廣發證券最新展望：多因素共振催化，港股或正醖釀新一輪反彈契機與佈局邏輯

智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研究報告稱，港股牛市的基礎並未破壞，但演進方式更可能呈現「震盪上行、重心緩升」的特徵，而非單邊快速上漲，港股的11月基本面驅動效應強，仍然要重視高景氣板塊的價值。在配置上，仍然採用槓鈴策略，港股穩定價值類資產(尤其是AH溢價相對較高H股)作為底倉長期配置，港股景氣成長類資產的產業邏輯依然堅實，震盪中孕育機會。一旦上述Trigger出現，資金可能會流入中國最具備全球競爭優勢的核心資產，例如恆生科技(互聯網、新能源車)等。

恆生科技指數近期波動較大，主要由於前期利好因素開始扭轉，港股流動性階段性承壓。科技成長板塊在經過二、三季度的輪動上漲后，存在部分資金獲利了結壓力，對利好反應趨於鈍化，而對外圍摩擦、行業監管、業績低於預期等利空因素更為敏感，市場波動加劇。

當前淨利潤增速和漲幅看似分叉，實則不然，本輪港股上漲是有較強基本面支撐。

(1)一方面，傳統行業和新興產業出現業績分化，新興產業迎來爆發式增長，而港股整體業績增速主要受到傳統行業拖累。另一方面，有業績支撐的行業漲幅更大，支撐指數整體上漲，例如新能源、AI、有色金屬、鋼鐵、半導體等，而業績增速繼續回落的行業，漲幅普遍較小，例如地產、基建、消費、金融等。

(2)港股中內資企業佔比超過70%，收入和利潤來自中國經濟，從A股財報中可以一探港股企業的經營趨勢。目前中國企業的總量拐點比預期要早，企業預期和信心逐漸穩定，現金流量表和資產負債表恢復后，逐漸啟動補庫存、擴產能。訂單增速連續5個季度上行，以製造業的訂單恢復爲主。雖然傳統經濟部門仍有壓力(內需消費、地產周期、服務業)，但是中國企業整體依靠先進製造業，尤其是來自於科技/外需的先進製造業，憑藉其結構轉型和業績釋放，實現了總量維度的企穩甚至改善。

港股下一階段上漲Trigger有哪些？

目前美聯儲降息表述偏鷹(12月降息概率降至66.9%)，並且受到美國政府停擺、美聯儲縮表等影響，近期美國SOFR(擔保隔夜融資利率, 「借錢成本」)與IORB(美聯儲準備金利率，「存錢收益」)的利差顯著擴大，美元短期流動性緊張。如果出現流動性預期改善(12月降息表態轉鴿、美國政府停擺結束、美聯儲停止縮表甚至重啟擴表，美元流動性得到緩解)或者是年末政策推動傳統行業業績預期修復，那麼港股迎來新一輪上漲機會。