全球資產配置大轉向持續發酵：投資者仍不願全倉押注美國

2025年臨近尾聲，有一個趨勢勢必伴隨投資者進入新一年：普遍不願全倉押注美國資產。

這一趨勢始於4月，當時美國總統特朗普所謂的「解放日」關税引發市場恐慌，美國股票、國債和美元遭遇拋售。這類交易被稱為「拋售美國」（Sell America），在部分圈子里還被稱作「ABUSA」——即「除了美國，哪兒都行」（Anywhere But the USA）的縮寫。在此后的幾個月里，隨着一系列政策先宣佈后撤回，又出現了「TACO」交易（即「特朗普總是半途而廢」（Trump Always Chickens Out）的縮寫）。

「普通投資者把太多資金放在了美國，」ETF.com的戴夫·納迪格（Dave Nadig）上月告訴CNBC，「我聽到越來越多投資者在談論，無論如何都要撤出美國市場。」

「特朗普拋售潮」

AJ Bell市場主管丹尼爾·科茨沃思（Daniel Coatsworth）表示，儘管自關税引發恐慌以來，華爾街主要指數反彈並創下多個歷史新高，但國際投資者仍持續青睞不被美國股票主導的投資組合。

美國貿易政策推動了科茨沃思所稱的「特朗普拋售潮」的第一階段——他認為這一趨勢仍在持續，但正在演變。

「我們發現，這些不含美國資產的全球基金關注度上升，」他解釋道，「很多私人投資者每月都會購買全球基金，希望獲得廣泛的市場敞口。但現在，人們發現有些全球基金其實不含美國資產，這意味着他們仍能廣泛覆蓋不同國家的市場，同時刻意避開了美國。」

多個全球基準指數顯示，今年以來國際股票表現優於美國股市。MSCI世界不含美國指數（涵蓋美國以外22個發達市場的大中型股）年初至今上漲24%，而標普500指數（SPX）同期漲幅約為15.6%。

科茨沃思認為，有兩個因素可能促使投資者限制美國資產的配置比例。

「一是他們可能覺得自己已經持有足夠多的美國資產敞口，」他告訴CNBC，「（他們）不想再繼續增持，因為美國在全球股市中佔比已經很大；二是可能因為他們不喜歡美國當前的局勢，有些人不認同政府的治理方式。因此，人們確實在重新思考自己的資產配置。」

即便到了10月，白宮不可預測的政策仍在攪動市場，關於美國股票估值——以及美股是否處於人工智能驅動的泡沫中——的質疑持續涌現。

「我知道我們的客户擔心的一點是美國股市的極端集中度，尤其是與多元化程度高得多的歐洲股市相比，」丹麥投資管理公司SimCorp的投資決策研究首席負責人克里斯托夫·舍恩（Christoph Schon）告訴CNBC。

他提到了所謂的科技股「七巨頭」（Magnificent 7）——蘋果（APPL）、亞馬遜（AMZN）、Alphabet（GOOG）、Meta Platform（META）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）和特斯拉（TSLA）——這些公司的市值約佔標普500指數總市值的三分之一。

「它們集中在三個行業：信息技術、通信服務和非必需消費品，這些行業都具有高度周期性，」舍恩説，「相比之下，斯托克歐洲600指數（STOXX）前10大成分股僅佔該指數市值的17%——是‘七巨頭’佔比的一半——且分佈在科技、醫療保健、能源、金融和消費等多個行業。」

Brandes Investment Partners投資總監路易斯·劉（Louis Lau）表示，他也看到有證據表明，國際資產的需求依然高漲。

「今年，Brandes的國際（不含美國）、小盤股和全球策略基金迎來了最大規模的資金流入，」他告訴CNBC，「雖然國際股票是Brandes吸金最多的品類，但投資者仍在向美國股票投入資金，不過更傾向於價值股，要麼聚焦小盤股，要麼作為多元化全球投資組合的一部分。」

「對衝美國」

不過，並非所有人都認為投資者在大規模撤離美國資產。

風險管理諮詢公司Chatham Financial管理合夥人兼董事長阿莫爾·達爾加爾卡（Amol Dhargalkar）告訴CNBC，他觀察到的趨勢更符合「對衝美國」的心態。

「美國政府推出的部分政策間接給美元帶來了一些拋售壓力，」他上月在倫敦接受採訪時表示。

但他補充道：「我們沒有看到所謂的‘拋售美國’現象，但更可能是‘對衝美國’。」

Calamos Investments聯合首席投資官尼克·尼齊奧萊克（Nick Niziolek）認為，投資者在大量配置美國資產方面基本持樂觀態度。

「在我看來，對（不含美國）資產類別的‘峰值’興趣出現在4月美國股市回調后不久，當時投資者開始注意到海外風險資產的優異表現，一些人開始調整投資組合，」他告訴CNBC。

「隨着美國股市反彈，我的感覺是大多數投資者對自己獲得的強勁回報感到滿意。」

不過，他指出美國本土投資者和國際投資者之間存在分歧。

「我的感覺是，海外投資者的體驗有所不同，」他10月表示，「今年投資標普500指數的歐洲投資者，年初至今的回報率為14%——但與此同時，歐元升值了12%——所以他們的淨回報率僅約為2%。」

「如果他們把資金留在本土，MSCI歐洲指數的回報率為14%，再加上歐元兑美元升值12%的收益。因此，資產配置決策對海外投資者來説變得更為重要，結果就是我們看到更多投資者將新增資金留在本土，投資於當地市場。」