華福證券-汽車行業：小鵬舉辦2025科技日，馬斯克萬億薪酬方案獲批-251109

（來源：研報虎）

投資要點：

　　本周專題：小鵬舉辦2025科技日馬斯克萬億薪酬方案獲批11月5日，小鵬汽車舉行新一屆AI科技日，集中展示了小鵬在智能駕駛、Robotaxi、機器人和低空飛行等領域的最新研發成果，並給出了明確的量產時間節點。在智能駕駛方面，小鵬汽車推出第二代VLA，為小鵬首個量產物理世界大模型，既是動作生成模型，也是理解和推演的物理世界模型。2025年12月底，小鵬將邀請先鋒用户共創體驗第二代VLA，2026年第一季度，Ultra車型將全量推送。在第二代VLA的賦能下，小鵬汽車將於2026年推出三款Robotaxi車型和具備L4級體驗的有人駕駛Robo。同樣基於第二代VLA大模型，小鵬汽車還亮相了全新一代機器人IRON，將優先進入商業場景，提供服務如導覽、導購、導流等。在低空飛行領域，小鵬匯天帶來了面向個人低空飛行的「陸地航母」和麪向多人低空高效出行的全傾轉混電飛行汽車A868。

　　11月7日，特斯拉年度股東大會舉行，馬斯克價值最高可達1萬億美元的薪酬計劃以超75%的股東支持率獲批。此次薪酬計劃將向馬斯克授予最多4.237億股限制性普通股，約佔公司總股本12%，分12批次解鎖，每批對應特定業績里程碑。若全部目標達成，按特斯拉當前市值測算，薪酬總價值可達1萬億美元。若最終公司市值突破8.5萬億美元，馬斯克持有的特斯拉股票價值將超2.4萬億美元，馬斯克若要拿滿所有獎勵，需要達到的最終目標是特斯拉公司市值超過8.5萬億美元，調整后EBITDA達到4000億美元，特斯拉汽車累計交付量達到2000萬輛、活躍FSD訂閲用户數量連續3個月超過1000萬人、累計交付100萬臺機器人，以及有100萬輛Robotaxis同時在商業運行。

本周行情

　　2025年11月3日-11月7日，汽車板塊-1.2%，滬深300指數0.8%，汽車板塊跑輸滬深300指數2個百分點。從板塊排名來看，汽車行業上周漲跌幅在申萬31個板塊中位列第28位。年初至今汽車板塊22.3%，在申萬31個板塊中位列第11位。

　　子板塊中，本周乘用車、商用載貨車、汽車零部件、汽車服務、摩托車及其他分別下跌3.4%、4.9%、0.2%、0.4%、0.9%，商用載客車上漲0.8%。

　　漲跌幅前五名：海馬汽車、濰柴動力、ST美晨、全柴動力、多利科技。

　　漲跌幅后五名：恆帥股份、標榜股份、隆盛科技、信質集團、兆豐股份。

本周銷量

　　10月1-31日，乘用車零售238.7萬輛，同比去年同期增長6%，較上月同期增長7%；新能源乘用車零售140萬輛，同比去年同期增長17%，較上月同期增長8%。

　　10月1-31日，乘用車批發292.2萬輛，同比去年同期增長7%，較上月同期增長4%；新能源乘用車批發161.4萬輛，同比去年同期增長16%，較上月同期增長8%。

風險提示

　　宏觀經濟下行；汽車銷量不及預期；汽車產業刺激政策落地不及預期；市場價格戰加劇的風險；零部件年降幅度過大；關鍵原材料短缺及原材料成本、運費上升的風險。