陽光保險（06963.HK）2025年前三季度業績點評：負債端穩健增長，投資端收入顯著提升

（來源：金融烽向標）

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陽光保險集團未披露三季報，但公佈子公司陽光人壽、陽光財險截至3Q25的償付能力報告與1-9月未經審計的財務數據。

人身險：負債端整體穩健，投資端表現亮眼

2025年前三季度陽光人壽實現營業總收入330.5億元，同比+14.0%；淨利潤52.5億元，同比+3.4%。其中保險服務收入129.1億元，同比+4.3%；投資端收入約182.3億元，同比+24.7%。公司單季度實現投資收益率1.41%。截至9月末，公司核心/綜合償付能力充足率133.5%/194.0%。人身險負債端整體穩健，投資端表現亮眼。

財產險：承保盈利改善，淨利潤大幅提升

2025年前三季度陽光財險實現營業總收入388.9億元，同比+2.5%；淨利潤16.6億元，同比+81.9%。其中保險服務收入360.9億元，同比+0.4%；投資端收入約25.4億元，同比+45.0%。財險公司投資收益顯著提升，同時自然災害較去年同期減少，綜合成本率有所下降，淨利潤大幅提升。

投資端

陽光人壽+財險子公司2025年前三季度投資端實現利息收入+投資收益+公允價值變動收益合計207.6億元，同比+26.8%。截至1H25，陽光保險FVTPL股票佔股票資產比重為29.1%，FVOCI股票為70.9%。計入FVOCI的股票比重顯著高於同業：中國平安62.1%、中國人壽22.6%、中國太保33.8%、新華保險18.8%、中國人保46.4%、中國太平33.6%。Q3二級市場漲幅較大，而公司將大部分股票計入FVOCI，公允價值變動計入OCI、僅分紅計入當期投資收益，導致淨利潤未完全體現權益上漲帶來的業績彈性。

投資建議

公司壽險業務穩健增長，前瞻應對利率下行，強化資產負債聯動，價值創造能力持續向好；財險堅持「好中求進」發展理念，業務有望保持較快增長，綜合成本率和承保盈利有望不斷優化。我們預計公司2025E-2027E營業總收入分別為959/1,007/1,054億元，歸母淨利潤分別為71/80/87億元，EPS分別為0.61/0.70/0.76元，以2025年11月3日收盤價計，PEV分別為0.33倍/0.30倍/0.28倍，PB分別為0.58倍/0.52倍/0.46倍，維持「推薦」評級。

風險提示

政策不及預期、資本市場波動加大、居民財富增長不及預期、長端利率下行超預期、險企改革不及預期。

張凱烽 

（執業證書編號：S0100524070006）

張凱烽，民生證券研究院非銀金融首席分析師，武漢大學經濟學學士，波士頓大學精算科學碩士，四年保險精算產品開發經驗，曾任職於信達證券研發中心，從事非銀金融行業研究工作。2023第十一屆「Choice最佳分析師」第三名（核心成員）。研究方向覆蓋保險、券商、金融科技和資產管理等。

分析師承諾

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