光大證券：維持金蝶國際(00268)買入評級 目標價45.8港元

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，金蝶國際(00268)聚焦訂閲優先、AI優先，作為國內ERP龍頭，AI加持下金蝶產品力有望進一步增強。維持25-27年收入預測至69/77/85億元。維持「買入」評級。2025年11月4日，金蝶2025全球創見者大會宣佈「金蝶雲」全面升級為「金蝶AI」，並推出全新的AI產品「小K」，標誌着企業管理正式邁入AI原生時代。

光大證券主要觀點如下：

產品更新方面：本次產品實現了「平臺+數據雲+AI增強SaaS+AI原生智能體」的全面升級

1)「小K」：定位為企業級AI智能體統一入口，首批融合近20個智能體，深度覆蓋供應鏈、製造、營銷、HR、財務、ESG等多領域場景，還包含差旅、合同審查等智能體;這些智能體將通過「小K」這個統一的移動和PC入口來互聯互通，既能獨立解決企業的場景痛點，又能跨場景形成網絡協同。未來將升級為可對話式統一入口，支持智能體間相互調用。

2)「金蝶雲」全面升級為「金蝶AI」，產品戰略同步升級為金蝶AI產品家族，面向大中小微企業推出AI套件。金蝶雲星空旗艦版將在12月12日全面升級為金蝶AI星空套件，支持客户一鍵升級。關於AI套件的付費模式，公司傾向於按組織規模、用量付費及預付費模式。

公司強調「金蝶數據雲Data cloud」作為企業AI時代的數據底座，構建了堅強可信的數據基礎

金蝶數據雲主要服務於上層AI原生智能體及AI增強SaaS，支撐金蝶AI套件，為客户提供完整解決方案，其目的是幫助企業具備數據服務能力(採集、整理、清理數據併爲AI所用)和部分PTA能力(支撐智能體交付結果)。

3Q25經營數據

ARR方面，3Q金蝶訂閲ARR同比增長約18%至38.6億元;環比6月底淨新增ARR1.3億元，整體增量穩定，25全年若達成20%的ARR增長目標需Q4淨新增約2.56億元;基於當前經營數據和宏觀環境，該行預計25全年ARR增速有望維持在18%。續費率方面，蒼穹&星瀚達105%，星空95%、星辰93%、精鬥雲88%。

公司將加速出海進程，支撐海外當地企業數字化轉型

公司海外戰略分為三個階段：第一步是服務中國企業出海;第二步是主動深耕本地市場，聯接當地標杆客户打造海外標杆案例，目前正在推進中，例如與馬來西亞振興集團簽署戰略合作協議，同時在泰國、新加坡、印尼與當地標杆企業合作;第三步是根據各地區業務情況設立當地研發和交付中心，目前初有成效，例如已在馬來西亞建立東南亞交付中心，未來將實現產品、業務、生態的本地化。公司管理層預計未來3-5年，海外收入佔比有望提升至5%-10%。

風險提示：宏觀經濟不景氣;新客户拓展不及預期;雲服務市場競爭加劇;AI產品商業化進展不及預期。