「新官甩舊賬」，越秀資本減值計提一季頂五年

2025年前三季度，越秀資本（000987）報表數據頗為亮眼：營業總收入同比增長16.96%，一舉扭轉了一季度、上半年的負增長態勢；歸母淨利潤同比大增75.13%，延續了季度高增長的強勁勢頭。

但深入拆解這份財報便會發現，亮眼數據的背后，既有盈利質量脆弱、增長可持續性存疑的隱憂，也暗藏着新管理層上任后清理歷史風險、佈局長遠發展的戰略考量。

利潤增長或僅是「賬面收益」

這份財報最引人深思的，莫過於利潤增長與核心經營基本面的顯著背離。三季度，公司歸母淨利潤同比錄得106.53%的高增幅，這樣的數字足以吸引市場目光。但與之形成刺眼反差的是，單季度營業利潤出現3.3億元虧損，這一情況上一次出現還要追溯到2019年第四季度，在公司近年經營中實屬罕見。這種背離在覈心利潤指標上體現得更為直觀：三季度，越秀資本扣除非經常性損益的淨利潤同比大幅下降125.1%，形成了「歸母淨利潤高增、扣非淨利潤虧損」的奇特局面。

這説明，公司利潤增長並非源於核心經營業務的紮實推進，而是依賴非經常性損益的「一次性助力」，所謂的業績增長更像是一場缺乏基本面支撐的賬面繁榮。支撐這份賬面繁榮的收益來源主要有兩處。其一為約2.5億元的「非流動資產處置損益」，這筆收益或許源於公司對中信證券（600030）的減持，早在2024年11月，越秀資本就已公告擬通過二級市場出售不超過中信證券總股本1%的股份；另一項高達25.2億元的收益，則來自長期股權投資的權益法覈算，公司子公司對北京控股（00392）、新天綠能（600956）的長期股權投資，因投資成本低於被投資方可辨認淨資產公允價值份額，按照會計處理規則確認的賬面收益。

例如，子公司買入北京控股股票並獲任一名董事、買入新天綠能股票並獲任一名董事，相關股權按長期股權投資覈算損益，公司將其賬面價值與應享有的可辨認淨資產公允價值份額的差額確認爲收益，此次三季度的大額賬面收益正是這一會計處理的體現。

值得注意的是，這類長期股權投資收益本質是會計規則下的「數字增量」。

以北京控股為例，其最新市淨率僅為0.45倍，每股淨資產高達76.73港元，股價卻僅34.8港元，屬於典型的「破淨」資產。

這意味着，越秀資本在賬面上確認的投資溢價，若實際啟動股權變現，能收回的資金遠低於賬面覈算金額。這類賬面增值既無真實經營現金流支撐，也不代表資產實際變現能力，本質只是會計規則下的「數字增量」。

這種依賴賬面調節的盈利模式暗藏多重隱憂，大量資金長期沉澱在股權領域，難免偏離主業的資源配置軌道；而賬面收益與實際變現價值的嚴重脱節，更讓這份業績繁榮極具脆弱性。一旦市場環境變化或啟動大規模資產處置，前期積累的賬面收益很可能快速回吐，為公司未來盈利埋下隱患。

信用減值損失計提突破紀錄

除了盈利結構的深層問題，越秀資本三季度還遭遇了公允價值變動損失與信用減值損失的雙重衝擊，這兩項罕見的大額損失，進一步為其盈利質量蒙上陰影。

第三季度，越秀資本公允價值變動損益錄得-8億元的鉅額損失。儘管這一數字較2024年同期的-9.2億元略有收窄，但單季超8億元的虧損規模依舊處於高位，這表明其交易性金融資產等相關資產的公允價值變動損益持續大幅下滑的趨勢並未終結，資產估值的波動壓力仍未緩解。

作為國內首個地方金控上市平臺，越秀資本採用「核心戰略持股+產業基金廣域投資」的權益佈局模式，而2025年三季度A股一路衝高至3800點，但市場盈利效應極不均衡，結構性分化顯著，其大量權益類金融資產因此出現價值回撤，這正是公允價值變動損失的核心成因，也暴露了公司投資端潛藏的結構性風險。

相比之下，信用減值損失的集中爆發更具衝擊力。截至三季度末，越秀資累計計提信用減值準備合計14.9億元，其中，僅在第三季度，越秀資本就一口氣計提了14億元信用減值損失。這一數字不僅遠超市場預期，更幾乎追平了過去五年的累計計提規模：2020年至2024年，公司分別計提2.1億元、5.5億元、1.9億元、2.4億元和3.7億元，五年合計不足15.6億元。

從減值細節來看，此次大額計提的指向十分明確，主要集中在債權投資領域，本期新增計提信用減值準備達15.4億元，而長期應收款、應收款項及其他資產分別衝回3949萬元、545萬元。

更關鍵的是，債權投資減值計提高度集中在第三階段，該階段對應的是「初始確認后已發生信用減值的金融工具」，需按整個存續期內的實際預期信用損失計量，這意味着該部分減值並非對預期風險的預判，而是對已發生實際損失的確認。

數據顯示，2025年前三季度，債權投資第三階段新增計提減值達15.08億元，佔債權投資本期總計提額的97.7%；截至三季度末，該階段減值準備余額增至21.9億元，較期初的4.9億元大幅增長351%，而第一、二階段減值準備余額僅為568萬元、8422萬元，幾乎可忽略不計。

如此集中的計提，很可能是對歷史積累的不良債權的集中清理。而這一動作，恰與越秀集團近期的人事變動及新管理層的戰略佈局緊密相關。

新人新氣象

6月9日，越秀集團迎來關鍵人事調整——任職多年的「老班長」張招興退休，「70后」陳強接任董事長一職，為這家萬億級地方金控集團注入了新的發展動能。

結合國企人事變動的行業慣例來看，三季度此次大額減值計提更像是新管理層的財務安排。

通常，國企新負責人上任后，會對企業資產進行全面盤點，對歷史積累的隱性風險足額計提減值。這樣做一方面能一次性消化過往經營風險，避免風險在未來任期內集中爆發；另一方面也能明確責任邊界，劃分「新舊經營周期」，讓后續業績更真實地反映新管理層的經營成效。

對越秀資本而言，陳強上任后提出的「力拼指標、提速項目」核心目標，為其經營調整指明瞭方向，此次集中計提減值相當於「主動降低業績基數」。

在清理完歷史壞賬、資產估值波動等潛在隱患后，公司資產負債表將更趨健康，無疑能為新戰略的落地掃清障礙。

與三季度業績的短期「陣痛」形成鮮明對比的是，新管理層推動的重磅戰略成果同步落地。

10月9日，越秀集團宣佈正式完成對香港人壽的全資控股。

這筆歷時九年、歷經兩次競購失敗的收購案，終在新管理層推動下塵埃落定，17.7億港元的交易規模，也創下2024年以來香港市場最大壽險收購紀錄。

此次收購對越秀集團的意義重大。一方面，它補齊了集團的壽險牌照短板，使其成為廣州第二家集齊「銀保證投」全牌照的地方國企，真正形成綜合跨境金融生態。作為在港資產規模最大的地方國企，越秀此前已擁有創興銀行、越秀證券、租賃等多元金融平臺，壽險牌照的加入讓其金融佈局更趨完整。另一方面，壽險業務帶來的長期穩定資金，能有效平滑集團業績波動，尤其在金融投資業務易受市場波動影響的背景下，這筆穩定現金流也為越秀資本后續發展埋下了協同伏筆。

集團收購香港人壽對越秀資本雖並無即時業績提振，但長期潛在價值對其改善經營痛點具有實際意義。

香港人壽壽險業務沉澱的大規模長期低成本資金，與越秀資本長期股權投資、產業基金投資的資金需求存在潛在契合點。未來有望通過保險資管產品投資、第三方專業機構中介等合規機制，為越秀資本投資業務提供穩定的長期資金補充渠道，從而助力其降低對短期市場化融資的依賴程度。

同時，越秀資本在股權投資、債權投資領域的項目資源，可與香港人壽的客户羣體形成業務互補，既可為香港人壽客户提供配套財富管理相關對接，也能借助其客户渠道拓寬自身業務觸達範圍，尤其在跨境領域獲得更多業務場景支撐。