電話會總結 ｜ Installed Building Products (IBP) Earnings Call

業績回顧

• 根據Installed Building Products (IBP) 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 2025年第三季度合併淨營收達到7.78億美元，同比增長2%，創公司歷史新高 - 同店新建單户住宅安裝銷售同比下降2% - 同店商業安裝銷售同比增長12%，其中重型商業同店銷售同比增長超過30% - 同店多户住宅安裝銷售同比下降7% **利潤率表現：** - 調整后毛利率為34%，較去年同期的33.8%有所提升 - 調整后銷售和管理費用佔第三季度銷售收入的比例從去年同期的18.5%降至18.2% **盈利能力：** - 調整后EBITDA達到創紀錄的1.4億美元，調整后EBITDA利潤率為18% - 調整后淨利潤為8600萬美元，合每股攤薄收益3.18美元 **現金流表現：** - 2025年前9個月經營活動現金流為3.07億美元，同比增長16%，主要得益於營運資本管理的改善 ## 2. 財務指標變化 **資產負債表指標：** - 淨債務與過去12個月調整后EBITDA比率為1.09倍，低於自設的2倍目標 - 第三季度淨利息支出為700萬美元，較去年同期的800萬美元有所下降 **資本配置：** - 2025年前9個月通過股息(7800萬美元)和股票回購(1.35億美元)向股東返還資本2.13億美元 - 第三季度回購20萬股，耗資5100萬美元 - 第四季度股息每股0.37美元，較去年同期增長6% **運營指標：** - 價格組合同比上升1.5%，但被4.8%的工作量下降所抵消 - 資本支出和融資租賃總計2000萬美元，約佔營收的3% - 2025年前9個月通過收購獲得近6000萬美元的年銷售額 **税務和攤銷：** - 預計2025年全年有效税率為25%-27% - 預計第四季度攤銷費用約為1000萬美元

業績指引與展望

• 管理層預期2026年住宅建築開工數將與2025年持平，但由於持續的住房負擔能力挑戰，這一水平仍高於2017-2021年五年平均水平

• 第四季度2025年將面臨壓力，多户住宅完工量預計不會在Q4 2025年出現積極拐點，新住宅建設方面將存在明顯阻力，但預計Q1 2026年阻力將持續

• 重型商業業務預計在2025年之后仍將保持健康的銷售和盈利能力，有助於抵消住宅建設方面的阻力

• 多户住宅安裝業務的反彈更可能出現在2026年下半年，而非上半年，主要受建設周期時間安排影響

• 調整后毛利率預計將維持在32%-34%的範圍內，但第四季度不會從重型商業業務獲得額外的毛利率收益

• 第四季度2025年攤銷費用預計約為1000萬美元，全年有效税率預期為25%-27%

• 輕型商業和入門級單户住宅細分市場的定價壓力預計將持續，直到市場出現積極拐點

• 資本支出和融資租賃在第三季度約為2000萬美元（約佔收入的3%），由於提前採購車輛以應對預期漲價而高於正常水平

• 淨債務與調整后EBITDA比率為1.09倍，遠低於公司自設的2倍目標，為持續資本配置提供充足空間

• 公司將繼續優先考慮股東資本回報，第四季度股息增至每股0.37美元，較上年同期增長6%，並有3.65億美元股票回購授權余額

分業務和產品線業績表現

• 根據Installed Building Products (IBP) 業績會實錄，以下是Business Segments and Product Lines摘要：

• **住宅安裝業務**：單户住宅安裝銷售同比下降2%，多户住宅安裝銷售下降7%，但公司在區域性和本地定製建築商市場表現優異，抵消了入門級市場的疲軟；住宅業務約佔總收入的55-60%，其中27-30%來自大型生產建築商

• **商業安裝業務**：商業安裝銷售同比增長12%，重型商業項目增長超過30%，成為主要增長驅動力；重型商業（鋼筋混凝土結構）約佔收入11%，輕型商業（框架結構）約佔7.5%，重型商業業務預計將在2025年后繼續保持強勁表現

• **互補產品線**：車庫門、玻璃、壁櫥擱架等非保温建材產品實現雙位數增長，毛利率提升約100個基點，雖然整體毛利率仍低於保温業務，但銷售增長率顯著高於保温產品

• **分銷和製造業務**：其他業務板塊（包括分銷製造）實現強勁增長，內部分銷努力為毛利率貢獻約50個基點的提升，纖維素保温材料製造、玻璃加工製造等垂直整合業務持續擴張

• **地理市場分佈**：中西部和東北部地區（佔住宅銷售30%）實現低個位數增長，南部地區（45%）基本持平，西部地區（20%）略有下降；公司受益於在表現較好的北部地區擁有較高市場份額

市場/行業競爭格局

• IBP在住宅安裝市場展現出顯著的競爭優勢，管理層強調其團隊在充滿挑戰的市場環境中表現遠超整體市場機會，連續兩個季度實現這一超越表現，主要得益於與區域性和本地半定製建築商的強勁合作關係以及在美國北部地區的市場份額優勢。

• 公司的核心住宅安裝終端市場仍高度分散，為併購整合提供了巨大機會空間，IBP通過收購策略持續擴張，年初至今已收購近6000萬美元年銷售額的業務，涵蓋纖維素保温材料製造、玻璃加工和區域安裝公司等領域。

• 在重型商業市場領域，IBP展現出強勁的增長勢頭，同店銷售增長超過30%，管理層認為該公司在已進入市場的市場份額表現優異，但在地理覆蓋方面仍有巨大拓展空間，有機增長潛力甚至可能超過併購機會。

• 面對入門級單户住宅市場的定價壓力和輕型商業領域的持續疲軟，IBP通過產品組合優化和客户結構調整來維持競爭地位，重點發展利潤率更高的區域性建築商業務，同時大力推進互補產品的交叉銷售實現雙位數增長。

• 公司在多户住宅市場積極拓展新的地理區域，特別是在此前市場份額相對滯后的南部"微笑地帶"市場，通過差異化的商業模式為總承包商提供獨特價值，合同積壓訂單呈現年度增長趨勢，顯示出市場份額提升的良好勢頭。

• IBP通過內部分銷網絡建設提升運營效率，年初至今該舉措為毛利率貢獻約50個基點的改善，體現了公司在供應鏈優化方面相對競爭對手的戰略優勢，管理層表示這一內部分銷努力終於獲得各分支機構的廣泛支持。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Installed Building Products (IBP) 業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 住宅建築市場需求疲軟，管理層預計2026年住宅建築開工量將與2025年持平，主要受持續的住房負擔能力挑戰影響，可能對該細分市場的增長產生不利影響

• 第四季度和2026年第一季度面臨新住宅建設方面的逆風，多户住宅完工量預計在2025年第四季度不會出現積極拐點，將帶來明確的阻力

• 入門級單户住宅和輕商業細分市場面臨定價壓力，管理層表示這種壓力預計將持續到市場出現積極拐點為止

• 特定市場出現項目延期問題，如果多户住宅開工加速，這些延期可能會延長，主要由於前期工種的勞動力限制

• 公司最大終端市場單户住宅安裝銷售需求疲軟，同店新單户住宅安裝銷售在2025年第三季度下降2%

• 多户住宅安裝銷售同店下降7%，儘管關鍵分支機構的合同積壓訂單同比增長

• 作業量下降對收入增長構成壓力，2025年第三季度作業量（不包括重商業和其他業務）下降4.8%，儘管公司範圍內的價格組合上升1.5%

• 互補產品雖然銷售增長強勁且毛利率有所改善，但其毛利率仍顯著低於絕緣材料業務，高增長率對整體毛利率構成負面影響

• 地區市場表現分化，南部地區（佔住宅銷售45%）在第三季度基本持平，西部地區（佔20%）略有下降

• 重商業業務在第四季度預計不會提供增量調整毛利率收益，因為去年第四季度該業務的毛利率已經提升到當前水平

公司高管評論

• 根據IBP業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Jeffrey W. Edwards（董事長、CEO兼總裁）**：發言口吻積極樂觀，多次表達對公司長期前景的信心。強調"2025年又是IBP非常令人鼓舞的一年"，對美國住房建設行業的長期基本面保持信心。在談到ESG進展時表現出自豪感，稱讚團隊的"持續成功和承諾"。對重型商業業務的有機增長機會特別樂觀，認為這比收購活動更有前景。

• **Michael Thomas Miller（首席財務官）**：發言口吻謹慎但自信，在分析市場挑戰時保持客觀理性。承認第四季度和2026年第一季度將面臨"明確的阻力"，但對團隊表現"非常有信心"。在討論定價壓力時坦誠面對挑戰，同時強調團隊"做得非常出色"。對重型商業業務的持續表現表現出強烈信心，多次重申"感覺非常好"。

• **Jason M. Martin（首席運營官）**：雖然發言較少，但在提及互補產品的強勁有機增長時表現出積極態度，強調這不僅僅是住房需求驅動的增長，體現了對運營執行能力的信心。 **總體管理層情緒**：管理層整體表現出謹慎樂觀的態度，既坦誠面對市場挑戰（住房可負擔性、入門級市場疲軟），又對公司的競爭優勢、團隊執行能力和長期前景保持強烈信心。特別是對重型商業業務和團隊在困難環境中的超預期表現表達了高度讚揚。

分析師提問&高管回答

• 根據Installed Building Products (IBP) 業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 多户住宅和商業業務前景 **分析師提問**：Evercore ISI的Stephen Kim詢問多户住宅和商業業務的積壓訂單情況，以及多户住宅是否仍能在2026年一季度反彈。 **管理層回答**：CFO Michael Miller表示，多户住宅反彈更可能出現在2026年下半年，主要受建設周期時間影響。重型商業業務表現優異，預計將持續保持健康的銷售和盈利能力。 ### 2. 地理區域表現差異 **分析師提問**：詢問不同地理區域的相對強弱表現。 **管理層回答**：中西部和東北部（佔住宅銷售30%）實現低個位數增長；南部（45%）基本持平；西部（20%）略有下降。公司受益於在表現較好的北部地區的歷史性超配。 ### 3. 市場份額和競爭表現 **分析師提問**：JPMorgan的Michael Rehaut詢問相對於競爭對手的市場表現。 **管理層回答**：團隊在大多數市場中的表現明顯優於市場機會，這種趨勢已持續多個季度。公司在區域性和本地半定製建築商方面表現特別出色。 ### 4. 毛利率可持續性 **分析師提問**：Goldman Sachs的Susan Maklari詢問如何在壓力環境下保持核心毛利率。 **管理層回答**：現場團隊表現出色，通過提供安裝解決方案而非單純的勞動力或材料來創造價值。激勵薪酬體系設計促使在挑戰性市場中實現超額表現。 ### 5. 重型商業業務增長潛力 **分析師提問**：Truist的Keith Hughes詢問重型商業和輕型商業的收入分配及增長前景。 **管理層回答**：重型商業約佔安裝收入的11%，輕型商業佔7.5%。重型商業具有更大的TAM（總可尋址市場），有機增長機會可能超過收購機會。 ### 6. 四季度前景展望 **分析師提問**：Loop Capital的Jeffrey Stephenson詢問四季度趨勢和需求前景。 **管理層回答**：預計四季度將面臨壓力，主要建築商的銷售預計將下降高個位數。多户住宅完工量預計不會在四季度出現積極拐點，但重型商業業務將有助於抵消住宅建設的不利因素。 ### 7. 併購環境和策略 **分析師提問**：Benchmark Company的Ruben Gardner詢問當前併購環境和未來大型交易可能性。 **管理層回答**：CEO Jeffrey Edwards表示，小型交易環境與過去20多年相似，公司對管道中的常規交易感到興奮，同時繼續關注商業屋頂等相鄰領域的機會。 ### 總體分析師情緒 分析師普遍對IBP的表現表示認可，特別是在挑戰性市場環境中的超額表現。主要關注點集中在： - 對重型商業業務增長潛力的積極看法 - 對公司在優質地理市場和客户細分中的定位表示認可 - 對管理層在成本控制和資本配置方面的執行能力表示信心 - 對短期住宅市場挑戰的謹慎態度，但對長期前景保持樂觀

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