電話會總結 ｜ Montrose(MEG)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Montrose環境集團2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q3 2025營收達到2.249億美元，同比增長25.9% - 前九個月營收6.373億美元，同比增長25.6% - 增長主要由三個業務板塊的有機增長驅動，並有適度的收購貢獻 **盈利能力：** - Q3調整后EBITDA為3,370萬美元，同比增長19%，EBITDA利潤率為15% - 前九個月調整后EBITDA為9,230萬美元，同比增長35%，EBITDA利潤率14.5%（同比提升100個基點） - GAAP淨利潤840萬美元，扭轉了去年同期1,060萬美元的淨虧損 - GAAP每股收益0.21美元，相比去年同期每股虧損0.39美元，改善0.60美元 **現金流表現：** - 前九個月經營現金流5,550萬美元，同比增長6,530萬美元 - 自由現金流3,880萬美元，同比增長7,740萬美元 - 經營現金流佔調整后EBITDA的60.2%轉換率，自由現金流轉換率為42% ## 2. 財務指標變化 **資產負債表優化：** - 槓桿率降至2.7倍，流動性達到1.985億美元 - 7月1日完成最后6,260萬美元A系列優先股贖回，提前6個月完成資產負債表簡化 **分業務板塊表現：** - 評估、許可和響應板塊：營收9,110萬美元（同比增長75%），調整后EBITDA利潤率22.4%（同比提升90個基點） - 測量和分析板塊：營收6,300萬美元（同比增長7.5%），調整后EBITDA利潤率27.5%（同比提升460個基點） - 修復和再利用板塊：營收7,080萬美元，調整后EBITDA利潤率13.3%（同比下降380個基點，主要受可再生能源業務退出損失影響） **關鍵財務比率：** - 調整后每股收益前九個月為1.03美元，同比改善0.80美元 - 年初至今實現連續兩個季度正GAAP經營收入、淨收入和每股收益

業績指引與展望

• 2025年全年業績指引上調：營收預期調整至8.1-8.3億美元，調整后EBITDA預期為1.12-1.18億美元，分別較2024年增長18%和20%（按中位數計算）

• 2026年早期展望：預計調整后EBITDA至少達到1.25億美元，EBITDA利潤率較2025年進一步改善

• 長期有機增長目標：管理層預計可持續實現7%-9%的年度有機營收增長，EBITDA增長速度將超過營收增長速度

• 分部門利潤率預期：測量與分析部門利潤率預計在未來幾年保持在20%以上的高水平；修復與再利用部門隨着可再生能源業務退出和水處理業務擴張，利潤率有望提升至高十幾的水平

• 現金流轉換率目標：運營現金流佔調整后EBITDA的轉換率目標維持在50%以上，自由現金流轉換率表現強勁

• 槓桿率管理：當前槓桿率為2.7倍，預計年底將降至3倍以下，為2026年重啟併購活動提供財務靈活性

• 資本配置策略：2025年暫停併購以突出有機增長能力，計劃2026年重啟併購活動，目標包括能力擴展和地理覆蓋

• 水處理業務增長預期：PFAS監管明確化推動水處理業務管道持續擴大，預計該業務在2025年、2026年及長期將保持高速有機增長並提升整體利潤率

分業務和產品線業績表現

• 評估、許可和響應業務（Assessment, Permitting, and Response）第三季度收入增長75%至9110萬美元，調整后EBITDA為2040萬美元（22.4%利潤率），主要受益於非響應諮詢和諮詢服務增長，以及第二季度大型環境事故響應后的交叉銷售效應，該業務作為"環境醫院的急診科"為公司帶來大量下游測試、修復和諮詢機會

• 測量和分析業務（Measurement and Analysis）第三季度收入增長7.5%至6300萬美元，調整后EBITDA達1730萬美元（27.5%利潤率），利潤率較去年同期提升460個基點，受益於實驗室和現場服務的有機增長以及運營效率提升，預計未來幾年該業務利潤率將保持在20%以上的高水平

• 修復和再利用業務（Remediation and Reuse）第三季度收入增至7080萬美元，但調整后EBITDA下降至940萬美元，利潤率下滑380個基點至13.3%，主要因可再生能源業務退出造成損失；水處理業務表現強勁，實現健康的有機增長和利潤率提升，技術適用於PFAS等多種污染物，在製藥、半導體等新行業獲得增長機會

市場/行業競爭格局

• Montrose在高度分散的環境服務行業中處於整合者地位，公司約佔客户環境解決方案總支出的很小比例，仍有巨大市場份額提升空間，管理層強調即使在當前快速增長軌道下，公司在龐大的可尋址市場中仍只佔很小份額

• 公司採用差異化競爭策略，定位為環境科學純粹參與者，通過"環境醫院"模式提供一站式服務，應急響應業務如同急診科，能夠帶動后續的檢測、諮詢和治理等長期服務，形成交叉銷售優勢

• 在併購整合方面，Montrose面臨明顯的估值分化競爭環境：大型資產交易倍數高達17-20倍EBITDA，而小型資產仍維持在中高個位數倍數，公司計劃2026年重啟併購活動，重點關注規模更大的資產機會以及國際市場擴張

• 技術和專業能力構成核心競爭壁壘，特別是在先進監測技術、水處理專有技術等領域的歷史投資，使公司能夠為能源客户提供更好、更快、更具成本效益的解決方案，在PFAS等新興污染物治理領域建立技術領先優勢

• 客户粘性和品牌認知度成為競爭焦點，公司正大力投資營銷和商業團隊建設，解決客户對其全方位服務能力認知不足的問題，通過提升品牌知名度和擴大客户錢包份額來強化市場地位

• 地緣政治和政策變化重塑競爭格局，美國聯邦政策的不確定性被州級法規和國際市場力量（如歐盟甲烷法規）所抵消，為具備全球服務能力的公司創造了新的競爭優勢，同時各國"本土優先"政策推動了區域性工業活動增長

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Montrose業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 政策不確定性風險：公司承認外部因素如政策波動和不斷演變的監管框架正在影響行業，美國聯邦政策的變化可能對業務產生負面影響，儘管目前州政府和地方政府的介入在一定程度上緩解了這種影響。

• 可再生能源業務退出損失：由於當前政府對生物氣政策的不確定性導致客户需求下降，公司決定在年底前完全退出可再生能源服務業務，這一決定已對修復和再利用部門的利潤率造成380個基點的負面影響。

• 經濟波動性風險：公司明確提到經濟波動性是影響其行業的外部因素之一，儘管目前其獨特的商業模式和競爭定位在很大程度上使其免受更廣泛波動的影響。

• 業務季節性波動：管理層強調由於環境科學解決方案的需求不遵循一致的季度模式，公司業務最好按年度評估，這表明存在季節性收入波動的挑戰。

• 應急響應業務的不可預測性：雖然環境應急響應相關收益是有意義的，但管理層承認這些收益是不可預測的，這為公司的收入預測和規劃帶來了挑戰。

• 槓桿率管理壓力：儘管公司目前槓桿率為2.7倍，處於合理水平，但隨着未來重啟併購活動的計劃，需要持續關注債務水平和資本結構優化。

• 人才競爭和投資壓力：公司在2025年持續投資於營銷、員工激勵和完善市場策略，這些投資雖然已嵌入指導預期中，但仍對短期利潤率構成壓力。

公司高管評論

• 根據Montrose業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Vijay Manthripragada（總裁兼首席執行官）**：發言情緒極為積極樂觀，口吻充滿自信和自豪。多次使用"record"（創紀錄）、"exceptional"（卓越）、"thrilled"（激動）等積極詞匯。對公司3500名員工表達真誠感謝，強調團隊的卓越貢獻。對業務前景表現出強烈信心，連續第三次上調2025年指引。強調公司使命"For Planet and For Progress"，認為環境管理與價值創造可以協調發展。對跨部門銷售成果、有機增長和現金流表現表示非常滿意。

• **Allan Michael Dicks（首席財務官）**：發言語調專業且積極，重點突出財務指標的強勁表現。多次提及"record"（創紀錄）、"strong"（強勁）、"pleased"（滿意）等正面表述。對現金流轉換率、EBITDA增長和資產負債表優化表現出明顯的滿意情緒。在描述各業務板塊表現時保持客觀但積極的態度，對公司超越既定目標表達信心。

• **整體管理層基調**：兩位高管均展現出高度一致的積極情緒，對公司當前業績和未來前景充滿信心。發言中頻繁使用積極詞匯，對團隊執行力、業務韌性和增長前景表達強烈樂觀態度。

分析師提問&高管回答

• # Montrose Environmental 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：AP&R業務增長驅動因素及可持續性 **分析師提問**：William Blair的Tim Mulrooney詢問Assessment, Permitting, and Response業務本季度強勁增長的具體驅動因素，有多少是結構性的versus一次性的，以及是否存在從Q4提前確認的收入。 **管理層回答**：CEO Vijay Manthripragada解釋稱，大部分超預期表現來自於今年早期應急響應后的優秀交叉銷售。這既包含結構性因素也有一次性因素。從戰略角度看，擁有一流應急響應業務的交叉銷售效益正在各業務板塊顯現。確實存在部分收入從Q4提前至Q2和Q3的情況。 ## 2. 分析師提問：水處理業務前景及PFAS監管影響 **分析師提問**：Tim Mulrooney注意到管理層對水處理業務的語調更加積極，詢問是否與EPA重申PFOA和PFOS為有害物質的決定有關。 **管理層回答**：Vijay確認水處理業務2025年實現了健康的有機增長和利潤率提升。該業務擁有適用於多種污染物（不僅僅是PFAS）的知識產權和技術。PFAS監管的明確性確實有助於業務增長，但公司正在製藥、半導體等新行業看到更廣泛的機會。這是一個水技術業務，而非單純的PFAS業務。 ## 3. 分析師提問：可再生能源業務退出的財務影響 **分析師提問**：Needham的James Ricchiuti詢問可再生能源服務業務的收入規模以及退出對利潤率的影響。 **管理層回答**：Vijay解釋退出原因是當前政府對生物氣政策的不確定性導致客户需求下降，在當前環境下該業務無法產生理想的投資回報率。CFO Allan Dicks補充稱該業務今年收入微乎其微，預計年底前完全退出，如果排除這部分影響，該板塊利潤率實際是上升的。 ## 4. 分析師提問：2026年併購策略的變化 **分析師提問**：James Ricchiuti詢問2026年重啟併購時，收購優先級是否會與過去不同。 **管理層回答**：Vijay表示整合市場的戰略論點和願望沒有改變。強勁的現金流生成能力為更大規模的收購提供了靈活性。公司正在評估更大規模資產的消化能力，大型資產（如CTEH或Matrix）仍然很有吸引力。國際機會（加拿大、澳大利亞）也很有前景。大型資產交易倍數為17-20倍EBITDA，小型資產為中高個位數倍數。 ## 5. 分析師提問：修復再利用業務的利潤率擴張潛力 **分析師提問**：Clear Street的Tim Moore詢問修復再利用業務利潤率擴張的節奏和觸發點。 **管理層回答**：Allan Dicks解釋利潤率擴張主要由水處理業務驅動，而非併購。水處理業務利潤率約20%，而可再生能源業務為個位數。隨着可再生能源業務退出和水處理業務佔比提升，整體利潤率將自然提升。 ## 6. 分析師提問：新興增長領域和交叉銷售投資 **分析師提問**：Tim Moore詢問除了非PFAS水處理和半導體外，還有哪些新興增長領域，以及交叉銷售團隊投資情況。 **管理層回答**：Vijay指出受益於地緣政治轉變和國內生產增加，製藥行業（GLP-1業務）、半導體、能源生產、採礦業等都出現結構性增長。公司已投資營銷和商業團隊人才，這些投資已包含在指引中，旨在提高品牌知名度和客户對公司全方位服務能力的認知。 ## 7. 分析師提問：應急響應項目的交叉銷售水平 **分析師提問**：Bank of America的Devin Leonard詢問應急響應項目通常帶來多少交叉銷售和經常性收入。 **管理層回答**：Vijay表示這很大程度上取決於事故性質，沒有簡單的算法。例如俄亥俄州火車脱軌事故主要帶來空氣監測和毒理學服務，而山區能源泄漏事故主要涉及修復和檢測。重要的是公司的理論正在市場上得到驗證。 ## 8. 分析師提問：歐盟甲烷法規的市場機會 **分析師提問**：Devin Leonard要求詳細説明歐盟甲烷法規相關的潛在市場機會。 **管理層回答**：Vijay解釋大型美國能源生產商和出口商需要遵守歐盟市場要求，因此受到美國州法規和市場因素（如歐盟政府報告要求）的雙重影響。儘管聯邦政府淡化温室氣體監管，但公司並未看到業務逆風，反而因州法規和市場力量看到新的活動領域。 **整體分析師情緒**：分析師普遍對公司業績表現積極，重點關注業務增長的可持續性、新興市場機會和戰略執行能力。問題集中在業務驅動因素、利潤率改善路徑和未來增長策略上，顯示出對公司長期前景的信心。

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