電話會總結 ｜ StepStone(STEP)2026財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據StepStone業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 費用收入(Fee Revenues)：2.17億美元，同比增長17% - 剔除追溯費用后，費用收入同比增長27% - 追溯費用本季度僅貢獻30萬美元，而去年同期為1,490萬美元 **盈利能力：** - 費用相關收益(FRE)：7,900萬美元，同比增長9%，FRE利潤率36% - 剔除追溯費用的核心FRE：7,800萬美元，同比增長34% - 調整后淨收入：6,670萬美元(每股0.54美元)，較去年同期5,360萬美元(每股0.45美元)有所增長 **GAAP損失：** - GAAP淨虧損：3.66億美元(每股虧損4.66美元)，主要由於StepStone私人財富利潤權益的會計處理影響 ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 費用收入同比增長17%（剔除追溯費用后增長27%） - 核心FRE同比大幅增長34% - 調整后每股收益從0.45美元增至0.54美元 **環比變化：** - FRE環比略有下降，主要受追溯費用減少和諮詢費用降低影響 - 諮詢費用降至1,600萬美元，低於前兩個季度的2,000萬美元水平 - 一般管理費用(G&A)環比增加200萬美元至3,400萬美元 **其他關鍵指標：** - 收費資產管理規模(Fee-Earning AUM)：增長超55億美元，達到近1,330億美元 - 淨應計附帶權益：8.42億美元，環比增長8% - 現金補償比率：46%，符合年初預期 - 已實現業績費用：6,500萬美元總額，扣除相關補償費用后淨額3,400萬美元

業績指引與展望

• **管理費收入增長預期**：費用收入達到2.17億美元，同比增長17%；剔除追溯費用后，費用收入同比增長27%，顯示核心業務強勁增長動力

• **費用相關收益(FRE)展望**：核心FRE達到7800萬美元，同比增長34%，FRE利潤率維持在36%的健康水平，預期將持續受益於資產管理規模增長

• **管理費率預期**：過去12個月綜合管理費率為63個基點，較上一財年的65個基點略有下降，主要受追溯費用減少影響

• **一般管理費用(G&A)季節性上升**：G&A費用達到3400萬美元，環比增長200萬美元；預期未來兩個季度將出現季節性上升，主要因大型會議活動和持續基礎設施投資

• **諮詢費收入正常化**：諮詢費收入1600萬美元，低於前兩個季度的2000萬美元水平，管理層表示這是近期更正常化的諮詢費水平

• **績效費用預期**：下一季度預期將產生強勁的總績效費用，主要來自Spring常青基金的年度激勵費用結晶化

• **資產管理規模持續增長**：收費資產管理規模增長55億美元至近1330億美元，收費資產加未部署資本總計約1630億美元，自2021財年以來年化有機增長率達20%

• **私人財富平臺增長動力**：STEPEX產品首月認購超7億美元，但管理層強調這是"初期激增"，不代表持續運營水平；預期該產品將成為私人財富資金流入的重要來源

• **機構業務穩健表現**：管理賬户客户續約率保持在90%以上，平均賬户增長率接近30%，為未來收入增長提供穩定基礎

• **國際擴張投資**：在荷蘭、西班牙、韓國和沙特阿拉伯開設新辦事處，預期將推動未來幾個季度的業務增長和相關運營成本增加

分業務和產品線業績表現

• 私人財富平臺業務表現強勁，本季度創紀錄地獲得24億美元新認購，幾乎是此前最高季度的兩倍，其中Spring基金貢獻超過8億美元，新推出的STEPEX純私募股權間隔基金在首月獲得超過7億美元認購；

• 機構業務保持穩健增長，管理賬户業務本季度新增38億美元，全年上半年累計超過100億美元，混合基金業務新增34億美元，包括私募股權聯合投資基金的首次關閉，目前正在市場上募集私募股權二級市場基金；

• 數據和技術平臺持續擴展，推出了Kroll StepStone私人信貸基準和FTSE StepStone全球私人市場指數，為未來指數追蹤投資產品奠定基礎，同時在荷蘭、西班牙、韓國和沙特阿拉伯開設新辦事處，擴大全球業務覆蓋；

• 收費資產管理規模增長至近1330億美元，本季度增長超過55億美元，加上未部署的收費資本總計約1630億美元，自2021財年以來年化有機增長率達20%；

• 常青基金平臺規模達到120億美元，擁有約150個私人財富分銷合作伙伴，其中50%的長期合作伙伴銷售多個常青產品，S-Cred非交易BDC平臺淨資產超過15億美元。

市場/行業競爭格局

• StepStone在私募市場資產管理領域展現出強勁的競爭優勢，過去兩年年均募資近300億美元，顯著超越行業平均水平，這主要得益於其客户導向的定製化服務模式和作為主要市場參與者所積累的數據驅動洞察能力

• 公司在私人財富管理平臺上取得突破性進展，單季度訂閲額達到創紀錄的24億美元，幾乎是此前最高季度的兩倍，其中新推出的STEPEX產品首月即獲得超過7億美元訂閲，體現了在高淨值客户市場的強大競爭力

• 在機構客户業務方面，StepStone保持了超過90%的客户續約率，平均每個續約賬户在后續年份增長近30%，這種客户粘性和增長率在行業中處於領先地位，為公司建立了可持續的競爭護城河

• 公司通過戰略性的全球擴張增強市場競爭地位，在荷蘭、西班牙、韓國和沙特阿拉伯新設辦事處，特別是在亞洲和中東地區的私人信貸業務需求激增，為公司在新興市場建立了先發優勢

• StepStone在數據和技術領域的投資正在形成新的競爭壁壘，與Kroll和FTSE Russell合作推出的私募市場基準指數和分析工具，以及基於專有SPY技術平臺的日度定價能力，為公司在指數化投資產品領域奠定了技術領先地位

• 儘管整個私募市場行業面臨連續三年分配率低迷和募資下滑的挑戰，StepStone憑藉其多元化的產品組合、強大的交易流獲取能力（如私募股權二級市場審批率保持在極低的個位數百分比）和成熟的業績費儲備（70%來自五年以上項目），在行業逆境中仍能保持增長勢頭

公司面臨的風險和挑戰

• GAAP淨虧損大幅增加：公司報告GAAP淨虧損3.66億美元，每股虧損4.66美元，較以往期間顯著擴大，主要由於StepStone私人財富利潤權益的會計處理影響，該期權預計在2027年9月行使前將持續對財務報表產生負面影響。

• 追溯費用收入大幅下降：追溯費用僅貢獻30萬美元收入，相比去年同期的1490萬美元大幅減少，導致費用相關收益和諮詢費收入環比下降，影響整體盈利能力。

• 諮詢費收入正常化壓力：諮詢費收入1600萬美元，低於前兩個季度的2000萬美元水平，主要因為此前基於項目的高額費用未能在當期重現，預計短期內將維持在較低的正常化水平。

• 一般管理費用預期上升：一般管理費用3400萬美元，環比增長200萬美元，管理層預計未來兩個季度G&A費用將因重大會議和持續基礎設施投資而保持"季節性高位"，對利潤率構成壓力。

• 私募市場退出環境惡化：連續三年分配回報較低，客户關注重點從IRR轉向DPI，退出緩慢導致行業整體募資下降，2025年可能再次出現募資下滑年，對公司未來資產管理規模增長構成挑戰。

• 產品發展的可持續性風險：新推出的STEPEX產品首月認購超過7億美元，但管理層明確表示這種"初期激增"不代表持續運營水平，存在后續認購大幅回落的風險，可能影響私人財富平臺的增長預期。

公司高管評論

• 根據StepStone業績會實錄，以下是各高管發言的情緒和口吻摘要：

• **Seth Weiss（Managing Director）**：口吻專業中性，情緒相對謹慎。在開場時詳細說明了GAAP淨虧損3.66億美元的會計處理原因，強調這與StepStone Private Wealth利潤權益的公允價值變化有關，並解釋該期權預計將增厚每股收益。

• **Scott Hart（CEO）**：情緒非常積極樂觀，口吻充滿自信。多次使用"spectacular"、"incredible"、"ecstatic"等強烈正面詞匯。對私人財富平臺24億美元的創紀錄認購表現表示"nothing short of spectacular"，對STEPEX首月7億美元認購"frankly exceeded our own expectations"，對與Aviva的合作感到"thrilled"。

• **Jason Ment（President and Co-COO）**：情緒積極，口吻務實。對STEPEX的表現使用"ecstatic"表達興奮，同時理性分析產品設計邏輯和市場需求。在回答分銷合作伙伴問題時表現出對業務擴展的信心。

• **Mike McCabe（Head of Strategy）**：情緒樂觀但相對剋制，口吻專業分析性強。在討論市場趨勢時承認行業面臨挑戰（如連續三年低分配），但對StepStone的表現表示自豪，認為公司"results stand out"，對未來市場改善持樂觀態度。

• **David Park（CFO）**：情緒中性偏積極，口吻數據導向且客觀。專注於財務數據解釋，對費用增長和業績表現進行事實性陳述，語調平穩專業，沒有過度情緒化表達。 總體而言，管理層整體情緒積極樂觀，特別是CEO Scott Hart表現出強烈的興奮和自信，而其他高管則在積極的基礎上保持更加專業和剋制的表達方式。

分析師提問&高管回答

• # StepStone Group 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：STEPEX產品強勁表現的驅動因素及對現有產品的潛在衝擊 **管理層回答：** Jason Ment表示，STEPEX的強勁需求主要源於渠道合作伙伴的具體需求：一是尋求純私募股權敞口而非S Prime的模型組合；二是解決S Prime代碼在某些託管機構不可用的問題。管理層預期並計劃了從S Prime向STEPEX的部分資金轉移，且大部分輪換已在首月完成。 ## 2. 分析師提問：財富管理業務的分銷擴展策略和產品滲透深度 **管理層回答：** Jason Ment指出，在平臺超過一年的合作伙伴中，50%銷售多於一種常青產品，但銷售全部五種產品的比例更低，仍有很大增長空間。大型分銷合作伙伴目前主要專注於2-3種產品，未來有進一步擴展機會。公司將根據各渠道合作伙伴的客户基礎提供定製化服務。 ## 3. 分析師提問：STEPEX訂閲激增對整體私人財富訂閲的影響及未來趨勢 **管理層回答：** Jason Ment確認STEPEX首月約7.5億美元的訂閲量不會成為常態運行水平，預期下季度會因這一次性激增而出現回調。 ## 4. 分析師提問：G&A費用增長的驅動因素及可持續性 **管理層回答：** David Park解釋費用增長主要由差旅、IT和一般運營成本推動，反映了對數據技術、基準測試和新辦公室開設的持續投資。未來兩個季度因StepStone 360會議和風投會議將出現季節性費用上升。 ## 5. 分析師提問：Aviva合作伙伴關係的機會規模及退休渠道的國際擴展 **管理層回答：** Jason Ment表示英國DC市場規模巨大，Aviva作為前五大參與者之一，合作前景廣闊。但預期今年不會有實質性資金流入，將從2026年開始逐步建立。公司正在其他適合將私募市場納入DC領域的地區進行對話。 ## 6. 分析師提問：指數產品的商業化路徑和貨幣化策略 **管理層回答：** Mike McCabe闡述了四大用途的SPY技術平臺戰略，強調與FTSE Russell的指數合作採用日定價模式。初期收入來源是與FTSE Russell的許可分成，長期將圍繞基準指數開發資產管理產品，但採取"先走后跑"的謹慎方法。 ## 7. 分析師提問：私人財富渠道快速增長下如何擴展交易採購能力以維持收益率 **管理層回答：** Scott Hart強調公司每年在私募市場配置約700億美元資本，其中私募股權約350億美元，保持主要基金、共同投資和二級市場的平衡配置。公司密切監控各策略的審批率，如LP二級市場審批率保持在極低的個位數百分比。 ## 8. 分析師提問：私人財富產品組合的未來演進和創新方向 **管理層回答：** Jason Ment表示未來12-24個月將專注於現有五種產品的分銷深化，而非推出新的核心產品。在模型包裝方面，公司已實現數千萬美元的資金流入，並與技術創新者合作解決模型世界的運營挑戰。 ## 9. 分析師提問：不同地理區域的實力分佈和策略偏好差異 **管理層回答：** Scott Hart指出在單獨管理賬户方面，過去12個月按規模排序為中東、亞洲，然后是歐洲、澳大利亞和美國的平衡分佈。特別強調亞洲保險公司和中東資產所有者對私人信貸的濃厚興趣，許多機構首次設立私人信貸配置。 **總體分析師情緒：** 分析師對StepStone的財富管理業務增長、產品創新和全球擴張表現出積極關注，重點關注業務可持續性、運營效率和長期戰略執行能力。問題集中在增長驅動因素、市場機會和風險管理方面，反映出對公司強勁業績的認可和對未來發展的謹慎樂觀態度。

點擊進入財報站，查看更多內容>>

此內容由AI大模型工具「華盛天璣」生成，並由華盛內容團隊編輯審覈。
風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人立場和觀點，不代表華盛的任何立場，華盛亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性。投資者在做出任何投資決定前，應結合自身情況，考慮投資產品的風險。必要時，請諮詢專業投資顧問的意見。華盛不提供任何投資建議，對此亦不做任何承諾和保證。