電話會總結 ｜ Ducommun(DCO)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Ducommun 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** Q3營收達到2.126億美元，同比增長6%，創下季度新紀錄，實現連續第18個季度同比增長。 **利潤率水平：** 毛利率達到26.6%，創歷史新高，同比提升40個基點；調整后毛利率為26.6%，去年同期為26.5%。 **淨利潤情況：** GAAP淨虧損6,440萬美元，每股虧損4.30美元，主要受9,970萬美元訴訟和解費用影響；調整后淨利潤1,520萬美元，每股收益0.99美元，與去年同期持平。 **現金流表現：** 經營活動現金流1,810萬美元，同比增長，去年同期為1,390萬美元；調整后自由現金流與調整后淨利潤轉換率達到73%，較去年同期40%顯著改善。 ## 2. 財務指標變化 **EBITDA改善：** 調整后EBITDA達到3,440萬美元，佔營收16.2%，同比增長250萬美元，利潤率同比提升30個基點，連續第三個季度超過3,000萬美元。 **分部表現：** 結構系統分部營收8,900萬美元，調整后營業利潤率16%；電子系統分部營收1.231億美元，調整后營業利潤率17.5%。 **債務與流動性：** 利息支出290萬美元，同比下降，去年同期為380萬美元；可用流動性2.507億美元，包括2億美元未動用信貸額度。 **業務結構優化：** 工程產品佔營收比例達到23%，較2022年的15%顯著提升；國防業務增長13%，連續第三個季度實現雙位數增長；商業航空業務下降10%，主要受波音和Spirit AeroSystems去庫存影響。

業績指引與展望

• 2025年全年營收增長指引：公司重申中個位數營收增長預期，第四季度預計實現低雙位數增長，主要由國防業務強勁表現驅動，但商業航空去庫存壓力將持續抵消部分增長

• 2026年營收展望：預計商業航空去庫存影響將延續至2026年，公司不預期在2026年追趕上波音的生產速度，因客户和內部庫存積壓仍需消化；國防業務仍將是增長驅動力

• 毛利率維持高位：第三季度毛利率達到創紀錄的26.6%，調整后毛利率為26.6%對比去年同期26.5%，預計2025年剩余時間毛利率保持穩定

• 調整后EBITDA目標進展：第三季度達到16.2%，朝着Vision 2027目標的18%穩步推進，連續第三個季度超過3000萬美元，較去年同期擴張30個基點

• 工程產品收入佔比提升：2025年前三季度工程產品收入佔比達23%，較2022年的15%大幅提升，公司有信心超越2027年25%的目標

• 設施整合節約效應：預計2026年將實現1100-1300萬美元的年度節約，隨着接收工廠產能爬坡和學習曲線優化，成本節約將在2026年加速體現

• 現金流轉換率改善：年初至今調整后自由現金流對調整后淨利潤轉換率達73%，較2024年的40%和2023年的33%顯著改善，長期目標為100%轉換率

• 資本結構優化：第四季度將提取9500萬美元用於訴訟和解支付，預計調整后淨槓桿率約2.3倍，仍保留超過1億美元的循環信貸額度用於運營和收購

• 關税影響有限：95%的收入來自國內業務，供應鏈主要為國內供應商，預計關税對業績影響微乎其微

• 訂單積壓創新高：第三季度新增訂單3.38億美元，訂單收入比1.6倍，剩余履約義務達到創紀錄的10.3億美元，為未來收入增長提供強勁支撐

分業務和產品線業績表現

• 公司主要分為兩大業務板塊：結構系統部門（Structural Systems）收入8900萬美元，電子系統部門（Electronic Systems）收入1.231億美元，其中電子系統部門調整后營業利潤率達17.5%

• 軍用和航天業務表現強勁，收入1.26億美元同比增長13%，連續第三個季度實現雙位數增長，其中導彈業務增長21%、軍用固定翼飛機增長17%、旋翼機平臺增長22%

• 商用航空業務受波音和Spirit AeroSystems去庫存影響下降10%至7700萬美元，主要涉及大型商用飛機（波音和空客平臺約佔商用航空業務50%）和公務機平臺

• 導彈產品線覆蓋超過12個關鍵平臺，包括AMRAAM、PAC-3、SM系列、戰斧、海軍打擊導彈和TOW等，年初至今增長27%，受益於全球庫存補充需求

• 雷達業務快速發展，涵蓋SPY-6雷達、愛國者導彈防禦系統的LATAM雷達、薩德系統的TPY-2雷達等關鍵項目，與導彈業務形成協同效應

• 工程化產品佔總收入比例從2022年的15%提升至2025年前三季度的23%，目標是到2027年超過25%，過去一年增長完全來自有機增長

• 工業業務客户進行最后一次採購導致收入增加500萬美元，但公司計劃將相關產能轉向航空航天和國防業務以提高回報率

市場/行業競爭格局

• 公司在導彈業務領域具有強勁競爭優勢，第三季度導彈業務增長21%，年初至今增長27%，在超過12個關鍵導彈平臺上擔任供應商，包括AMRAAM、PAC-3、SM系列、戰斧導彈等，受益於全球庫存補充需求和美國及FMS訂單活躍

• 雷達業務成為新興競爭優勢，公司正在構建強大的雷達產品組合，包括SPY-6雷達、愛國者導彈防禦系統的LATAM雷達、THAAD系統的TPY-2雷達等，導彈和雷達平臺組合使公司與美國國防預算和北約優先項目高度契合

• 商用航空業務面臨激烈競爭和去庫存壓力，第三季度收入下降10%，主要受波音和Spirit AeroSystems持續去庫存影響，管理層預計這一逆風將持續到2026年，公司在MAX項目上的業務主要通過Spirit而非直接供應波音

• 國防業務成為增長引擎，連續三個季度實現雙位數增長13%，其中軍用固定翼飛機增長17%，旋翼機平臺增長22%，BAE Systems等RTX以外的國防客户業務年初至今增長39%達到2100萬美元

• 工程產品業務佔比持續提升至23%，較2022年的15%顯著增長，公司目標到2027年超過25%，過去一年的增長完全來自有機增長，為公司在高附加值市場的競爭地位奠定基礎

• 產能整合和成本優化增強競爭力，公司正在將高成本地區的生產轉移至低成本地區，預計2026年實現1100-1300萬美元的年度節省，阿帕奇尾槳葉片和TOW導彈殼體等關鍵項目已完成生產轉移

公司面臨的風險和挑戰

• 商業航空業務持續承壓，由於波音和Spirit AeroSystems的去庫存化，商業航空收入下降10%，管理層預計這一不利因素將持續到2026年，且2026年不會追趕上波音的生產率。

• 面臨重大訴訟成本負擔，因Guaymas工廠火災訴訟需支付1.5億美元和解金（扣除保險賠付后淨支出約9500萬美元），導致GAAP淨虧損6440萬美元。

• 客户和內部庫存積壓問題嚴重，波音和Spirit AeroSystems的庫存過剩以及公司自身的庫存積壓將影響未來收入增長和生產計劃同步。

• 設施整合和重組成本持續，預計Q4還將產生500萬美元的重組費用，雖然長期將帶來1100-1300萬美元的年度節省，但短期內仍面臨成本壓力。

• 商業航空業務恢復時間不確定，特別是Spirit AeroSystems收購案尚未完成，機身庫存積壓情況複雜，可能在2026年上半年仍面臨波動。

• 對單一客户依賴度較高，MAX項目佔商業航空業務的重要部分，波音生產問題直接影響公司收入表現。

• 債務槓桿率上升，支付訴訟和解金后預計淨槓桿率將達到約2.3倍，雖然仍有融資空間但限制了財務靈活性。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Steve Oswald（董事長、總裁兼首席執行官）**： - 發言情緒：**積極樂觀** - 對Q3業績表現出強烈滿意，多次使用"pleased"、"excellent"、"great"等積極詞匯 - 對Vision 2027戰略執行充滿信心，表示"high level of conviction" - 對防務業務增長表現興奮，稱導彈業務表現"very strong" - 對商業航空業務雖承認面臨挑戰，但保持樂觀態度，認為"promising outlook" - 對公司未來發展前景非常積極，稱"very optimistic about what lies ahead" - 在回答分析師問題時語調自信，經常使用"we feel great"、"we're excited"等表達

• **Suman Mookerji（副總裁、首席財務官兼財務主管）**： - 發言情緒：**謹慎樂觀** - 在財務數據陳述中保持專業客觀的語調 - 對公司財務表現表示滿意，多次提及"record"、"strong"等正面詞匯 - 在討論商業航空去庫存影響時語調較為謹慎，使用"expect pressure to continue" - 對防務業務增長保持積極態度 - 在回答現金流和併購能力問題時表現出信心，強調公司具備充足流動性 - 整體語調平穩專業，既承認挑戰也強調機遇

分析師提問&高管回答

• 基於Ducommun業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. RBC Capital Markets - Ken Herbert **分析師提問：** 詢問商業航空領域的強勁訂單詳情，特別是MAX機型的當前出貨率以及2026年預期的不利影響程度。 **管理層回答：** CEO Steve Oswald表示，MAX機型月產量約26-28架，公司實際出貨量在25-29架之間。為保持工廠負荷平衡，某些零部件的生產可能達到每月30-40架。在波音和空客平臺都看到了訂單增長，對商業航空的中長期前景保持樂觀。 **分析師提問：** 關於全年中個位數增長指引的構成要素，以及第四季度可能的上行和下行因素。 **管理層回答：** CFO Suman Mookerji指出，商業航空去庫存壓力將持續到第四季度，但國防業務將繼續保持強勁增長。CEO補充787項目是亮點，預期產量將提升至8-10架。 ### 2. B. Riley Securities - Mike Crawford **分析師提問：** 詢問剩余履約義務(RPO)10.3億美元與積壓訂單11.16億美元之間1億美元差異的原因。 **管理層回答：** CFO解釋RPO是GAAP術語，指尚未確認的收入，無時間限制；而積壓訂單與出貨相關，限制在兩年窗口內，包含長期協議下的預測。 **分析師提問：** 關於工程產品23%的年初至今佔比是否與第三季度一致，以及未來增長預期。 **管理層回答：** CEO確認23%是良好數字，去年的增長完全來自有機增長。公司有信心在剩余9個季度內超越25%的目標，同時通過收購策略進一步提升工程產品佔比。 ### 3. Truist Securities - Sam Struhsaker **分析師提問：** 關於利潤率持續改善的節奏，特別是2025年和2026年的擴張機會。 **管理層回答：** CFO表示2025年剩余時間利潤率將保持穩定，2026年的主要機會來自設施整合節約成本。隨着生產線從高成本地區轉移到低成本地區並提升學習曲線，將在2026年帶來顯著節約。 **分析師提問：** 關於訴訟費用后的併購能力和時間表變化。 **管理層回答：** CFO確認在訴訟和解付款后，淨槓桿率預期約為2.3倍，仍有超過1億美元的循環信貸額度可用。正與銀行討論擴大和延長信貸便利，M&A仍是重點關注領域。 ### 4. Gamco Investors - Tony Bancroft **分析師提問：** 關於Golden Dome項目的早期規劃信息以及公司業務的潛在受益領域。 **管理層回答：** CEO表示公司在導彈和雷達領域定位良好，幾乎涵蓋所有導彈平臺。雷達業務正在獲得更多關注，包括E-7 Wedgetail等項目。雖然客户尚未提供詳細信息，但公司相信已覆蓋將被使用的所有關鍵平臺。 ### 5. Goldman Sachs - Noah Poponak **分析師提問：** 關於2026年是否能實現雙位數增長，考慮到國防業務的持續性和商業航空的復甦。 **管理層回答：** CFO表示將在年初提供2026年指引，商業航空去庫存預計將持續影響2026年，不期望在2026年追上波音的生產率。國防方面繼續看到良好的訂單流入和RPO增長。 **分析師提問：** MAX機型佔公司年收入的大致比例。 **管理層回答：** CFO表示大型商業航空約佔商業航空業務的50%，波音佔大型商業航空的一半以上，MAX約佔商業航空業務的不到20%，但預期將增長。 **分析師提問：** 關於現金流轉換率和第四季度現金流預期。 **管理層回答：** CFO指出年初至今調整淨收入的自由現金流轉換率為73%，較去年的40%和2023年的33%顯著改善。目標是達到100%的轉換率。 ## 整體分析師情緒 分析師們對Ducommun的表現總體持**謹慎樂觀**態度。主要關注點集中在：

• **商業航空復甦時機** - 分析師普遍關心去庫存何時結束以及波音產能恢復的時間表

• **利潤率擴張可持續性** - 對公司持續的利潤率改善表示認可，關注未來增長動力

• **國防業務增長** - 對國防領域的強勁表現和未來機會（如Golden Dome項目）表示興趣

• **財務健康狀況** - 在訴訟和解后對公司的流動性和併購能力保持關注 管理層的迴應顯示出對長期戰略的信心，特別是Vision 2027計劃的執行進展，但也承認短期內商業航空領域仍面臨挑戰。

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