916元/克附近徘徊。建議關注：中國黃金國際，山東黃金，招金礦業，中金黃金，赤峰黃金，山金國際，湖南黃金，株冶集團等。

小金屬：銻產業鏈上下游博弈，銻價小幅下調。2#高鉍銻錠市場價格為14.6萬元/噸，2#低鉍銻錠市場價格為14.8萬元/噸，1#銻錠市場價格為15萬元/噸，0#銻錠市場價格為15.2萬元/噸，均價較上周同期下調0.2萬元/噸；本周氧化銻價格下調，99.5%三氧化二銻市場價格12.45萬元/噸，99.8%三氧化二銻市場價格13.1萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.2萬元/噸；本周銻市場受高成本支撐，價格下降幅度有所放緩。需求端，下游對當前價格接受度有所提升試探性詢單量增加，但市場交易仍以中間商為主，終端僅維持剛需拿貨；供應端，上游冶煉廠為緩解高成本與庫存壓力有意挺價，低位報價持續縮緊，不願低價出貨；生產端，場內整體開工率仍處於低位，企業多以消耗現有庫存為主；市場情緒上，商家普遍保持觀望姿態，買賣雙方成交較為謹慎，上下游呈現明顯博弈格局，挺漲預期較為濃厚；出口方面，受益於中美關係緩和，商家出口信心有所回升。但符合出口條件的大廠仍持觀望態度，等待后續政策進一步落地，整體來看，當前市場處於上下游博弈、價格弱穩運行的階段。建議關注：湖南黃金，華鈺礦業，華錫有色，豫光金鉛。

稀土永磁：商務部、海關總署公告暫停實施公告56號、57號及商務部2025年第61號、62號的決定，至此從10.9號發佈的有關稀土的最新出口管制全面暫停實施一年。本周價格方面，本周輕稀土氧化鐠釹環比+4.5%至55.5萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比-1.3%至155萬元/噸，氧化鋱環比+0.8%至662.5萬/噸。出口管制暫緩將大幅提振出口，價格或存進一步修復預期。更重要的是分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注板塊拔估值持續和基本面修復，重視上游核心公司中國稀土、廣晟有色；磁材板塊：寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

風險提示：宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

1.基本金屬&貴金屬：宏觀面與供給端共振，金屬價格走勢分化

1.1. 銅：現貨市場成交氛圍有所回升，銅價重心回落

綜述：本周（10.30-11.6）銅價重心有所回落，現貨市場成交氛圍有所提升，隨着銅價部分時間走跌，且加之月初，下游企業採購需求提振,但謹慎觀望情緒仍存，整體增加空間相對有限；疊加進入交割月，持貨商貼水出貨意願減弱，同時部分時間主流品牌流通受限，現貨升水回升。本周(10.30-11.6)國內市場電解銅現貨庫存20.26萬噸，較30日增1.04萬噸，較3日降0.34萬噸;周內上海市場社庫繼續表現增加，由於國產貨源仍有到貨入庫，且月底下游企業入市採購意願減弱，加之銅價震盪上行，下游消費進有起色：下周來看，考慮到短期銅價偏強運行，且進口銅仍有到貨，下游採購需求預計維持剛需為主，因此周內庫存或維續小幅累庫。

后市預測：百川盈孚預計下周價格震盪區間或有所縮緊，漲跌均存阻力。預計LME銅價運行區間10550-10800美元/噸，滬銅運行區間84500-86500元/噸。宏觀消息面，美國股市的泡沫隱憂逐漸顯現，政府史上最長的停擺危機更是進一步加劇了市場的避險情緒，成也將助推美元指數持續高位。國內方面，基建成可出現向好轉機，在2000億專項價+5000億政策性金融工其兩項政策的加碼下，市場對於11月PMI數據不易過分悲觀。銅價跌至市場前期8.5萬元/噸的心里價位后，下游開工情況有望得到改善，疊加市場仍普遍認同明年市場供需矛盾激發價格或刷新新高，看漲邏輯未出現變動。因此短線的資金流動，難以讓鋼價出現行情的翻轉，從基本面來看，銅價雖偏空，但下行幅度有限。

建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、五礦資源等，同時關注銅礦自給率有望提升以及具備成本優勢的冶煉標的中國有色礦業（H）、銅陵有色、江西銅業（A+H）。

1.2. 鋁：中美貿易關係好轉疊加宏觀利好，鋁價持續上行

市場綜述：本周(2025.10.31-2025.11.6)鋁價上漲。本周外盤鋁均價為2876美元/噸，較上周相比上漲3美元/噸，漲幅0.10%。滬鋁主力均價21493元/噸，較上周相比上漲240元/噸，漲幅1.13%。華東現貨均價為21364元/噸，與上周相比上漲204元/噸，漲幅0.96%。華南現貨均價為21228元/噸，與上周相比上漲168元/噸，漲幅0.80%。中國與美國貿易關係好轉，並與各國保持良好往來，疊加十五五會議精神持續作用，宏觀情緒較好，現貨鋁價上漲。

供應方面：本周電解鋁企業均穩定運行，供應較上周持穩。

需求方面：本周鋁棒產量較上周減少，減量集中於甘肅、貴州、河南、內蒙古、寧夏、新疆地區。本周鋁板產量較上周增加，增量集中在河南地區。綜合來説，市場反饋本周電解鋁需求較上周減少。

成本方面：氧化鋁方面，中國國產氧化鋁價格繼續下跌，本周中國國產氧化鋁均價為2869.94元/噸，較上周均價2884.25元/噸下跌14.31元/噸，跌幅為0.50%。預焙陽極方面，山東某鋁廠2025年11月預焙陽極採購基準價相比10月價格上漲222元/噸，執行現匯價5124元/噸。電價方面，火電電價受動力煤價格影響，市場看漲情緒濃厚，動力煤市場價格重心上移；按照電價周期計算，火電電價下跌。水電方面，枯水期水電電價或上漲。綜合來説，百川盈孚預計本周電解鋁理論成本增加。

利潤方面：百川盈孚預計本周電解鋁理論成本增加，現貨鋁價上漲。本周電解鋁理論利潤較上周收窄。

庫存方面：本周LME鋁庫存較上周增加，目前LME鋁庫存55.05萬噸，較上周46.28萬噸增加8.77萬噸。中國方面，本周鋁錠社會庫存整體小幅增加，目前庫存62.71萬噸，較上周62.63萬噸增加0.08萬噸。

后市預測：百川盈孚預計下周現貨鋁價高位震盪運行，電解鋁價格運行區間20800-21700元/噸。綜合來看，環保政策影響，下游需求或有減少，鋁錠社會庫存或難以保持去庫趨勢，但市場宏觀情緒仍舊較好，支撐現貨鋁價。

建議關注：中國宏橋、天山鋁業、中孚實業、雲鋁股份、神火股份、中國鋁業、宏創控股等。

1.3. 貴金屬：降息懸念疊加貿易疑雲，金銀價格震盪

綜述：本周(10.31-11.6)金銀價格漲跌互現。截至11月6日，國內99.95%黃金市場均價913.53元/克，較上周均價下跌 1.57%，上海現貨1#白銀市場均價11329元/千克，較上周均價上漲 0.39%。周初美聯儲如期降息、中美貿易休戰卻疑雲密佈的雙重因素交織發酵，金銀價格受振上漲。但由於多位美聯儲官員發表鷹派講話，美聯儲 12月降息概率再度下降，美元指數刷新近三個月高點，令金銀價格承壓。美國政府持續停擺，市場將注意力轉向美國明顯數據，當前市場情緒偏謹慎，COMEX金銀主力分別運行在3970-4020和48.0-48.5美元/司之間，滬銀在11350-11450 元/千克區間內窄幅震盪，滬金主力在 916元/克附近徘徊。

后市預測：百川盈孚預計下周金銀價格或仍處於震盪調整階段，COMEX黃金主力合約價格運行在3700-4200美元/盎司之間，國內黃金現貨價格運行在890-940元/克之間；COMEX白銀價格運行在45.0-50.0美元/盎司之間，國內白銀價格運行在10800-11800元/千克之間。儘管美國民間就業數據比預期強勁，但投資者仍設法避開風險資產。美國聯邦政府停擺時長創下歷史最長記錄，補充營養援助計劃支付中斷，百川盈孚預計將牽動佔比約為12%的中低消費民眾，直接影響到龐大的選民羣體，市場預計關門僵局將於2周內結束。美國最高院公開庭辯，法官質疑特朗普關税合法性，預計將於12月宣佈判決結果。美聯儲方面，美聯儲理事米蘭周三發表講話，他一方面對ADP就業數據表示歡迎，另一方面又暗示利率應該走低。周一，芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，通脹壓力依然持續，而美聯儲理事庫克則表示，勞動力市場顯示出脆弱性跡象。短期市場關注美國最高法院周三舉行的聽證會，大法官對美國總統特朗普全面加徵關税的合法性提出質疑。此案的結果將考驗總統權力，並重塑全球經濟和金融市場。此外，還需留意美國10月挑戰者企業裁員人數和英國央行利率決議。

建議關注：中國黃金國際，山東黃金，招金礦業，中金黃金，赤峰黃金，山金國際，湖南黃金，株冶集團等。

1.4. 鉛：區域供給復甦需求疲軟，鉛價震盪收漲

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.6)鉛價震盪整理，整體均價有所上漲。截至本周三(11月5日)，LmeS_鉛3M一周結算均價1995美元/噸，較上周均價上漲12美元/噸，漲幅為0.60%。截至本周四(11月6日)，滬鉛主力一周結算均價17439元/噸，較上周均價上漲1元/噸，漲幅為0.01%。百川盈孚1#鉛錠指導價一周均價17250元/噸，較上周均價上漲15元/噸，漲幅為0.09%。宏觀層面，美國政府停擺引發了市場對資金流動性的深層憂慮，與此同時，美國經濟數據的強勁表現使得市場「鷹派」聲音再度高漲，導致市場對美聯儲降息的預期急劇降温。供應端原再生鉛煉企復產進度逐步推進，鉛錠供應逐漸增加，需求端來看，下游蓄電池企業消費力度轉弱採購積極性不高，多以按需採購為主，市場整體成交氛圍較為清淡。

后市預測：原料端成本剛性支撐仍存，國內社會庫存處於低位，臨近交割，市場現貨釋放有限，下游補庫動力不足，多按需採購，LME庫存仍處高位，海外供應補充可能存在壓制漲幅，因此預計下周鉛價維持窄幅震盪。滬鉛價格或運行在17300-17800元/噸。

1.5. 鋅：宏觀情緒修復與供需博弈並存，鋅價衝高回落

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.6)鋅價衝高回落。截止2025年11月6日，0#鋅錠現貨周均價22428元/噸，較上周同期上漲187元/噸，漲幅為0.84%。美國政府停擺已刷新歷史最長紀錄，導致用於判斷美國經濟走向的權威數據缺位。不過，10月ADP就業報告釋放出勞動力市場穩健的信號，有效緩解了市場對就業疲軟的擔憂。礦冶領域博弈持續，TC(加工費)落地進程受阻，其均值較10月或下調900元/金屬噸，冶煉廠生產利潤面臨壓力，多數廠商計劃在11月減產。儘管新有新投產廠家帶來較大增量，但受其產品流入北方市場時間較晚的影響，11月內錠供應仍需按收緊態勢看待。海外市場方面，LME(倫敦金屬交易所)鋅庫存再度刷新低位，在多頭資金主導下，國內外鋅價周內呈現偏強運行格局。

后市預測：百川盈孚預計下周滬鋅主力運行區間在22200-22800元/噸，倫鋅運行區間在2980-3120美元/噸。綜合來看，宏觀情緒謹慎修復，海外鋅錠持續緊缺，11月出口窗口繼續開啟，加工費成本支撐與下游需求較弱造成鋅價博弈，整體走勢寬幅震盪。

2.小金屬：宏觀因素擾動，走勢分化震盪

2.1. 鋰：下游剛需採購主導，碳酸鋰價格下跌

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.06)碳酸鋰價格下跌，下游剛需採購。截止到11月6日，國內工業級碳酸鋰(99.0%為主)市場成交價格區間在7.8-8萬元/噸，市場均價7.9萬元/噸，較上周價格跌3.07%；國內電池級碳酸鋰(99.5%)市場成交價格區間在7.9-8.1萬元/噸，市場均價為8萬元/噸，較上周價格跌3.03%。本周碳酸鋰期貨價格回落，現貨價格跟隨下跌。現貨市場成交略有轉好，下游低位剛需採購以及后點價結算較多。期現商報價基差走弱，除部分大廠新貨維持升水，多數貼水報價，部分老貨出現800-1000元貼水，基差走弱主因月差拉大，以及部分持貨商出貨意願增強，現貨流通量增多。廠家散單出貨意願下降，維持長協及預售訂單。

后市展望：碳酸鋰市場供需雙增，庫存維持去庫節奏，需求強勢支撐價格，短期內難以出現累庫信號，江西某礦擾動較大，市場情緒持續受傳聞影響，驗證困難。預計短期內碳酸鋰價格在7.8-8.5萬元偏強震盪。后續關注某礦復產進度以及新產能爬產進度。

2.2. 鈷：原料礦企供應偏緊，市場價格或震盪運行

鈷原料綜述：本周(2025.10.31-2025.11.06)鈷精礦價格偏強運行，截至到本周四，CIF到岸價運行在22.8-23.1美元/磅，均價為22.95美元/磅，周內價格上漲0.7美元/磅。本周鑽中間品價格上漲，截至到本周四，價格為23.0-23.5美元/磅，均價為23.25美元/磅，周內價格上漲0.6美元/磅供給端，剛果(金)作為全球最大的鈷生產國，其10月配額量因手續問題仍未發出，預計明年一季度前中國鈷原料供應將持續偏緊。需求端，市場表現相對平淡，下游企業整體採購意願不強。

后市預測：百川盈孚預計下周國內鈷原料行情或穩中上漲，與本周相比價格波動整理0.4美元/磅左右。鈷礦市場或將延續短期調整與長期支撐交織的震盪格局，價格上漲幅度有放緩預期。

電解鈷綜述：本周(2025.10.31-2025.11.06)國內金屬鑽行情震盪下跌，截至本周四，百川盈孚統計99.8%電解鈷價格37.7-41.0萬元/噸，均價為39.35萬元/噸，較上周同期下調1.4萬元/噸，跌幅3.44%。本周電解鈷盤面接連下滑，今日小幅回升，廠家在成本壓力下普遍暫停報價，報價貿易商隨盤調整為主，下游維持剛需採買節奏，整體成交未現明顯放量。

后市預測：百川盈孚預計下周國內電解鈷市場將震盪運行，價格在38.0-41.0萬元/噸。目前電解鈷市場需求表現不及預期，但原料價格高企，市場行情繼續下跌空間有限，或將小幅震盪回調。

2.3. 錫：宏觀面表現利空，錫價震盪下行

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.06)錫價震盪下行。截至11月5日收盤，倫錫收盤35745美元/噸，較上周同期收盤價相比下跌390美元/噸，跌幅為1%。本周宏觀面表現利空，強動的美元和疲軟的製造業數據對錫價持續施壓；但中美貿易關係的局部緩和與礦端供應偏緊，也限制了價格進一步大跌的空間：同時國際庫存處於低位，倫錫走勢震盪偏弱：國內錫市場供需疲軟，供應增量有限，需求端表現一般，下游畏高情緒較濃，謹慎觀望為主，錫價震盪下調。

錫精礦：本周國內錫精礦價格先揚后抑，整體呈現衝高回落態勢。截止11月6日錫精礦市場均價為274600元/噸，周環比下跌0.44%。錫精礦加工費持穩於低位，反映原料供應持續偏緊。本周國內錫精礦供給持續偏緊。緬甸佤邦地區受雨季影響疊加此前長期停產，礦山復產進度迟緩，實際供給增量有限；印尼政府對非法採礦的整治行動仍在延續，進一步壓制當地礦石流出。在此背景下，國內冶煉企業對非洲礦的依賴度有所上升。與此同時，國內自有礦山因品位偏低、環保約束趨嚴等問題，開採規模始終難以有效提升。總體採看，錫精礦供應緊缺仍是當前產業鏈的核心矛盾，對價格形成剛性支撐。

錫錠：周內錫錠價格呈衝高回落態勢，宏觀面中美貿易緊張局勢或有緩解，LME收盤后美聯儲宣佈下調利率符合預期，但美國「鷹派降息」與財政風險推升美元，導致本周錫價承壓下行。11月5日價格回落至心理價位，下游企業進行逢低補庫，成交情況有所好轉，但採購行為仍以小批量為主。11月6日價格呈現探底回升態勢。

庫存：本周倫錫庫存增加。截至11月5日，倫錫庫存量為2940噸，與上周同期相比增加110噸，漲幅為3.89%

2.4. 鎢：持貨商挺價意願強烈，鎢價整體上漲

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.6)鎢價上漲。截止到11月6日，65度黑鎢精礦均價在31.3萬元/噸，較上周上調1.5萬元/噸；仲鎢酸銨在45.8萬元/噸，較上周上調1.9萬元/噸，70鎢鐵均價在41.95萬元/噸，較上周上調1.8萬元/噸，碳化鎢粉在695元/千克，較上周上調57元/千克。周內鎢價持續上行，持貨商挺市意願強烈，當前供應端惜售情緒明顯，對外報價較為混亂，消費端承接能力不足，上下游心里價差明顯，庫存消化周期拉長。價格不斷突破高位且企業報價仍在衝高，整體市場低價貨源相對較為難尋，但在價格的快速拉漲態勢下，終端需求市場仍需一定時間消化，實單高價成交有待跟進。目前補貨多為剛需，整體交易總量暫未放大，市場交易活躍度有限。

鎢精礦：本周鎢精礦價格上調，65%黑鎢31.2-31.4萬元/標噸，較上周價格上調1.5萬元/標噸，65%白鎢31.1-31.3萬元/標噸，較上周價格上調1.5萬元/標噸。第二批指標未發佈，部分礦山開採仍受限，受供應端資源緊缺和持貨商捂貨惜售態度支撐，疊加長單價格上調提振市場信心，當前市場主流重心仍呈現上行趨勢，總體交易總量暫未放大，多為下游剛需採購被動接受高價。

仲鎢酸銨：本周仲鎢酸銨價格上調，仲鎢酸銨45.4-46.2萬元/噸，較上周價格上調1.9萬元/噸。本周仲鎢酸銨價格保持探高趨勢，場內惜售炒漲氣氛熱烈，散貨議價空間不斷上行，心理價格達46萬元/噸上方，買賣維持謹慎，市場交投呈現明顯分化，長單執行較為穩定，零單市場表現相對清淡。

鎢粉：本周粉末價格上調，中顆粒鎢粉710-720元/千克，較上周價格上調62元/千克，中顆粒碳化鎢粉690-700元/千克，較上周價格上調57元/千克。受上游APT及鎢精礦價格走強推動，粉末生產企業面臨成本壓力持續挺價，但在價格的快速拉漲態勢下，消費市場業者反應尚需時間，深加工企業目前對於原料備貨還是較為謹慎的，場內成交多維持前期訂單交貨，散貨高價成交有待落實。

鎢鐵：本周鎢鐵價格上調，70鎢鐵41.7-42.2萬元/噸，較上周價格上調1.8萬元/噸，80鎢鐵43.2-43.7萬元/噸，較上周價格上調2萬元/噸。鎢鐵市場呈現明顯的"成本驅動"特徵，原料價格高企對鎢鐵價格形成有力支撐，企業生產風險較大，供求博弈態勢延續，市場報價略顯混亂、高低不一，下游剛需進場，多數以銷定採，追高補倉謹慎。

建議關注：中鎢高新，廈門鎢業，佳鑫國際資源，章源鎢業。

2.5. 鉬：偏空情緒不斷籠罩，鉬價快速回落

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.06)價格快速回落，行情偏空承壓。截至本周四，中國45-50度鉬精礦今日均價為4015元/噸度，較上周均價下調6.52%；氧化鉬今日均價為4120元/噸度，較上周均價下調6.36%；鉬鐵今日均價為25.8萬元/基噸，較上周均價下調4.09%；一級四鉬酸銨今日均價為24.9萬元/噸，較上周均價下調3.11%：一級鉬粉今日均價為47.5萬元/噸，較上周均價下調2.06%。本周鉬市行情快速走弱。主流鋼廠先后進場招標，然開標價格跌落26萬元關口，市場擔憂恐慌情緒升溫，而原料端市場因貨源流通停滯，價格調整偏慢，市場倒掛風險形勢愈加嚴峻，行情不斷承壓走弱。雖鋼招價格降至25.65萬元/基噸，但代表性成交出現，行情走勢相對清晰，同時進口氧化鉬價格重心暫穩於24美元附近，且場內偏空氛圍籠罩，原料端價格大幅下滑，進口優勢不再明顯，倒掛風險或有些許緩解，市場或迎來階段性趨穩。可鋼招價格仍不斷下探，市場局勢並未改變，加之散貨市場詢盤冷清，實際可操作空間有限，業者多暫停對外報價，行情承壓加劇，基本面矛盾依舊凸顯。

鉬精礦：本周鉬精礦價格寬幅下行。中國45-50度鉬精礦主流報價4000-4030元/噸度，下調280元/噸度。周初江西礦山造場招標，40-45%鉬精礦(鋼磷超標)320噸，起拍價4170元/噸度，而市場參與度不高，最終沒有成交，同時鋼招市場不斷下探且速度較快，市場心態不穩，偏空情緒愈演愈烈。在多種因素影響下，鉬精礦價格迎來大幅調參，加之進口氧化鉬價格波動暫緩，海內外價格差距縮小，市場存一定操作空間，但下游企業風險較大，採購商多謹慎操作，排貨商因成本不同發觀望等待發離場出貨，市場成交圍繞4000元關口展開，且實際成交放量不多。當前上下游市場博加劇，原料市場承壓不斷，局勢暫未有突破口，后續仍需關注鋼招量價表現，預計價或偏弱窄幅波動。

氧化鉬：本周氧化鉬價大幅下跌。中國氧化鉬主流報價4110-4130元/噸度，下調280元/噸度。鋼招價格持續下探跌破關口，市場倒掛風險形勢嚴峻，場內悲觀情緒強烈，交易市場表現平淡。市場利空因素居多，原料端價格大幅下移，持貨商跟隨下調報價重心，致使成本面與市場報價接近，僵持局面稍有緩和，同時進口氧化鉬價格在24美元附近波動暫緩，價格優勢不再明顯，行情有些許偏穩跡象。但鋼招價格再度下壓，市場預期或心態被打亂，看空情緒愈加升温，業者可操作難度進一步加大，對價格何時觸底暫無法預判，短期內持續關注上下游市場變化及國際價格波動情況，預計下周市場延續承壓態勢，鉬價偏弱整理。

鉬鐵：本周鉬鐵價格回落，中國鉬鐵主流報價25.5-26.1萬元/基噸，下調1.1萬元/基噸。主流鋼廠相繼進場招標，開標價格跌破26萬元關口，引發市場強烈關注及熱議，隨后大型鋼廠開標價格在25.65萬元/基噸，場內擔憂恐慌情緒急速升溫，但代表性成交亦出現，行情有些許明朗，市場或迎來階段性趨穩。周中原料端價格重心寬幅回落，不僅未對市場形成不利作用，反而使市場倒掛風險有所緩解，可鋼廠持續壓價策略，價格降至25.3萬元/基噸，業者低迷情緒不減，且多數企業表示不好操作進而暫停對外報價，疊加散貨市場交投氧圍冷清，市場行情依舊偏弱。當前看空態度明顯，價格何時觸底有待考量，持續關注后續鋼招表現及原料端價格變化，預計下周鉬價或弱穩整理。

2.6. 銻：上下游博弈持續，銻價弱穩運行

綜述：本周(2025.10.31-2025.11.6)國內銻錠價格小幅下調。2#高鉍銻錠市場價格為14.6萬元/噸，2#低鉍銻錠市場價格為14.8萬元/噸，1#銻錠市場價格為15萬元/噸，0#銻錠市場價格為15.2萬元/噸，均價較上周同期下調0.2萬元/噸；本周氧化銻價格下調，99.5%三氧化二銻市場價格12.45萬元/噸，99.8%三氧化二銻市場價格13.1萬元/噸，均價較上周同期價格下調0.2萬元/噸；本周銻市場受高成本支撐，價格下降幅度有所放緩。需求端，下游對當前價格接受度有所提升，試探性詢單量增加，但市場交易仍以中間商為主，終端僅維持剛需拿貨；供應端，上游冶煉廠為緩解高成本與庫存壓力有意挺價，低位報價持續縮緊，不願低價出貨；生產端，場內整體開工率仍處於低位，企業多以消耗現有庫存為主；市場情緒上，商家普遍保持觀望姿態，買賣雙方成交較為謹慎，上下游呈現明顯博弈格局，挺漲預期較為濃厚；出口方面，受益於中美關係緩和，商家出口信心有所回升，但符合出口條件的大廠仍持觀望態度，等待后續政策進一步落地，整體來看，當前市場處於上下游博弈、價格弱穩運行的階段。光伏方面，市場流通率較低，廠家報價相對堅挺。目前光伏玻璃廠家書面報價基本保持不變，據目前瞭解下周個別企業尚存點火及冷修計劃，需求端存減產預期，供需矛盾難緩解，部分業者對后市存悲觀心態。就目前瞭解到組件排產情況來看，11月組件排產繼續下降，對光伏玻璃消耗減少，採購需求進一步減弱，玻璃供應過剩矛盾依然存在。溴素方面，溴素市場價格小幅上漲，溴素企業裝置開工不滿，暫無檢修計劃傳出，企業工廠庫存維持低位，預計下周澳素市場價格持穩運行。

后市預測：百川盈孚預計短期內銻產品價格大概率以持穩為主，預計在14.8-15.2萬元/噸區間波動。中美關係緩和帶動商家出口信心與挺漲預期回升，疊加供需雙弱格局下上下游博弈加劇、大廠挺價心態濃厚，且電子盤面關注度提升或影響現貨交易。后續需重點關注出口政策落地、終端消費及企業開工情況。

建議關注：湖南黃金，華鈺礦業，華錫有色，豫光金鉛。

2.7. 鎂：成本支撐博弈弱需求，鎂價下行顯難

綜述：本周（2025.10.31-2025.11.6），鎂錠市場價格下行現難。周初各地區市場延續上周五穩價情緒，鎂市呈現弱穩僵持態勢。工廠庫存壓力不大，鐵廠報價平穩，實際成交價格在16150元/噸左右，再高價位成交顯難，再低價位貨源偏少，當前鎂價漲跌不易。傳統淡季下，需求端表現乏力，新增訂單有限，採購方積極性不高，只進行剛需補貨，市場成交跟進緩慢，各方操作趨於謹慎。周后期，由於煤炭價格大漲，帶動鎂錠價格回升，鎂企報價大幅上調至16400-16500元/噸，下游基於「買漲不買跌」心態，詢盤問價較為積極，但市場成交量仍舊不多，仍以謹慎觀望為主。綜合來看，鎂錠市場供應克足，雖總體需求未有顯著增加，但在成本支撐下，鎂價下行顯難，市場觀望情緒濃厚，后市還需繼續關注下游需求及各工廠開工情況。

后市預測：百川盈孚綜合各方面要素判斷，預計下周金屬鎂價格走勢弱穩，99.90%鎂錠府谷市場主流含税報價運行區間16000-16800元/噸。全屬鎂下周基本面弱穩運行。從供需面分析，目前鐵錠市場供應充足，產量無較大變化，且當前無任何增產/減產規劃，下周市場供應保持穩定；下游需求未有向好預期，仍以國內間剛需為主，客户採購偏謹慎，備貨意願不強，市場需求仍處於弱勢。成本端，煤炭價格仍上行趨勢，廠家生產成本持續增加，對鎂價底部形成有力支撐。

2.8. 稀土：出口管制暫停，支撐價格修復預期 

稀土永磁：商務部、海關總署公告暫停實施公告56號、57號及商務部2025年第61號、62號的決定，至此從10.9號發佈的有關稀土的最新出口管制全面暫停實施一年。本周價格方面，本周輕稀土氧化鐠釹環比+4.5%至55.5萬元/噸；中重稀土氧化鏑環比-1.3%至155萬元/噸，氧化鋱環比+0.8%至662.5萬/噸。出口管制暫緩將大幅提振出口，價格或存進一步修復預期。更重要的是分離廠整合逐步進行，加工費已上行至2萬以上，重視中長期分離廠「拔估值」。看長一點，板塊大邏輯或將更為清晰，要足夠重視上游供給重塑的產業趨勢性機會，持續關注板塊拔估值持續和基本面修復，重視上游核心公司中國稀土、廣晟有色；磁材板塊：寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。

風險提示

宏觀政策風險，下游需求不及預期風險，價格波動風險。

天風金屬&材料團隊

劉奕町 | 首席分析師

2020年加入天風證券，深耕金屬與新材料行業，專注於產業鏈深度跟蹤和優質個股挖掘，前瞻性挖掘軟磁材料和超微粉體材料板塊和鉑科新材等一批優秀成長公司，善於把握產業動態及發展趨勢，兼具周期與成長思路。曾獲2020年有色金屬材料新財富第2名(核心成員)；2021年有色金屬材料新財富第4名(核心成員)；2022年有色金屬材料新財富第3名(核心成員)；2021年wind金牌分析師第3名(核心成員)；2023年機構投資者·財新資本市場分析師成就獎金屬材料大陸第七名；2024年有色金屬材料新財富入圍；2024年賣方分析師水晶球獎有色金屬第五名；2024年新浪財經金麒麟菁英分析師新能源金屬第一名等榮譽。

曾先毅 | 研究員

曼徹斯特大學經濟學碩士，2022年加入天風證券，主要覆蓋貴金屬、戰略金屬板塊。

胡十尹 | 研究員

西安交通大學經濟學碩士，曾就職於中泰證券，2024年加入天風證券，主要覆蓋稀土永磁、鎂及能源金屬板塊。

莫驍雄 | 研究員

中南大學冶金工程學士，西南財經大學金融碩士，曾就職於國泰君安期貨，2025年加入天風證券，主要跟蹤銅板塊。

吳亞寧 | 研究員

上海財經大學本碩，2024年加入天風證券，當前主要跟蹤金屬新材料及電解鋁板塊。

丁子龍 | 助理研究員

華盛頓聖路易斯大學金融科技碩士，曾就職於邦吉北美，2025年加入天風證券，當前主要跟蹤能源金屬板塊。

注：文中報告文中報告節選自天風證券研究所已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。

證券研究報告：《【天風金屬】行業研究周報：海外電力緊張發酵，工業金屬領漲丨天風金屬材料劉奕町團隊》

對外發布時間：2025年11月9日

報告發布機構：天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告作者：

分析師：劉奕町    郵箱：liuyiting@tfzq.com

              曾先毅    郵箱：zengxianyi@tfzq.com

              SAC 執業證書編號：S1110524060002

              胡十尹    郵箱：hushiyin@tfzq.com

              SAC執業證書編號：S1110525010002

聯繫人：吳亞寧    郵箱：wuyaning@tfzq.com