貝達藥業三闖港交所：資金告急、產品斷檔、研發縮水 「四駕馬車」失速IPO能否成為救命稻草？

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　　近日，貝達藥業發佈公告稱，公司擬發行H股並在香港聯交所主板上市。這已是公司四年內第三次向港股發起衝擊。與前兩次不同的是，此次IPO計劃公佈之際，公司正面臨業績下滑、資金緊張、產品青黃不接等多重挑戰。

　產品管線青黃不接 1.8億元欠款糾紛仍懸而未決

　　貝達藥業此次重啟H股上市計劃，最直接的原因是資金鍊壓力正日益加劇。2025年三季報顯示，公司營業收入27.17億元，同比增長15.9%，但歸母淨利潤卻同比下滑23.86%至3.17億元。從經營活動現金流來看，公司2025年前三季度經營活動產生的現金流量淨額為6.68億元，同比下滑19.6%，主營業務造血能力正在減弱。

　　截至2025年9月，公司流動資產14.84億元，而流動負債高達19.27億元，流動比率、速動比率分別僅0.77和0.59，遠低於行業健康水平。在現金儲備方面，期末公司貨幣資金4.14億元，可交易性金融資產7760萬元，但短期借款與一年內到期的非流動負債合計達11.24億元，現金覆蓋率明顯不足。

　　值得關注的是，流動性緊張狀況並非短期現象。此前據報道，貝達藥業與合作伙伴益方生物之間存在1.8億元欠款糾紛，且部分款項逾期已超兩年。這筆欠款源於2018年雙方簽訂的《合作協議》，協議約定在肺癌創新葯BPI-D0316（甲磺酸貝福替尼）在中國獲批上市后支付1億元里程碑款，在該藥物納入國家醫保目錄后再支付8000萬元。2023年5月，貝福替尼獲批用於非小細胞肺癌治療；2024年初，該藥物通過醫保談判進入目錄。至此，兩項付款條件均已觸發，但貝達藥業卻以資金周轉為由拖延支付。

　　益方生物在回覆上交所年報問詢函時透露，雖經多次溝通併發送正式催款函，仍未能收回該筆款項，因此已於2024年末按10%比例計提壞賬準備1800萬元。這筆懸而未決的欠款，不僅反映出貝達藥業當前的資金周轉困境，更對其商業信譽造成了負面影響。

　　除了資金壓力之外，貝達藥業在產品層面同樣面臨嚴峻挑戰。作為一家創新葯企，產品管線的梯隊建設直接決定着企業的未來發展，然而公司目前正處在覈心產品競爭力下降、新產品市場表現不及預期的艱難轉型期。

　　分析公司的產品結構可以發現，公司收入至今仍高度依賴上市已十四年的凱美納。歷史數據顯示，2016年至2019年期間，凱美納帶來的收入佔貝達藥業營收比重超過96%。近年來，貝達藥業不再直接披露該產品的具體銷售數據，但從整個EGFR-TKI市場競爭格局來看，第三代藥物已成為臨牀常規用藥，並逐漸成為一線治療標準療法。而凱美納作為第一代產品，在療效和耐藥性方面天然處於劣勢地位。此外，從公司整體營收增長放緩的趨勢可以推斷，凱美納作為第一代EGFR-TKI藥物正面臨嚴峻的市場挑戰。

　　而被寄予厚望的第三代EGFR-TKI貝福替尼（商品名：賽美納）市場表現遠低於預期。該產品於2023年5月獲批上市，同年相繼獲得二線及一線治療適應症併成功納入國家醫保目錄。然而，2023年至2025年上半年，其銷售額始終未能突破主營業務收入10%的披露門檻。在奧希替尼、阿美替尼、伏美替尼等競品已搶先佈局市場的背景下，貝福替尼的后來者突圍之路異常艱難。

　　除了核心產品面臨挑戰外，公司其他已上市產品也未能形成有效支撐。目前貝達藥業已擁有八款上市產品，覆蓋肺癌、乳腺癌等多個治療領域。但真正支撐公司主營收入的仍僅為凱美納和貝美納兩款產品，其他產品尚未形成規模貢獻。

　　近期上市的新品同樣面臨挑戰，2025年6月獲批的1類新葯康美納（酒石酸泰瑞西利膠囊）屬於CDK4/6抑制劑領域，該賽道已有輝瑞的哌柏西利、恆瑞醫藥的達爾西利等多家頭部產品佔據市場；7月上市的奧福民（重組人白蛋白注射液）為參股公司禾元生物研發，貝達僅享有特定區域經銷權，對業績拉動作用有限。

　研發人員減半費用連年縮水 「四駕馬車」成效有限

　　面對資金壓力和產品挑戰的雙重夾擊，貝達藥業提出市場銷售、新葯研發、戰略合作、創新生態圈「四駕馬車」協同發展戰略，但從結果來看，目前成效仍不顯著。

　　近年來，貝達藥業不斷通過投資拓展業務邊界，如2024年底投資瑞普晨創佈局糖尿病細胞療法，2022年戰投禾元生物並持股7.47%成為第三大股東。2024年9月，雙方就植物源重組人血清白蛋白注射液達成進一步商業化合作等。

　　然而，這些合作項目大多處於早期階段，短期內難以形成業績支撐。以植物源重組人血清白蛋白為例，該產品面臨雙重不確定性。一方面，全球範圍內迄今僅一款重組人白蛋白產品獲批上市，市場認可度仍待觀察；另一方面，該藥申請的適應症為肝硬化低白蛋白血癥，僅佔人血白蛋白臨牀應用的一小部分，市場空間或相對有限。

　　目前，公司參股的公司包括杭州多禧生物科技公司、杭州瑞普晨創科技有限公司、北京華昊中天生物技術有限公司、Agenus Inc．、DOUBLERAINBOW BIOSCI ENCES INC．、武漢禾元生物科技股份有限公司、浙江時邁藥業有限公司、北京天廣實生物技術股份有限公司、翰思艾泰生物醫藥科技（武漢）有限公司。

　　其中禾元生物已在科創板上市，華昊中天已在香港上市，天廣實在新三板掛牌交易並已向北交所報送申請材料，翰思艾泰已向港交所提交上市申請。但從投資收益看，2022年-2024年以及2025年前三季度，公司股權投資公允價值變動淨收益持續為負，仍未能對業績增長實現助力。

　　從公司自身的研發情況看，近年來公司研發投入持續收縮。2024年公司研發費用同比下滑21.59%至7.17億元；2025年前三季度，研發費用再度同比下降2.88%至3.73億元，已連續三年出現同比降幅。

　　同時，公司研發團隊規模也大幅縮減，研發人員人數從2022年的647人降至2024年底的327人，裁員比例接近50%。2024年9月，公司董事、資深副總裁兼首席科學家王家炳因個人原因辭職。作為自2016年加入貝達的研發體系核心人物，王家炳的離職無疑對公司的技術延續性和研發工作造成影響。

　　與研發投入形成鮮明對比的是銷售、管理、財務費用的快速增長，2025年前三季度，公司管理費用達3.72億元，同比增長26.45%；銷售費用達9.29億元，同比增長6.72%，已連續三年出現同比增長；財務費用為0.62億元，同比增長78.26%，已連續四個報告期出現同比增長。

　　在創新葯競爭日益激烈的當下，缺乏重磅新品接力、研發投入縮水、資金鍊顯著承壓的貝達藥業能否通過港股IPO化解危機，重拾增長仍有待觀察。