電話會總結 ｜ Sempra(SRE)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Sempra 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **調整后每股收益（Non-GAAP）：** - 2025年第三季度調整后EPS為1.11美元，同比增長24.7%（2024年第三季度為0.89美元） - 調整后淨利潤為7.28億美元，同比大幅增長28.6%（2024年第三季度為5.66億美元） **GAAP淨利潤：** - 2025年第三季度GAAP淨利潤為7,700萬美元（每股0.12美元），同比大幅下降87.9%（2024年第三季度為6.38億美元或每股1.00美元） - GAAP業績大幅下滑主要由於5.14億美元的一次性税務費用，該費用與將Sempra Infrastructure Partners分類為持有待售資產相關 **資本投資：** - 年初至今已投資近90億美元資本，預計全年將達到或超過130億美元的投資目標 ## 2. 財務指標變化 **各業務板塊調整后收益變化（同比）：** - Sempra California：增加7,600萬美元，主要來自更高的所得税收益，部分被淨利息費用增加抵消 - Sempra Texas：增加4,500萬美元，主要來自Encore更高的股權收益，得益於更高的投資資本和統一追蹤機制 - Sempra Infrastructure：增加2,600萬美元，主要來自更高的資產優化收益 - 母公司層面：減少3,200萬美元，主要由於更高的淨利息費用和較低的投資收益 **運營指標：** - Oncor活躍大客户和工業隊列（LC & IQ）環比增長超過10% - 用户數量增加16,000個 - 建設、重建或升級了近660英里的輸配電線路 **税務影響：** - 第三季度包含3,200萬美元與軟件費用加速扣除相關的所得税收益 - 受益於流轉税收益的時間性影響

業績指引與展望

• 維持2025年調整后每股收益指引4.30-4.70美元，管理層表示"相信能夠在該區間上半部分完成"；同時確認2026年每股收益指引4.80-5.30美元

• 重申長期每股收益增長率預期，預計通過2030年保持強勁增長勢頭，並延續至下個十年中期

• 2025年資本支出目標約130億美元，前三季度已部署近90億美元，有望達到或超過全年目標，其中絕大部分投向美國公用事業

• Encore德州業務2026-2030年基礎資本計劃預計較當前360億美元基礎計劃增長至少30%，主要由德州765千伏輸電擴張和Permian項目加速推動

• Encore總資本機會預計在2030年前達到550-600億美元（包括基礎計劃增長和上行空間），顯著超過Sempra當前五年計劃的560億美元

• Sempra Infrastructure Partners交易預計從2027年開始的五年內平均每年增加0.20美元每股收益（非GAAP），同時去合併化債務並強化資產負債表

• 交易收益預計消除2025-2029年融資計劃中100%的普通股權需求，基於當前資本預測和資產負債表計劃，預計2027年前無需股權融資

• Port Arthur LNG一期項目保持2027年商業運營時間表，ECA LNG一期項目超過95%完成，預計2026年春季首次LNG生產

• 管理層計劃在2026年2月第四季度財報電話會議上正式公佈Sempra 2026-2030年資本計劃，同時提供2027年指引

• Encore受益於統一追蹤機制(UTM)實施，資本效率顯著改善，預計在費率審查完成和2024年測試年更新后，更接近其9.7%的授權股本回報率

分業務和產品線業績表現

• Sempra Texas（Encore）是公司最重要的增長引擎，運營德州最大的輸配電系統，服務區域峰值負荷約31吉瓦，預計到2030年將增長至39吉瓦，實現負荷翻倍增長；該業務受益於德州765千伏輸電擴建計劃，預計Oncor將承擔總投資320-350億美元中超過50%的份額

• Sempra California包括聖地亞哥天然氣電力公司（SDG&E）和南加州天然氣公司（SoCalGas），其中SoCalGas是西半球最大的天然氣公用事業公司，FFO/債務比率達23-24%，為集團提供重要的信用支撐和風險分散

• Sempra Infrastructure專注於液化天然氣（LNG）基礎設施開發，主要項目包括Port Arthur LNG一期（預計2027年投產）和二期項目、ECA LNG一期（95%完工，預計2026年春季首次生產LNG），以及Cimarron風電項目（95%完工，預計2026年投產）

• 公司正在執行資產組合優化戰略，計劃出售Sempra Infrastructure Partners 45%股權（交易價值100億美元）和ECOGAS資產，將資本重新配置到風險更低、回報更高的美國公用事業投資

• Encore業務線包括大客户工業隊列（LC&IQ）服務，活躍請求超過600個，總容量約210吉瓦，其中數據中心需求和其他大型工業客户需求各佔一半，通過新的臨時設施擴展協議（interim FEA）流程已獲得27億美元客户保證金

市場/行業競爭格局

• Sempra在德州電力市場佔據領先地位，其子公司Oncor預計將承擔德州765千伏輸電擴建項目總投資的50%以上，該項目總規模達320-350億美元，體現了公司在德州輸電基礎設施建設中的主導地位。

• 在LNG液化天然氣領域，Sempra Infrastructure通過Port Arthur LNG和ECA LNG項目保持競爭優勢，特別是隨着歐盟理事會支持在2027年前結束從俄羅斯進口管道天然氣和LNG的提案，公司LNG業務的價值主張持續增強。

• 加州電力市場競爭環境因SB 254法案的通過而改善，該法案要求投資者擁有的公用事業公司(IOUs)與客户平攤野火基金資金，並加強了報銷上限，顯著降低了加州電力公用事業的風險敞口。

• 德州大型工業客户需求激增，Oncor活躍的大客户和工業隊列(LC & IQ)環比增長超過10%，客户抵押品從此前的20億美元增至27億美元，反映出德州電力市場需求的強勁增長和公司的市場吸引力。

• 公司通過出售Sempra Infrastructure Partners 45%股權的100億美元交易，戰略性地重新配置資本，專注於受監管的公用事業增長，這一舉措將改善其與同行相比的業務風險狀況和信用指標。

• 在供應鏈管理方面，Oncor通過其位於Midlothian的先進物流中心和多元化供應商網絡，在設備採購和項目執行能力上建立了競爭優勢，特別是在765千伏設備的提前採購方面領先於市場需求。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Sempra業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 加州野火風險持續存在，儘管SB 254法案改善了風險分擔機制，但公司仍需承擔野火基金50%的資金負擔，並面臨每年約1300萬美元的持續繳費義務至2045年

• 德州大規模資本支出執行風險，Encore計劃在2026-2030年間增加至少30%的資本投資（超過360億美元基礎計劃），總資本機會達550-600億美元，如此大規模的投資面臨供應鏈、施工能力和監管審批等執行挑戰

• 監管審批不確定性，特別是Encore的基礎費率審查仍在進行中，預計2026年第二季度才能獲得最終裁決，可能影響公司在德州市場的投資回報

• 資產剝離交易風險，Sempra Infrastructure Partners 45%股權出售交易和ECOGAS資產出售均需在2026年完成，交易延迟或條件變化可能影響公司的資本結構優化計劃

• 融資壓力和信用評級風險，儘管管理層表示SI交易收益可消除2025-2029年的股權融資需求，但德州大幅增加的資本支出可能仍需額外融資，包括潛在的股權發行

• LNG項目建設和運營風險，Port Arthur LNG一期項目預計2027年投產，ECA LNG一期項目輔助渦輪機需要維修，項目延期或成本超支可能影響預期收益

• 電力需求增長的不確定性，雖然德州大客户和工業客户隊列增長強勁，但數據中心和工業客户的實際用電需求實現存在時間和規模的不確定性

• 供應鏈和設備採購挑戰，765千伏輸電擴建項目需要大量專業設備，全球供應鏈緊張可能導致設備交付延迟或成本上升

公司高管評論

• 根據Sempra業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Jeffrey Walker Martin（董事長兼CEO）**：發言頻繁且語調非常積極樂觀。多次使用"pleased"、"excited"、"great"等積極詞匯，對公司戰略轉型和財務表現表示高度滿意。強調"I could not be more proud of our employees"，展現出強烈的自豪感。對德州市場機遇表現出極大熱情，稱其為"best long-term value proposition"。整體口吻充滿信心和前瞻性。

• **Karen L. Sedgwick（執行副總裁兼CFO）**：語調專業且積極，重點關注財務穩健性。使用"pleased"、"solid"等正面詞匯描述財務表現。在談到加州野火基金立法時稱其為"significant derisking event"，顯示出對風險管控的滿意。整體表現出對公司財務狀況的信心。

• **E. Allen Nye（Encore CEO）**：發言充滿自信和決心。在討論監管程序時表現出堅定態度，稱"we're really confident in the strength of our case"。對供應鏈管理表現出強烈自豪感，多次強調團隊的前瞻性準備工作。語調積極且充滿執行力。

• **Justin Christopher Bird（Sempra Infrastructure CEO）**：雖然發言較少，但在談到LNG項目進展時表現積極，對項目時間表和里程碑表示滿意。

• **Caroline A. Winn（Sempra執行副總裁）**：在討論加州野火問題時語調專業且建設性，強調"we're constructive on the effort"，展現出合作和解決問題的積極態度。 整體而言，所有高管發言均呈現積極樂觀的情緒，對公司業績、戰略執行和未來前景充滿信心，沒有表現出任何消極或擔憂的情緒。

分析師提問&高管回答

• 基於Sempra業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 分析師提問：資產負債表去風險化和股權融資需求 **分析師提問**：Nicholas Joseph Campanella（巴克萊）詢問在宣佈100億美元交易后，公司如何看待資產負債表承載能力以及是否在2027年前無需股權融資。 **管理層回答**：CEO Jeffrey Martin表示，SI交易收益預計將消除2025-2029年融資計劃中100%的普通股需求，公司致力於維持強勁資產負債表以支持增長。CFO Karen Sedgwick補充，公司正與評級機構合作，預期獲得信用評級改善，包括業務風險改善和降級門檻提升。 ### 2. 分析師提問：德州監管程序和解決方案可能性 **分析師提問**：Nicholas繼續詢問德州費率案件的和解可能性，考慮到聽證會即將開始。 **管理層回答**：Encore CEO Allen Nye表示，公司繼續與各方進行和解討論，同時準備參加11月17日的聽證會。公司對案件實力充滿信心，已獲得臨時費率令，將於2026年1月1日生效。 ### 3. 分析師提問：SI交易的税務影響 **分析師提問**：Shar Pourreza（富國銀行）詢問SiP交易的税務泄漏情況。 **管理層回答**：CEO Martin確認20%仍是合理的税務影響預估數字，考慮到墨西哥資產的複雜性和國際税務影響。 ### 4. 分析師提問：30%資本支出增長的構成 **分析師提問**：Shar繼續詢問30%資本支出增長中765千伏項目與基礎系統需求的佔比。 **管理層回答**：CEO Martin詳細解釋，基礎計劃從360億美元增加30%，主要由德州加速Permian計劃驅動（需在2030年前完成）。Encore總資本機會預計達550-600億美元（2030年前），包括基礎計劃增長和額外上行空間。 ### 5. 分析師提問：最大新負荷連接能力 **分析師提問**：David Keith Arcaro（摩根士丹利）詢問到2030年可連接的最大新負荷量。 **管理層回答**：CEO Martin指出德州峰值86吉瓦，Encore系統當前31吉瓦，預計到本十年末達到39吉瓦。Allen Nye詳細介紹了增長指標：活躍大客户請求超600個（同比增長60%），持有客户抵押金達27億美元，通過新的臨時FEA流程簽署了19吉瓦。 ### 6. 分析師提問：2025-2026年盈利前景 **分析師提問**：David繼續詢問強勁季度業績如何影響2025年指引達成和2026年前瞻。 **管理層回答**：CEO Martin確認2025年指引，相信能在指引區間上半部分完成。2026年將是過渡年（因SI交易），計劃在2月電話會議上提供2026和2027年指引。 ### 7. 分析師提問：設備供應鏈和執行能力 **分析師提問**：Carly Davenport（高盛）詢問傳輸擴張的設備和供應鏈情況。 **管理層回答**：CEO Martin讚揚Encore團隊的供應鏈準備，Allen Nye詳細介紹了8年前開始的供應鏈重組，包括Midlothian供應中心的建設，以及提前鎖定765千伏設備的策略。 ### 8. 分析師提問：加州Phase 2參與情況 **分析師提問**：Carly詢問Sempra在加州Phase 2流程中的參與情況。 **管理層回答**：CEO Martin讚揚州長Newsom的領導，Caroline Winn詳細介紹了四個重點領域：共享風險模式、新保險和資金結構、增強理賠流程、維持可負擔性和問責制。 ### 9. 分析師提問：加州業務戰略選擇 **分析師提問**：Sophie Karp（KBCM）詢問是否考慮對加州公用事業採取更決定性的戰略選擇。 **管理層回答**：CEO Martin強調加州作為全球第四大經濟體的重要性，認為加州業務是德州業務的良好補充，提供信用質量支持和業務多元化，將繼續是Sempra的重要組成部分。 ### 10. 分析師提問：ROE實現信心和股權需求 **分析師提問**：Julien Dumoulin-Smith（Jefferies）詢問在550-600億美元資本支出水平下實現ROE的信心以及股權需求時點。 **管理層回答**：CEO Martin解釋Encore當前9.7%授權ROE的欠收主要由監管滯后（通過UTM機制解決）和2021年測試年（將更新為2024年）造成。關於股權，強調公司不排斥股權融資，將根據需要使用所有融資工具，但目前SI交易收益已消除了之前計劃中的股權需求。 ## 整體分析師情緒 分析師普遍對Sempra的戰略轉型和增長前景表現出**積極態度**，特別關注： - 德州業務的大幅增長潛力 - SI交易對資產負債表的積極影響 - 供應鏈和執行能力的充分準備 - 監管環境的改善趨勢 問題主要集中在執行細節和融資策略上，顯示出對公司增長計劃的信心，但希望瞭解具體實施路徑。

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