電話會總結 ｜ Targa Resources(TRGP)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Targa Resources業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **調整后EBITDA表現強勁：** - 第三季度調整后EBITDA達到12.75億美元 - 同比增長19%，環比增長10% - 創下季度記錄新高 **運營量指標創歷史新高：** - Permian天然氣入口量達到創紀錄的66億立方英尺/日，同比增長11% - NGL管道運輸量平均達到創紀錄的102萬桶/日 - 分餾量平均達到創紀錄的113萬桶/日，環比增長17% - LPG出口裝載量平均為1,250萬桶/月 **資本支出情況：** - 2025年淨增長資本支出預計約33億美元 - 2025年淨維護資本支出預計2.5億美元 ## 2. 財務指標變化 **盈利能力提升：** - 調整后EBITDA同比大幅增長19%，主要受益於Permian地區創紀錄的NGL運輸和分餾量增長 - 環比增長10%，顯示業務持續向好趨勢 **現金流和資本結構：** - 季度末可用流動性23億美元 - 備考合併槓桿率約3.6倍，處於目標區間3-4倍範圍內 - 年內股票回購6.42億美元（包括季度后回購），第三季度回購1.56億美元 **運營效率改善：** - Permian NGL產量同比增長約18萬桶/日，支撐系統整體利潤率提升 - 分餾量在完成維護后大幅反彈，環比增長17%，顯示運營恢復正常 **業績指引上調：** - 管理層將2025年全年調整后EBITDA指引上調至46.5-48.5億美元區間的高端水平

業績指引與展望

• 2025年全年調整EBITDA預期達到指導區間的高端，即46.5億至48.5億美元區間的頂端，較此前預期有所上調

• 2025年淨增長資本支出預計約33億美元，淨維護資本支出預計2.5億美元

• 2026年Permian地區天然氣產量預計實現至少低兩位數增長，基於生產商的自下而上預測

• 2026年分餾裝置Train 11預計完工，Train 12計劃於2027年完工

• LPG出口擴建項目預計2027年投產，將月裝載能力從目前水平提升至約1900萬桶

• Speedway NGL管道初始產能50萬桶/日，預計2027年開始運營，后續可通過增加泵站擴至100萬桶/日

• 2026年年度普通股股息擬提高至每股5美元，較2025年水平增長25%，待董事會批准后於2026年5月支付

• 2027年下半年預計實現重大轉型，下游資本支出將顯著降低，推動自由現金流大幅增長

• 長期穩態資本支出框架仍維持在17億美元左右的多年平均水平，但考慮到成本上漲和業務規模擴大，可能略有上調

• 自由現金流分配目標維持40%-50%的多年平均水平，通過股息增長和機會性股票回購相結合的方式實現

分業務和產品線業績表現

• Permian天然氣業務：天然氣入口量達到創紀錄的66億立方英尺/日，同比增長11%，擁有超過40個互聯處理廠，其中Pembroke II和Bull Moose 2處理廠在本期投產，YETI和Copperhead新處理廠項目已宣佈，預計2025年Permian天然氣量將實現兩位數增長，2026年將保持低兩位數增長

• NGL運輸與分餾業務：NGL管道運輸量達到創紀錄的102萬桶/日，分餾量達到創紀錄的113萬桶/日（環比增長17%），LPG出口裝載量平均為1250萬桶/月，Speedway NGL運輸管道項目初始產能50萬桶/日預計2027年投產，Train 11分餾裝置2026年完工、Train 12裝置2027年完工

• 酸性天然氣處理業務：在Permian Delaware盆地建立了競爭優勢，擁有超過15億立方英尺/日的酸性天然氣處理能力和7口AGI井，通過多年前瞻性投資成為該領域的先行者，為含H2S和CO2的經濟儲層提供專業化處理服務

• 天然氣管道運輸業務：正在建設Buffalo Run管道擴建項目和36英里的Forza州際天然氣管道（預計2028年中期投產），通過盆地內剩余氣體輸送能力建設提供流量保障和冗余性，在Blackcomb和Traverse管道項目中持有17.5%股權

• LPG出口業務：當前出口裝載能力約1250萬桶/月，LPG出口擴建項目將把裝載能力提升至約1900萬桶/月，預計2027年投產，服務全球多個地區的不斷增長需求，高度合同化運營模式

市場/行業競爭格局

• Targa Resources在Permian盆地建立了領先的市場地位，擁有跨越Midland和Delaware兩個子盆地的最佳基礎設施網絡，與高質量的活躍生產商建立了深度合作關係，通過"從井口到出口"的一體化價值鏈為客户提供差異化服務。

• 公司在Permian酸性天然氣處理領域具有顯著的先發優勢和競爭壁壘，多年前率先投資酸性氣體處理設施並鎖定大量專用地塊，目前擁有超過1.5 Bcf/d的酸性氣體處理能力和7口AGI井，在該細分市場建立了難以複製的競爭優勢。

• 面對日益激烈的Permian盆地競爭環境，Targa通過執行復雜的集輸處理業務、提供高度的互換性、冗余性和可靠性來維持競爭優勢，其40多座互聯處理廠的規模化系統為客户提供了其他競爭對手難以匹敵的靈活性和服務質量。

• 公司持續通過商業拓展獲得新的和現有客户的地塊專用權，憑藉最佳的商業團隊和差異化的服務能力，在競爭激烈的市場中繼續擴大市場份額，新增的地塊專用權進一步鞏固了其長期增長前景。

• 在下游基礎設施方面，公司通過Speedway NGL管道、LPG出口擴建等大型項目建設，預計到2027年將顯著降低下游資本支出需求，形成持續多年的強勁自由現金流生成能力，為長期競爭優勢奠定基礎。

• 隨着數據中心對天然氣需求增長以及美國LNG產能翻倍等市場趨勢，Targa憑藉其在Permian的領先地位和每日聚集運輸的大量天然氣，在滿足不斷增長的天然氣需求方面具有獨特的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Targa Resources業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 商品價格波動風險：10月份因低商品價格導致生產商關井停產，雖然目前大部分產能已恢復，但商品價格的持續波動可能影響上游生產活動和公司業務量

• 天然氣外輸瓶頸制約：Permian盆地天然氣外輸管道緊張，每當長途管道出現問題時就會影響基差定價，雖然2026年將有兩條新管道投產，但在此之前仍面臨外輸能力限制

• 資本支出壓力：2025年增長資本支出約33億美元，處於歷史高位，大量在建項目需要持續資本投入，直到2027年下游項目投產后資本支出纔會顯著下降

• 競爭加劇風險：Permian盆地競爭一直很激烈且可能持續加劇，雖然公司在酸性氣體處理方面具有先發優勢，但其他競爭對手也在進入該領域

• 監管審批不確定性：Forza天然氣管道項目需要獲得必要的監管批准才能在2028年中期投產，監管審批進度存在不確定性

• 關税成本上升：管道建設成本受到關税影響有所上升，雖然公司已提前採購管材並在預算中留有應急資金，但仍面臨成本上漲壓力

• 天氣和運營中斷風險：10月份暴風雨天氣導致部分生產中斷，11月份還將有多條天然氣管道進行預期維護，可能對運營造成短期影響

公司高管評論

• 根據Targa Resources業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Matt Meloy（首席執行官）**：發言積極樂觀，多次使用"outstanding"、"record"、"excellent"等正面詞匯。強調公司創紀錄的業績表現，對未來增長充滿信心，特別是對2027年后自由現金流大幅增長的預期。語調堅定且充滿自信，展現出對公司戰略執行能力的強烈信心。

• **Jen Kneale（首席財務官）**：發言專業且積極，詳細闡述運營數據時語調穩定。對公司在Permian地區的增長前景表現出強烈信心，使用"record"、"strong"等積極詞匯描述業績。在回答分析師質疑時保持冷靜專業，堅定為公司投資決策進行辯護。

• **Will Byers（財務副總裁）**：發言簡潔積極，重點強調財務指標的強勁表現。在宣佈股息增長25%時語調充滿信心，對公司財務狀況表現出滿意態度。

• **Bobby Muraro（商務執行副總裁）**：發言技術性強且積極，在討論公司競爭優勢時表現出強烈自信。特別是在談到sour gas處理能力時，語調充滿自豪感，強調公司的領先地位。

• **Ben Branstetter（採集加工總裁）**：發言簡潔積極，對分餾設施的運營表現滿意，語調平穩且充滿信心。

• **Scott Pryor（總裁）**：在討論LPG出口業務時發言積極，對全球需求增長和公司未來項目表現出樂觀態度，語調穩定且充滿信心。

• **Pat McDonie（物流運輸總裁）**：發言相對謹慎但仍保持積極，在討論MidCon地區活動時語調平和，對未來機會持樂觀但現實的態度。 整體而言，所有高管發言均呈現積極樂觀的情緒和口吻，對公司業績表現和未來前景充滿信心。

分析師提問&高管回答

• 基於Targa Resources業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師與管理層問答總結 **1. 分析師提問：**業績超預期的驅動因素是什麼？是新井數量增加還是單井產能提升？ **管理層回答：**主要是生產商按預期或略好於預期的表現推動了下半年產量增長，同時天然氣和NGL營銷機會提供了額外收益。二三季度環比大幅增長，為2026年奠定了良好基礎。 **2. 分析師提問：**中期增長前景如何？生產商的長期規劃給公司什麼信心？ **管理層回答：**基於生產商的自下而上預測，公司對2026年及以后的持續增長充滿信心。即使在鑽機數量持平或略降的情況下，優質生產商的井位規劃和長期增長計劃支撐了多年增長前景。 **3.分析師提問：**為什麼選擇投資自有NGL基礎設施而不是更多利用第三方設施？ **管理層回答：**公司採用資本高效策略，通過第三方卸載協議降低投資風險。類似Grand Prix項目，Speedway項目上線時將有現成流量，提供最佳的井口到出口一體化服務，確保為客户和股東創造最大價值。 **4. 分析師提問：**四季度EBITDA相比三季度是否會下降？有哪些不利因素？ **管理層回答：**管理層保持謹慎態度，10月份出現了此前未見的因商品價格低迷導致的生產商關井，11月份天然氣管道維護也可能帶來影響。但更可能超過指導區間上限而非低於上限。 **5. 分析師提問：**為什麼選擇25%的股息增長而非更多回購？ **管理層回答：**採用"全方位"資本配置策略，在多年預測基礎上有充分空間大幅增長股息。將繼續機會性回購，實現股息增長和回購的平衡。 **6. 分析師提問：**在Permian酸性氣體處理方面的競爭優勢如何？ **管理層回答：**公司是早期佈局者，多年前就開始投資酸性氣體處理設施並鎖定土地。擁有超過1.5 Bcf/day酸性氣體處理能力和7口AGI井，提供無與倫比的可替代性和冗余性服務。 **7. 分析師提問：**Speedway項目何時需要擴容至100萬桶/日？ **管理層回答：**從50萬桶擴至100萬桶主要是增加泵站，資本支出相對較少。將根據產量增長情況分階段實施，類似Grand Prix項目的做法。 **8. 分析師提問：**關税對Speedway項目成本的影響如何？ **管理層回答：**工程和採購團隊在項目公開宣佈前就提前採購了管道，處於良好位置，有信心在預算內甚至低於預算完成項目。 **9. 分析師提問：**長期穩態資本支出預期如何？ **管理層回答：**此前給出的17億美元框架仍然適用，考慮到成本上漲、業務規模擴大以及新增的residue和CCS投資，可能會適度上調，但在更高EBITDA基礎上仍能保持強勁自由現金流。 **10. 分析師提問：**對數據中心天然氣需求增長的看法？ **管理層回答：**公司憑藉在Permian的地位和每日聚集運輸的天然氣量，處於有利位置滿足數據中心電力需求增長，正在與價值鏈各環節客户進行大量對話。 **總體分析師情緒：**分析師對公司業績表現和增長前景普遍持積極態度，關注點集中在增長可持續性、資本配置策略和競爭優勢維持上。管理層迴應顯示出對長期增長的信心和對資本紀律的堅持。

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