境外債重組「過關」削債840億在即，碧桂園自救成功了嗎？

歷經300天的拉鋸談判，2025年11月6日，碧桂園宣佈，境外債務重組方案終於贏得多數債權人的支持。這是其化解債務危機、謀求生存發展的關鍵性一步。下一步，該計劃將尋求香港法院的最終認許。重組成功后，預計可削減約840億元人民幣的有息債務，為碧桂園爭取「喘息空間」。但真正的考驗在於其能否在低迷的市場中恢復自身「造血」能力。

重組方案獲通過，司法認許成最后關卡

根據公告，碧桂園境外債務重組方案債權人會議上順利通過。在兩個債務組別的投票中，均獲得出席並投票的債權人中超過75%債權金額的贊成票。其中，組別一（銀團貸款組別）贊成票對應債權金額佔組別一出席並投票債權金額的83.71%，組別二（美元債及其他債權）贊成票對應債權金額佔組別二出席並投票債權金額的96.03%，達成裁定通過的必要條件。

這意味着，這家頭部民營房企的境外債務重組跨過關鍵的一道坎。下一步法律程序是碧桂園將於2025年12月4日向香港法院尋求聆訊，以認許該項重組計劃。法院的認可是計劃最終生效的關鍵步驟。

此次納入境外重組範圍的債務規模合計約177億美元，摺合人民幣約1270億元。從今年1月9日披露重組方案關鍵條款，到4月11日正式公告重組支持協議，再到11月5日債權人會議投票通過，碧桂園境外債重組全程歷時300天。

根據此前公告，在境外重組方案所有選項足額認購的情況下，重組完成后碧桂園預計降債規模約117億美元，對應約人民幣840億元有息債務，而且重組完成后預計確認最高約700億元重組收益。

對此，中指研究院企業研究總監劉水錶示，重組后碧桂園債務規模明顯下降，修復了資產負債表。新債務工具融資成本大幅降至1.0%-2.5%，最長債務期限延長至11.5年，每年可節省鉅額利息支出，且未來5年內無集中兑付壓力，為經營恢復提供了寶貴的緩衝期。

不過，碧桂園在公告中提醒，實施建議重組將取決於多項公司無法控制的因素，且概不保證建議重組將會成功實施或會於2025年年底前實施。

近兩年，除了保交樓外，化債一直是碧桂園努力的方向。在境外債務重組方案獲得債權人通過之際，從境內債務來看，9月碧桂園開始對境內9筆債券進行重組。據市場消息，9月29日碧桂園8筆境內債券重組方案經債券持有人會議審議通過，涉及本金金額合計約人民幣133.32億元。在境內重組所有選項足額認購的情況下，預計可實現債務本金削減50%以上。

從目前來看，化債被視為碧桂園修復資產負債表、謀求生存發展的關鍵一步。

破解34筆境外債重組難題

碧桂園境外重組債務規模龐大、結構錯綜複雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務或償債義務，覆蓋多個法律轄區，包括紐約法管轄的美元債、英國法管轄的可轉債，以及香港法管轄的銀團貸款等。其債權人類型眾多，涵蓋中資銀行、外資銀行、實錢基金、對衝基金、保險資金及私人銀行等多類機構，利益訴求差異大。碧桂園境外債的重組成功對其他房企具有借鑑意義。

劉水錶示，碧桂園提供「現金回購+股權工具+新債置換+實物付息」等多元組合選項，債權人可根據自身需求選擇不同方案，多元工具組合提升了方案通過的可能性。另外，10月13日，碧桂園控股股東帶頭將11.48億美元股東貸款全額轉股，簽署不可撤回承諾，展現了誠意。

此外，在市場環境低迷和公司運營承壓的限制條件下，碧桂園增加了重組后債務工具的資產增信，以海外優質開發項目和資產及部分優質境內項目支撐重組價值。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，碧桂園此次債務重組的方案，核心不是展期，而是削債，即通過債權轉股權，降低債務償還利率，直接減少債務。因為，展期對企業資產負債表的壓力仍然非常大，在商品房市場增量市場修復仍在進行的情況下，企業造血功能仍較弱，最終會造成企業和債權方雙輸的格局。

李宇嘉提到，對於出險房企，在保障交付的前提下，政府也會推動資產重組，以實現風險「軟着陸」，但必須遵循市場化、法治化的處置原則，而不是前期市場傳聞的「救主體」。因此，債權人很難在債務重組談判中取得強勢地位。

近兩年來面對流動性持續承壓的環境下，碧桂園「砸鍋賣鐵」式進行資產處置，同時開展多輪組織調整和瘦身。其中，近一年來碧桂園密集出售多項股權投資，籌集資金約63.74億元。比如2025年4月25日出售藍箭航天約11.063%股份，共13.05億元；2024年12月27日出售長鑫科技約1.56%股權，共20億元；2024年9月24日出售萬達商管1.79%股權，共30.69億元。

根本挑戰未除，經營復甦仍是關鍵

對於債權人而言，企業穩定經營和業績修復是債權回收的基礎。

另有分析人士指出，債務重組的順利通過為碧桂園穩定經營創造了更有利的財務環境，但其根本性的長期償債能力，要靠主營業務，也就是房地產開發。因此，債務重組成功只是「續命」的第一步，真正的考驗在於其能否在低迷的市場中恢復自身的「造血」能力，最終走出困境。

從今年前10月來看，碧桂園集團及其合營公司、聯營公司實現權益合同銷售金額合計爲279.6億元，同比下降31.30%。

根據碧桂園集團管理會議信息，隨着三季度部分區域「保交付」任務收官，碧桂園已啟動新項目的經營策劃，這標誌着碧桂園經營重心將迎來關鍵轉折點，從保交房向資債修復與正常經營轉段。

李宇嘉表示，碧桂園保交房的最難關已經度過，現在進入收官階段，對資金佔用減少，開始進入新項目籌劃，其開發建設運營能力的基礎還在。

歸根結底，債務重組是一場「以空間換時間」的戰役。碧桂園時間能否換來生機，答案不在談判桌上，而在每一個等待交付的工地和每一份新簽署的銷售合同里。這纔是檢驗一切努力的標準。

碧桂園債務重組進展是當下出險房企化債進程的一個縮影。中指研究院數據顯示，截至目前，21家出險房企債務重組、重整獲批及完成，化債總規模約合人民幣1.2萬億元，極大減輕企業在短期內公開債務償還壓力。出險房企通過多種方式削債，改善資產負債表，加速房地產風險出清進程，有助於行業快速走出調整期。

新京報貝殼財經記者 袁秀麗

校對 柳寶慶