電話會總結 ｜ Wynn Resorts(WYNN)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Wynn Resorts業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **拉斯維加斯業務：** - 調整后物業EBITDA：2.034億美元，營業收入6.21億美元，EBITDA利潤率32.8% - 賭場收入同比增長10%，酒店收入持平於1.87億美元 - 不利的賭場持有率影響調整后物業EBITDA約800萬美元 **波士頓業務：** - 調整后物業EBITDA：5,840萬美元，收入2.118億美元，EBITDA利潤率27.6% - 老虎機收入同比增長5%，創波士頓物業新紀錄 **澳門業務：** - 調整后物業EBITDA：3.083億美元，營業收入10億美元，EBITDA利潤率30.8% - 大眾市場博彩量同比增長15% - 高於正常水平的VIP持有率為EBITDA貢獻約2,300萬美元 **整體財務狀況：** - 過去十二個月(LTM)調整后物業EBITDA接近23億美元 - 全球現金及循環信貸額度可用資金46億美元（截至9月30日） - 第三季度資本支出約1.64億美元 ## 2. 財務指標變化 **成本控制表現：** - 拉斯維加斯：每日運營費用（不含博彩税）430萬美元，同比增長3.1% - 波士頓：每日運營費用116萬美元，同比增長1.9% - 澳門：每日運營費用約275萬美元，同比增長7.6% **槓桿率指標：** - 合併淨槓桿率略高於4.3倍（截至9月30日） **資本回報：** - 永利澳門派發股息約1.25億美元 - 永利度假村董事會批准每股0.25美元季度現金股息 **項目投資：** - 向永利阿爾馬爾詹島項目貢獻股權資本9,390萬美元，累計股權貢獻達8.35億美元

業績指引與展望

• **拉斯維加斯2026年業務展望**：由於Encore Tower改造項目，2026年將損失約8萬間客房夜數，預計對業績構成輕微阻力；集團業務在2026年的合同房價和房間夜數均領先於2025年水平

• **澳門資本支出指引**：2025年澳門地區預計總資本支出為2-2.5億美元，包括主席俱樂部擴建和永利皇宮客房翻新項目；主席俱樂部擴建預計在中國新年前完成

• **阿聯酋項目資本需求**：截至9月30日，永利瑪詹島項目累計股權投資已達8.35億美元；剩余所需股權投資（包括新項目）估計為5.25-6.25億美元；Janu Al Marjan Island項目預計股權投資僅需2500-5000萬美元

• **全球流動性狀況**：截至9月30日，全球現金及循環信貸額度為46億美元，其中澳門28億美元，美國17億美元；合併淨槓桿率略高於4.3倍

• **EBITDA表現指引**：過去12個月調整后物業EBITDA接近23億美元；拉斯維加斯EBITDA利潤率為32.8%，澳門為30.8%，波士頓為27.6%

• **2027年自由現金流拐點**：隨着阿聯酋項目投產和資本支出周期結束，公司預計2027年將迎來自由現金流顯著改善的拐點

• **股息政策延續**：董事會批准每股0.25美元的季度現金股息，將於2025年11月26日支付；澳門永利在第三季度支付約1.25億美元股息

• **運營費用控制**：拉斯維加斯日均運營費用（不含博彩税）為430萬美元，同比增長3.1%；澳門日均運營費用約275萬美元，同比增長7.6%

分業務和產品線業績表現

• 拉斯維加斯業務表現強勁，調整后物業EBITDA達2.034億美元，EBITDA利潤率32.8%，賭場收入增長10%，酒店收入持平於1.87億美元，通過專注於平均房價保持而非入住率實現EBITDA最大化，8月創下單月EBITDA歷史紀錄

• 澳門業務實現調整后物業EBITDA 3.083億美元，運營收入10億美元，EBITDA利潤率30.8%，大眾市場博彩量同比增長15%，高端VIP業務貢獻約2300萬美元的超常收益，正在進行主席俱樂部擴建和永利皇宮客房翻新項目

• 波士頓安可港灣業務穩定，調整后物業EBITDA 5840萬美元，EBITDA利潤率27.6%，老虎機收入增長5%並創下該物業歷史紀錄，運營費用控制良好，日均運營成本116萬美元

• 阿聯酋永利馬爾詹島項目快速推進，累計股權投資已達8.35億美元，預計剩余所需股權投資5.25-6.25億美元，宣佈與安縵集團合作開發Janu Al Marjan Island項目，預計永利股權投資僅需2500-5000萬美元

• 公司維持強勁的流動性地位，全球現金及循環信貸額度46億美元，過去12個月調整后物業EBITDA接近23億美元，合併淨槓桿率略高於4.3倍，永利澳門派發約1.25億美元股息，永利度假村董事會批准每股0.25美元季度現金股息

市場/行業競爭格局

• **拉斯維加斯市場競爭激烈但永利持續獲得份額**：永利拉斯維加斯在第三季度繼續實現顯著的博彩市場份額增長，賭場收入增長10%，這表明在整體市場面臨定價壓力和社交媒體負面反饋的背景下，永利通過專注高端客户和優質服務成功搶佔競爭對手份額。

• **澳門市場呈現高端引領的競爭格局**：澳門市場實現持續兩位數增長，大眾博彩量同比增長15%，高端市場繼續引領整體增長，永利管理層將澳門競爭描述為"肉搏戰"，需要實時監控再投資水平與收入增長的平衡。

• **阿聯酋市場暫無直接競爭對手**：永利Al Marjan島項目將成為該地區唯一的綜合度假村，分析師預測該市場GGR規模將達到50億美元以上，永利在沒有已宣佈競爭對手的情況下將享有100%市場份額的先發優勢。

• **波士頓市場保持穩定但面臨勞動力成本壓力**：Encore波士頓港在穩定的競爭環境中實現老虎機收入5%的增長並創下紀錄，但持續面臨工會相關的薪資成本上漲壓力，需要通過運營效率提升來抵消成本增長。

• **高端客户細分成為關鍵競爭優勢**：永利在各個市場都專注於高端客户羣體，通過提供卓越的服務體驗和設施投資來維持定價溢價，這種差異化策略使其能夠在競爭激烈的環境中保持較高的EBITDA利潤率。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Wynn Resorts業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 拉斯維加斯市場面臨宏觀經濟和地緣政治不確定性，可能影響高端客户的消費能力和出行意願

• 2026年Encore Tower改造將導致約8萬間客房夜數損失，對收入構成短期負面影響

• 澳門市場競爭激烈，需要持續進行"逐日逐點"的競爭應對，promotional活動可能壓縮利潤率

• 阿聯酋Wynn Al Marjan Island項目仍需5.25-6.25億美元股權投資，資本支出壓力較大

• 中國消費者偏好快速變化，每位訪客的博彩收入(GGR per visitor)呈下降趨勢

• 波士頓市場面臨持續的工會相關薪酬成本上漲壓力，運營成本控制面臨挑戰

• 澳門業務受颱風等極端天氣影響，第三季度因此產生約250萬美元額外運營費用

• 公司淨槓桿率超過4.3倍，債務負擔相對較重，限制了財務靈活性

• 阿聯酋市場為全新綠地市場，缺乏歷史數據參考，市場規模預測存在不確定性

• VIP客户業務波動性較大，第三季度VIP hold貢獻近2300萬美元，但這種收益不可持續且難以預測

公司高管評論

• 根據Wynn Resorts業績會實錄，以下是高管發言的情緒判斷和口吻摘要：

• **Craig Scott Billings（CEO）**：整體表現出強烈的積極和自信態度。多次使用"強勁"、"創紀錄"、"樂觀"等正面詞匯，對拉斯維加斯市場份額增長表示自豪，對澳門市場的持續增長保持樂觀，稱"我們繼續對澳門的未來保持樂觀"。在談到阿聯酋項目時顯得特別興奮，強調"我們最好的日子還在前面"。對於定價策略和競爭地位表現出堅定信心，明確表示"我們沒有看到其他市場參與者可能遇到的定價阻力"。

• **Julie Mireille Cameron-Doe（CFO）**：語調專業且積極，重點強調公司的財務實力。她用"非常強勁"來形容流動性狀況，稱"我們在全球各個市場的強勁表現"，對公司的財務指標表現出滿意態度。在談到資本配置時保持謹慎樂觀的態度。

• **Brian Gullbrants（拉斯維加斯總裁）**：表現出積極和自豪的情緒，多次提到團隊的出色表現，稱"團隊做得非常出色"。對F1賽事和2026年的業務前景表現出樂觀態度，強調公司在高端市場的定位優勢，語調中透露出對未來發展的信心。 總體而言，三位高管均表現出積極樂觀的情緒和自信的口吻，對公司各項業務的表現和未來前景都持正面態度。

分析師提問&高管回答

• # Wynn Resorts 分析師情緒摘要 ## 1. 拉斯維加斯市場表現與定價策略 **分析師提問**：JPMorgan的Daniel Politzer詢問拉斯維加斯業務相比幾個月前的表現如何，是否在搶佔市場份額，以及對2026年增長預期。 **管理層回答**：CEO Billings表示，公司在夏季通過專注於房價而非入住率的策略成功應對了市場挑戰，8月創下了歷史月度EBITDA紀錄。10月業務繼續保持良好勢頭，團體業務在2026年的預訂率和房間數量都領先於2025年。 ## 2. 高端定價策略的可持續性 **分析師提問**：CBRE的John DeCree關注社交媒體上對拉斯維加斯定價的負面反饋，詢問公司是否看到定價方面的阻力。 **管理層回答**：CEO Billings強調，公司沒有看到其他市場參與者可能遇到的定價阻力。Wynn的客户關注的是性價比而非絕對價格，公司雖然收取溢價房費，但不會讓客户感到被額外收費，這與創造高感知價值的理念一致。 ## 3. 阿聯酋項目前景評估 **分析師提問**：JPMorgan的Daniel Politzer和UBS的Robin Farley詢問阿聯酋項目的EBITDA預期，特別是在沒有競爭對手的情況下，基準情形、低端情形和高端情形之間的差異。 **管理層回答**：CEO Billings表示，最大的變量是總博彩收入(GGR)市場規模和公司的市場份額。由於早期將擁有100%的市場份額，且目前沒有宣佈的近期競爭，這可能使基準情形顯得保守。公司專注於以最佳產品開業。 ## 4. 澳門市場競爭動態 **分析師提問**：Goldman Sachs的Stephen Grambling詢問澳門市場的競爭動態，特別是促銷活動是否增加以及對未來利潤率的看法。 **管理層回答**：CEO Billings表示澳門市場是"肉搏戰"，但沒有看到促銷活動的顯著增加。公司有明確的策略來衡量需要多少增量GGR市場份額來證明額外的再投資是合理的，並實時監控這一情況。 ## 5. 澳門市場增長驅動因素 **分析師提問**：Jefferies的David Katz詢問澳門市場的現狀，特別是推動增長的因素以及是否與中國大陸的基本面動態有關。 **管理層回答**：CEO Billings提供了哲學性和戰略性的回答，強調今天的中國與2018年不同，是一個巨大而複雜的經濟體。中國消費者品味正在快速發展，這是一個高端主導的市場，對公司有利。 ## 6. 資本配置策略 **分析師提問**：Macquarie的Chad Beynon詢問股票回購和資本配置策略。 **管理層回答**：CFO Cameron-Doe表示公司使用基於價格的網格系統，拒絕成為程序化買家。CEO Billings補充説，公司喜歡在市場過度悲觀和股價過低時買入，2027年將有顯著的自由現金流拐點。 ## 7. 波士頓業務穩定性 **分析師提問**：Stifel的Steven Wieczynski詢問波士頓業務的利潤率下降是否與促銷活動增加有關。 **管理層回答**：CEO Billings明確否認這與促銷活動有關，解釋説主要是在擴大客户數據庫和勞動力成本之間平衡的結果。 ## 8. 長期自由現金流使用 **分析師提問**：Deutsche Bank的Steven Pizzella詢問2027年自由現金流拐點后的資金使用計劃。 **管理層回答**：CEO Billings表示將在股東回報（股息和回購）與阿聯酋土地儲備的增量投資之間平衡，具體取決於市場表現和規模驗證。

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