全球金融格局重構下的中國投資機遇有哪些？專家這麼説

專題：中國國際金融論壇·香港峰會

　　中國國際金融論壇·香港峰會於2025年11月6日在香港召開，本屆峰會以「變局中的金融新生態：開放、創新與可持續」為主題。

　　渣打銀行大中華區及北亞首席經濟師丁爽主持閉幕對話「全球金融格局重構下的中國投資機遇」，對話嘉賓為滴灌通集團創始人、主席，原香港交易所集團行政總裁李小加，惠理集團董事長林向紅，保銀資產管理有限公司（香港）總裁、首席經濟學家張智威，彭博亞太區首席經濟學家舒暢，東亞銀行首席經濟師卓亮。

　　以下為對話實錄：

　　渣打銀行大中華區及北亞首席經濟師丁爽：

　　各位來賓，大家下午好！我是渣打銀行大中華區及北亞首席經濟學家丁爽，非常榮幸主持本場閉幕式對話。

　　當前，全球金融格局正處於深度重構的關鍵階段。地緣政治、主要經濟體貨幣政策調整與產業變革相互疊加，既推升了市場不確定性，也孕育着新的投資機遇。其中，中國憑藉經濟韌性與持續開放的金融市場，已成為全球投資版圖的重要錨點；而香港作為連接內地與世界的核心樞紐，更在這一進程中肩負着不可替代的關鍵角色。

　　接下來，我們將與多位業界領軍人物共同探討趨勢、挖掘機遇。首先，讓我們以熱烈的掌聲歡迎本場圓桌對話的嘉賓上臺就座：

　　滴灌通集團創始人、主席，原香港交易所集團行政總裁李小加先生；

　　惠理集團董事長林向紅女士；

　　保銀資產管理有限公司（香港）總裁、首席經濟學家張智威先生；

　　彭博亞太區首席經濟學家舒暢女士；

　　東亞銀行首席經濟師卓亮先生。

　　歡迎各位嘉賓！

　　我先拋磚引玉：我是丁爽，在渣打銀行負責大中華區及北亞的宏觀經濟研究，到今年正好十年；如果算上之前在花旗的工作經驗，在市場機構做研究已有十五年左右。我職業生涯的前半段主要在政府或類政府機構工作，包括中國人民銀行和國際貨幣基金組織，也是從事宏觀研究。這樣的經歷使我在分析問題時，仍會習慣性地從政策制定者的角度進行思考。關於今天的議題，作為主持人，我更多是拋磚引玉。我認為，當前金融格局的重構，根源在於經濟與貿易格局的變化。本世紀以來，新興經濟體發展迅速，在全球貿易中的佔比不斷提升，人民生活水平與發達國家的差距逐步縮小，中國就是一個典型例子。但從金融資產的風險調整后收益來看，發達經濟體資產往往仍更具吸引力，這很大程度上是因為投資者將歐美資產視為「安全資產」。不過近期出現了一些值得關注的變化。例如，昨天中國財政部在暫停兩年后，於香港重啟美元國債發行，獲得了多倍超額認購，其三年期國債收益率與美國國債幾乎持平。這是否意味着市場對「安全資產」的認知正在發生變化？中國國債是否已能與美國國債比肩？這是我拋出的問題。接下來，就把時間交給各位嘉賓

　　作為預熱，請各位嘉賓結合專業領域，用幾分鍾時間，圍繞「全球金融格局重構下的中國投資機遇」做開篇解讀。

　　下面首先有請李小加先生分享。

　　滴灌通集團創始人、主席，原香港交易所集團行政總裁李小加：

　　感謝大家。我是李小加，滴灌通的創始人。對於今天「全球金融格局重構」這一主題，我認為未來二十年全球金融體系將主要圍繞三大核心矛盾展開，尤其是在中美之間，可能會走出不同的發展路徑。

　　第一，在人工智能時代，金融體系將如何演變？中美兩國在AI與金融結合的方向上可能既有共識，也有分野。美國可能更側重於通過AI解放腦力勞動和娛樂產業，而中國則可能更聚焦於以機器人技術替代體力勞動，將勞動力從製造業中解放出來。這背后實質是能源問題的不同應對路徑——大規模應用機器人將帶來巨大的能源需求，中美或將在能源結構上走出不同的道路。

　　第二，在加密貨幣領域，底層區塊鏈技術對主權貨幣體系構成深刻挑戰。美國短期內或試圖藉助加密貨幣強化美元地位，但長期看，將美元全面置於鏈上交易，其現有的貨幣發行與債務邏輯可能面臨根本性衝擊。中國則有可能探索藉助區塊鏈技術將國內優勢產能全球化，特別是直接服務第三世界國家，實現產能的「貨幣化」，這或是中國在數字金融時代的一條獨特路徑。

　　第三，在數字金融與實體經濟結合層面，中國已建成極為完善的數字基礎設施，毛細血管已通，但金融「血液」仍難以精準滴灌至小微末端。問題的關鍵在於傳統金融產品（如股權、債權）單元過大，無法適配小微經濟。滴灌通正在嘗試將投資單元從「股」「債」細化至「現金流權益」，使金融資源能直接流向微觀經濟末梢，這不僅是金融創新，更是助力共同富裕的重要實踐。

　　（主持人對李小加先生提問）

　　感謝各位的精彩開場。接下來進入深度討論，核心聚焦2026年經濟與投資展望、關鍵趨勢、核心賽道（包括黃金），以及全球經濟再平衡下的結構性機會與中國機遇。同時，我會向各位嘉賓提出一個針對性問題。

　　小加總，在傳統金融之外，加密貨幣快速發展正挑戰傳統貨幣體系。請分享您對加密貨幣與現實金融關係的看法，以及其與傳統小微金融的聯動可能性。

　　李小加：

　　既然今天我們的主席Calvin也在場，我就重點談談香港，這也是近期市場非常關心的話題——香港的加密貨幣發展。這個議題很深很廣，參與者眾多，我想分享一個我分析這類問題的框架：我將加密貨幣領域的參與者分為五種類型。

　　第一種人，是極早期的參與者，他們可能在比特幣僅值幾美分甚至更早時便已入場。這些人如今已財富自由，他們幾乎不在當下的輿論場中發聲，安靜地管理着自己的資產。他們是這個領域的「隱形富豪」，包括可能的中本聰本人。

　　第二種人，大約在五六年前進入市場，雖然錯過了最早期的紅利，但也獲得了可觀收益。他們看到與第一批人的財富差距，因此最為活躍和努力，積極推動行業會議與合規化，希望吸引更多傳統資金入場，從而推高資產價值，實現個人價值的最大化。目前市場上聲音最大的往往是這批人。

　　第三種人，是像貝萊德（BlackRock）這樣的傳統世界大型金融機構。他們不再完全否認加密貨幣，而是從資產配置的角度出發，將其視為股票、債券、黃金之外的一種新的資產類別進行配置，主要關注點在於比特幣等主流資產，對其他「空氣幣」並無興趣。

　　第四種人，是來自傳統世界的投資者，他們認同區塊鏈去中心化的哲學和方法論，希望用這套新的範式來投資現實世界的資產（即RWA）。他們關注的是，能否找到那些本身具有信任基礎，又能以低成本、高效率被「代幣化」並引入區塊鏈世界的資產。

　　第五種人，則是缺乏專業知識、容易跟風的普通投資者。所有虛擬世界的參與者都盯着這批人，尤其是第二批人，期望他們入場。因此，監管機構最核心的關注點，就是保護這第五批人，防止他們成為被收割的「韭菜」。

　　至於我屬於哪一批？我自認為是「第六批人」——我是為第四批人服務的，目標是引導第五批人能夠安全地接觸到真實的、有價值的資產，而不是被虛假項目所騙。

　　關於小微金融的補充，我們滴灌通嘗試解決的核心問題是：在中國高度數字化的今天，商業的「毛細血管」已經打通，但金融的「血液」（大額的股權、債權）卻難以流入最末梢的小微經濟體。因此，我們試圖將金融單元從「股」和「債」細化到基於現金流的「現金流權益」（CFO）。通過將海量小微、分散的CFO組合成一個標準化的、風險可控的「真實世界現金」（RWC）產品，我們希望能以極低成本實現信任，讓金融資源精準滴灌至小微企業，這本身就是一種創新。

　　彭博亞太區首席經濟學家舒暢：

　各位朋友，下午好。我是舒暢，目前在彭博亞太區負責宏觀經濟研究團隊。在此之前，我曾在央行體系從事宏觀研究工作，和剛纔發言的張智威先生在香港金融管理局也曾是同事。

　　大家可能對彭博的金融資訊和數據服務非常熟悉，但對我們的研究功能可能瞭解相對少一些。實際上，彭博在全球擁有強大的研究團隊，涵蓋宏觀經濟、行業分析以及新能源等領域，總人數約四五百人，研究資源非常豐富。

　　剛纔前面幾位嘉賓從不同時間維度分享了精彩觀點。作為宏觀研究者，我可能更傾向於將歷史的尺度拉得更長一些。我認為，今天我們討論的這個時間點非常關鍵，甚至可以説正處在百年未遇的大變局之中。

　　之所以這樣判斷，是因為我們看到外部環境正發生深刻變化：例如，美國的平均關税水平已從幾年前不到3%大幅提升至接近15%，這是近百年來的高點。同時，疊加各位都提到的AI技術浪潮，全球格局正在重塑。

　　在此背景下，一個非常有意思的現象是，全球投資者開始重新評估中國資產的價值。這源於幾個方面的認識：在宏觀層面，中國經濟展現出相當的韌性；在產業層面，眾多領域的亮點讓世界看到了中國強大的產業鏈和持續的科技創新動力。這無疑是積極的方面。當然，中國在內外層面也依然面臨諸多挑戰，稍后我們可以進一步探討。

　　總而言之，在這樣一個歷史性的節點上，無論是中國現有的優勢領域，還是未來需要重點發展的方向，都為投資佈局提供了非常寶貴的機會。我先簡單分享這些，謝謝。

　　（主持人對舒暢女士提問） 

　　感謝各位的精彩開場。接下來進入深度討論，核心聚焦2026年經濟與投資展望、關鍵趨勢、核心賽道（包括黃金），以及全球經濟再平衡下的結構性機會與中國機遇。同時，我會向各位嘉賓提出一個針對性問題。

　　下面有請舒暢女士，請您從宏觀視角，結合「十五五」規劃的大背景，系統性地分享一下宏觀經濟與政策展望，如果有什麼「投資密碼」，也請不吝賜教。

　　舒暢：

　　非常感謝。正如丁爽首席所言，我主要從宏觀視角，結合「十五五」規劃的背景，分享幾個我認為值得關注的投資方向。

　　首先，關於AI，我確實想補充兩點。第一，當前判斷AI是否存在泡沫非常困難。以彭博內部為例，我們的全球科技行業負責人對AI前景非常樂觀，而亞太區負責人則對整個長期場景持更謹慎的態度，他認為中期的實際需求可能尚未形成，因為許多公司仍無法從AI盈利，而一旦企業發現無法盈利，就可能減少對AI軟硬件的投入。這反映出市場對AI的分歧依然巨大。第二是公司管理帶來的挑戰。這更是一個深刻的警示。AI正在取代人類的工作，尤其是年輕人的崗位。以我們研究領域為例，剛入行時我們從基礎的數據蒐集做起，但這些工作現在很大程度上已被AI替代。某種程度上，當前AI的能力相當於一位擁有兩三年工作經驗的分析師。這意味着，應屆畢業生若無相應經驗，可能真的會被替代。這對公司管理層提出了一個深層問題：公司長遠發展需要非標化的產品和遠見，這最終依賴於人才的培養。但如果爲了節約成本而減少招聘，未來如何培養領導梯隊？這是一個值得所有企業深思的問題。

　　在宏觀方面，我簡要分享以下幾點：

　　全球範圍內，我們預計今年經濟增長為3.1%，主要得益於中美上半年的穩健表現。然而，關税政

　　策在中長期可能給全球帶來約三萬億美元的損失，其影響將從明年開始顯現。疊加「滯脹」風險，我們預計明年全球經濟增速將回落至2.6%。對於中國，明年經濟增長預計將保持穩健，但增速也會放緩。根據「十五五」規劃精神，為實現2035年發展目標，中國年均經濟增長目標預計在4.2%-4.4%左右。這意味着未來中國經濟增速中樞將有所下移，政策重點將更側重於解決內需不足等深層次問題，推動經濟向自主、內驅型增長轉變。

　　基於「十五五」規劃強調的科技自主、提升內需和增強國際影響力三大方向，我看好以下幾個板塊的投資機會：

　　1、新能源：中國在該領域的政策堅定，不同於其他國家的搖擺。快速的經濟增長和AI發展都需要強大的能源支持。儘管該領域近年來備受關注，但在氫能、儲能、數字化電力系統等細分領域仍存在廣闊空間。

　　2、帶有中國元素的文創產品：提升國際影響力已成為明確的政策目標，且強調通過軟實力實現。這為具有中國文化特色的文創產品帶來了前所未有的發展機遇。

　　3、服務中國企業「走出去」的相關領域：面對外部壓力，一個可行的解決方案是將中國先進的生產能力佈局到其他國家，為當地帶來實實在在的經濟利益。因此，所有能服務於中國企業全球化進程的投資或服務都顯得至關重要。我相信，香港在這方面能夠做出非常重大的貢獻。

　　謝謝。

(持續更新)

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