電話會總結 ｜ Delek(DK)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Delek業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第三季度核心財務表現：** - **調整后每股收益(EPS)**：1.52美元（剔除SRE影響） - **調整后EBITDA**：約3.19億美元（剔除SRE影響）；總調整后EBITDA約7.6億美元 - **淨利潤**：1.78億美元（2.93美元/股） - **調整后淨利潤**：4.34億美元（7.13美元/股） - **調整后煉油利潤率**：6.886億美元（包含SRE收益） - **經營現金流**：4400萬美元；調整工作資本后為1.5億美元 **分部門業績：** - **物流部門調整后EBITDA**：1.32億美元 - **煉油部門EBITDA**：環比增長5.83億美元 - **批發營銷貢獻**：7000萬美元 - **供應業務貢獻**：5000-6000萬美元 - **瀝青業務貢獻**：600萬美元 ## 2. 財務指標變化 **同比/環比變化：** - **物流部門EBITDA**：環比增長1100萬美元，創季度新紀錄 - **經營現金流**：同比改善2.02億美元（調整工作資本后） - **煉油部門EBITDA**：環比大幅增長5.83億美元（主要受SRE確認和利潤率改善推動） - **企業成本**：環比增加520萬美元 **資本支出與股東回報：** - **第三季度資本支出**：9100萬美元（其中物流部門5000萬美元，包括DKL增長資本4400萬美元） - **股息支付**：約1500萬美元 - **股票回購**：1500萬美元 - **淨債務**：Delek獨立淨債務小幅下降至2.65億美元 **煉油廠運營指標：** - **Tyler煉油廠**：產量76,000桶/日，生產利潤率11.32美元/桶，運營費用4.93美元/桶 - **El Dorado煉油廠**：產量83,000桶/日，生產利潤率7.43美元/桶，運營費用4.50美元/桶 - **Big Spring煉油廠**：產量70,000桶/日，生產利潤率10.99美元/桶，運營費用7.20美元/桶 - **Krotz Springs煉油廠**：產量85,000桶/日，生產利潤率9.01美元/桶，運營費用5.35美元/桶

業績指引與展望

• **EOP年度目標上調**：企業優化計劃(EOP)年度運營率目標從此前的1.5億美元中位數上調至至少1.8億美元，第三季度EOP貢獻約6000萬美元，主要來自利潤率改善而非外部市場條件

• **SRE現金流預期**：預計未來6-9個月內從已獲批的可再生燃料標識號(RINs)貨幣化中獲得約4億美元現金收入，將按照既定資本配置框架謹慎使用

• **DKL全年EBITDA指引上調**：Delek物流合作伙伴(DKL)2025年全年EBITDA指引上調至5-5.2億美元區間，受益於二疊紀盆地進展和Libby 2工廠投產

• **第四季度煉油產能指引**：Tyler煉廠7-7.8萬桶/日，El Dorado煉廠6.7-7.5萬桶/日，Big Spring煉廠6.2-7萬桶/日，Krotz Springs煉廠7.2-8萬桶/日，系統總產能目標27.1-30.3萬桶/日

• **第四季度費用預測**：運營費用2.05-2.2億美元，管理費用5200-5700萬美元，折舊攤銷1-1.1億美元，淨利息費用8500-9500萬美元，費用增加主要因DKL Libby 2工廠投產

• **SRE未來預期**：預計2025年及未來100%的煉油產能符合小型煉廠豁免(SRE)資格，並期望獲得100%的SRE豁免

• **餾分油產能優化**：系統以42%餾分油產能運營，第四季度將繼續專注於餾分油生產以捕獲市場機會

• **資本支出計劃**：第三季度資本支出9100萬美元，其中物流板塊5000萬美元(DKL增長資本4400萬美元)，其余用於煉油板塊維持性資本投資

分業務和產品線業績表現

• 煉油業務板塊表現強勁，第三季度調整后EBITDA達5.83億美元，系統煉油產能利用率保持高位，Tyler煉廠日處理量7.6萬桶、El Dorado煉廠8.3萬桶、Big Spring煉廠7萬桶、Krotz Springs煉廠8.5萬桶，系統整體餾分油產能達到42%，重點關注第四季度餾分油生產

• 物流業務板塊創下季度調整后EBITDA新紀錄，達到1.32億美元，較第二季度環比增長1100萬美元，DKL在二疊紀盆地地位持續提升，Libby 2酸性氣體處理廠成功投產，全年EBITDA指引上調至5-5.2億美元區間，在特拉華盆地提供包括集輸、處理、酸氣注入等全方位酸性氣體解決方案

• 供應和營銷業務貢獻1.3億美元，其中批發營銷貢獻7000萬美元，供應業務貢獻5000-6000萬美元，瀝青業務貢獻600萬美元，通過重新談判合同、優化物流網絡、退出低利潤市場並進入高利潤市場等結構性改進措施，顯著提升了批發業務價值鏈的整體表現

• 企業優化計劃(EOP)成效顯著，第三季度貢獻約6000萬美元，年化運營改善目標從此前的1.5億美元中位數上調至至少1.8億美元，目前正在執行73項主動改進措施，主要集中在利潤率提升而非成本削減，第四季度開局良好

• 小型煉廠豁免(SRE)政策帶來重大利好，EPA批准了2019-2024年待審SRE申請，預計未來6-9個月將從已授予的RINs獲得約4億美元現金收益，管理層預期2025年及未來100%的煉油產能符合SRE資格並將獲得100%的SRE豁免

市場/行業競爭格局

• Delek在煉油同業中表現突出，過去12個月總回報率（回購+股息）在所有煉油同業中排名第一，顯示其在資本回報方面的競爭優勢；

• 公司通過小煉廠豁免（SRE）政策獲得顯著競爭優勢，預計2025年100%的煉油產能符合SRE資格並獲得100%豁免，而部分同業選擇不合規策略，Delek的合規策略為其帶來約4億美元現金流入；

• 在二疊紀盆地含硫天然氣處理領域，Delek通過DKL子公司提前佈局並獲得先發優勢，目前資產收購成本已大幅上漲，新進入者面臨更高門檻；

• 企業優化計劃（EOP）成為核心競爭力，年化目標從1.5億美元提升至至少1.8億美元，主要通過結構性改進而非依賴外部市場條件，與同業相比具有更強的可持續性；

• 在批發營銷業務方面，公司通過重新談判合同、退出低盈利市場並進入高盈利市場等策略性調整，減少對特定市場（如Group 3定價）的依賴，提升結構性競爭優勢；

• 公司42%的餾分油產能在當前市場環境下具有競爭優勢，重點關注餾分油生產以應對第四季度需求；

• 通過DKL物流子公司在特拉華盆地提供全面的含硫天然氣解決方案（包括收集、處理、酸氣注入等），形成一體化競爭優勢，預計需要比原計劃更早擴大處理產能。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Delek業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• **SRE政策不確定性風險**：儘管管理層對小煉廠豁免(SRE)政策的延續性表示樂觀，但該政策存在跨政府換屆的持續性風險，未來政策變化可能影響公司4億美元的RIN貨幣化收益和長期盈利能力。

• **RVO合規義務風險**：公司需要嚴格遵守可再生燃料標準(RFS)下的可再生燃料義務(RVO)，必須保持煉廠產能在75,000桶/日以下以維持SRE資格，這限制了公司在高利潤率時期擴大產能的靈活性。

• **2019-2022年SRE補救措施爭議**：管理層承認EPA對2019-2022年度SRE申請的補救措施"無效"，公司需要通過法律途徑爭取全額價值，存在法律訴訟的時間和成本風險。

• **季節性運營波動風險**：第四季度各煉廠計劃產能普遍下調（如El Dorado從83,000桶/日降至67,000-75,000桶/日），反映出煉油業務面臨的季節性需求波動挑戰。

• **運營成本上升壓力**：第四季度預期運營費用將增至2.05-2.2億美元，主要由於DKL Libby 2工廠投產帶來的成本上升，以及G&A和折舊攤銷費用的增加。

• **工作資本管理挑戰**：第三季度營運現金流僅為4400萬美元，主要受SRE相關工作資本變動影響，公司需要在未來6-9個月內有效管理4億美元RIN貨幣化的現金流時機。

• **市場依賴性風險**：儘管EOP計劃旨在減少對特定市場的依賴，但供應和批發業務仍受Group 3定價相對墨西哥灣沿岸價差等市場因素影響，存在外部市場波動風險。

公司高管評論

• 根據Delek業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Avigal Soreq（總裁兼首席執行官）**：發言積極自信，多次使用"強勁"、"優秀"、"自豪"等正面詞匯。對SRE（小型煉油廠豁免）政策表現出強烈信心，明確表示"我們有信心EPA將繼續其有條不紊的SRE批准方式"。在談到EOP（企業優化計劃）時情緒高漲，稱其為"生活方式而非項目"，並強調"我對這個話題充滿活力和熱愛"。對公司未來發展持樂觀態度，多次強調將堅持既定的資本配置框架。

• **Joseph Israel（執行副總裁兼首席運營官）**：發言專業務實，重點關注運營數據和技術細節。語調平穩，客觀匯報各煉油廠的生產情況和第四季度指導。在描述運營成果時表現出滿意情緒，特別提到Krotz Springs連續第三個季度創下吞吐量紀錄。

• **Mark Hobbs（首席財務官）**：發言嚴謹專業，主要陳述財務數據和現金流情況。語調中性客觀，重點解釋調整后EBITDA和現金流的構成。在説明營運資金變化時保持透明態度。

• **Mohit Bhardwaj（執行副總裁）**：發言充滿信心，特別在回答SRE相關問題時態度堅定。明確表示"我們預期100%的煉油產能符合SRE資格，並期望在2025年獲得100%的SRE"。在討論批發業務改善時表現出樂觀情緒，強調結構性改善的可持續性。

• **Unknown Executive（未明確職務的高管）**：發言積極樂觀，在談到Libby 2工廠和酸性天然氣業務時表現出高度信心。使用"超出預期"、"按時按預算"等正面表述，對Delaware盆地的增長機會充滿期待。

分析師提問&高管回答

• 基於Delek業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 1. 小煉廠豁免(SRE)政策相關問題 **分析師提問**：Wolfe Research的Doug Leggate詢問關於SRE豁免的兩個核心問題：一是為什麼不應該預期獲得100%的RVO豁免，因為四家煉廠的產能都在SRE門檻以下；二是在特朗普政府EPA支持下，SRE豁免是否可能成為永久性政策，超越政府任期限制。 **管理層回答**：CEO Soreq強調將在6-9個月內收到4億美元現金，並嚴格按照既定資本配置框架使用。對於2019-2022年的RINs，雖然感謝EPA清理積壓申請，但認為EPA的補救措施無效，公司有信心通過法律途徑獲得全部價值。執行副總裁Bhardwaj明確表示，預期100%的煉油產能符合SRE資格，並期望2025年及未來獲得100%的SRE豁免。 ## 2. 財務數據澄清 **分析師提問**：UBS的Manav Gupta要求澄清6.886億美元的調整后煉油利潤率是否包含SRE收益，以及毛利率報告方式與同行的差異。 **管理層回答**：CEO Soreq簡潔回答6.886億美元包含SRE收益，但報告的利潤率不包含。Bhardwaj補充説明報告的毛利率已扣除RVO義務成本。 ## 3. SRE現金流時間安排 **分析師提問**：花旗的Vikram Bagri詢問SRE相關現金何時到賬，以及是否已完成延期交付的RIN銷售。 **管理層回答**：CEO Soreq堅持此前表態，預期在6-9個月內收到現金，但拒絕透露具體交易技術細節，表示對SRE整體前景非常樂觀。 ## 4. 企業優化計劃(EOP)進展 **分析師提問**：花旗的Vikram Bagri詢問EOP指導目標多次上調的具體驅動因素和機會來源。 **管理層回答**：CEO Soreq充滿熱情地表示EOP不是項目而是生活方式，已成為全公司文化。目前運行73個具體舉措，主要影響利潤率而非成本，且大部分與市場條件無關。這是第四次上調指導目標，從最初1億美元中位數提升至超過1.8億美元，第四季度開局良好。 ## 5. 批發業務結構性改善 **分析師提問**：高盛的Alexa Petrick詢問批發業務本季度表現強勁的結構性改善細節。 **管理層回答**：Bhardwaj詳細闡述了三階段改善策略：第一階段通過煉油運營改善產品多樣性和物流渠道；第二階段重新談判合同獲得產品全部價值；第三階段退出低盈利市場，進入高盈利市場。這種組合優勢在數字中得到體現，並將持續到第四季度。 ## 6. 供應和批發業務可持續性 **分析師提問**：Scotiabank的Paul Cheng詢問第三季度批發7000萬美元和供應5000-6000萬美元中，有多少來自EOP，多少來自市場條件，以及核心可重複部分。 **管理層回答**：Bhardwaj澄清4000萬美元來自市場影響，批發業務顯示結構性強勢，第四季度延續第三季度的強勁表現。雖然存在季節性因素，但結構性改善是主要驅動力。 ## 7. SRE對煉廠運營策略的影響 **分析師提問**：Scotiabank的Paul Cheng詢問SRE是否會影響El Dorado和Krotz Springs的運營方式，特別是是否會為保持SRE資格而限制產能在75以下。 **管理層回答**：Bhardwaj強調公司歷史上完全遵守法律，並將繼續完全遵守2025年RVO義務。產能指導基於第四季度通常的季節性因素。 ## 8. 現金變現風險評估 **分析師提問**：TD Cowen的Jason Gabelman詢問4億美元現金變現的上行和下行風險。 **管理層回答**：CEO Soreq表示4億美元是合理的建模數字，重申將堅持既定的資本配置政策，保持嚴格的全周期股息政策和平衡的回購與資產負債表策略，強調公司在同行中股東回報率第一的地位。 **總體分析師情緒**：分析師普遍對Delek的SRE政策收益、EOP進展和現金流前景表現出積極態度，提問集中在政策可持續性、財務細節澄清和業務改善的結構性因素上，顯示出對公司長期價值創造能力的信心。

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