開源證券-食品飲料行業周報：白酒底部佈局，兼顧成長型標的-251109

新浪財經「酒價內參」重磅上線 知名白酒真實市場價盡在掌握

（來源：研報虎）

核心觀點：白酒進入佈局區間，大眾品首選零食板塊

　　11月3日-11月7日，食品飲料指數跌幅為0.6%，一級子行業排名第25，跑輸滬深300約1.4pct，子行業中預加工食品(+2.3%)、烘焙食品(+1.7%)、肉製品(+0.8%)表現相對領先。2025年初至今，食品飲料顯著跑輸大盤，原因與消費環境、市場風格變化有關。(1)禁酒令使得很多消費場景消失，與酒類、餐飲相關的消費需求受到負面影響；(2)居民預期收入有壓力，限制消費持續升級表現；(3)科技板塊行情明顯，導致部分資金流出。當前板塊底層邏輯是基本面已接近底部區間，后續復甦預期逐漸升温。(1)行業利空已基本釋放，禁酒令影響邊際放緩；(2)部分企業主動收縮供給，力求實現供需平衡，減少渠道壓力，釋放渠道風險。(3)政策預期加強，提振相關消費領域需求。基本面底部疊加板塊估值已經回落至低點，基金持倉食品飲料比例一直維持較低位置，籌碼結構相對較好，此時板塊已無悲觀必要。展望2026年全年，食品飲料行業主線是底部回暖復甦，復甦節奏及力度與宏觀經濟相關性較大。按照復甦路徑推演，2026年更多期望大眾消費保持韌性，經濟活躍度提升帶來商務消費提振。產業層面白酒企業已進入深度調整期，行業需求下行的結果已由終端經渠道傳導至廠家，體現為酒企公司報表業績增速放緩。后續展望，酒廠仍剋制壓貨以推進渠道庫存去化，為長期健康發展奠定基礎，但短期報表仍處於出清階段。我們認為當前白酒板塊已接近左側佈局區間，當前可逐步開展配置，優先選擇業績出清或底部確認標的，建議關注貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、捨得酒業、洋河股份等。大眾品方面，我們建議關注具備成長屬性的休閒零食板塊。散裝、小包裝零食因適配即時消費場景，成為近期食品飲料增長主力。渠道端，社區店、電商等因更貼近消費者日常採購與即時下單需求，增速顯著優於其他渠道，頭部企業則通過聚焦核心單品，進一步鞏固了市場份額，支撐板塊整體增長。品類端，具備健康屬性的新品更易獲得青睞。我們建議從成長性角度按照新渠道、新品類、新市場等思路佈局，重點關注衞龍美味、西麥食品、鹽津鋪子、百潤股份等。

推薦組合：貴州茅臺、山西汾酒、西麥食品、衞龍美味、百潤股份

　　(1)貴州茅臺：短期白酒需求下移，但公司將深化改革進程，以更加務實的姿態，強調未來可持續發展。公司分紅率提升，此輪周期后茅臺可看得更為長遠。(2)山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長確定性較高。汾牌產品結構升級同時杏花村、竹葉青同時發力，全國化進程加快。(3)西麥食品：燕麥主業穩健增長，線下基本盤穩固，新渠道開拓快速推進。原材料成本迎來改善，預計盈利能力有望提升。(4)衞龍美味：隨着新品鋪市，面製品下滑情況將得到緩解，同時魔芋單品持續高速增長，基本盤穩定。豆製品可能打開第三增長曲線，以及海外市場具備較大空間。(5)百潤股份：預調酒處於改善趨勢當中，威士忌已實現較好鋪貨，建議關注后續公司雞尾酒回款改善和新品催化邏輯。

　　風險提示：經濟下行、食品安全、原料價格波動、消費需求復甦低於預期等。