Opendoor的下一步是什麼？3900萬美元結算、投資者擔憂和保證金壓力

Opendoor Technology（納斯達克股票代碼：OPEN）是iBuyer領域的領導者，在同意達成3900萬美元的和解以解決2025年6月16日聯邦投資者集體訴訟后，面臨着嚴格的審查。原告聲稱，Opendoor歪曲了其房屋定價算法的複雜性和可靠性，「過度推銷」了自動化優勢，而運營現實則更加依賴手動干預。

隨着Opendoor的股價從2020年12月的首次公開募股（IPO）暴跌約94%至2022年11月的低點，導致投資者的巨大損失進一步加劇，法律懸而未決的問題不容忽視，這起訴訟引起了關注。該和解協議於2025年9月獲得初步批准，其中包括重點關注披露質量和風險控制的治理改革。對於投資者來説，這一法律訴訟立即凸顯了Opendoor收入模式的集中度以及在不影響運營的情況下吸收結算資金外流的流動性余量。合格的投資者現在可以申請從3900萬美元的結算基金中收回資金--這是自該股下跌以來許多股東看到的為數不多的真正回報之一。

迫在眉睫的問題是，管理層是否充分披露了運營和集中風險，以及對Opendoor的執行跑道、指導和資本靈活性的實際影響是什麼？

Opendoor的數據揭示了核心弱點：2025年第一季度收入約為12億美元，毛利率為8.6%，遠低於在動盪的房地產周期中支付運營成本和債務償還通常所需的12-15%的水平。儘管削減了成本，盈利能力仍然緊張，第一季度淨虧損為8500萬美元，調整后EBITDA虧損改善為3000萬美元，這仍然意味着持續的現金燃燒，而不是持久的利潤率擴張。

流動性可以贏得時間，但不能贏得結果，大約7.89億美元的現金與約23億美元的債務，並且在沒有更大幅度的利潤率復甦或外部融資的情況下，跟蹤虧損狀況意味着估計需要2.5 - 3年的時間。

庫存動態放大了運營風險：約24億美元的待售房屋（7，080套），購買量超過銷售，如果抵押貸款利率保持限制性，利潤率低於10%的定價誤差幾乎沒有空間。

這筆3900萬美元的和解協議短期內是可以管理的，大約佔現金的5%，但它正式化了技術失實陳述的威脅，即使在支票結清后，這種威脅也可能給合作伙伴的信心、資本准入和估值倍數帶來壓力。

使用這些已發佈的輸入建立一個簡單的結果平衡模型來預測未來12-24個月：35%的上漲案例假設代理合作夥伴關係規模擴大，利潤率上升至12-15%，年燃燒量接近1.5億美元，跑道時間約為5年，45%的基本案例假設利潤率接近8-10%，燃燒量約為2億美元，跑道時間低於四年，20%的下滑情況將利潤率推至8%以下，損失超過2.8億美元，在戰略行動不可避免之前需要大約三年的時間。

自2022年9月19日彭博社披露以來，Opendoor的股價最初下跌12.32%至3.56美元，但此后經歷了極端的模因股票波動--2025年6月交易低至0.51美元，並在領導層更迭后於2025年9月飆升至10.87美元上方-這說明了投資者持續的懷疑情緒，其中夾雜着與敍事而非基本面相關的投機性爆發。

Opendoor正在採取積極措施通過重組穩定運營。2025年第一季度，該公司通過裁員和設施整合實現了固定運營費用削減33%。更引人注目的是，聯合創始人Keith Rabois和Eric Wu於2025年9月重新加入董事會，Rabois公開表示計劃通過人工智能和自動化將員工人數削減85%，從1，400人削減到大約200人。這標誌着在經歷了多年拉比斯所説的「臃腫」運營之后，英國政府將回歸到精簡、創始人主導的治理。

領導層的變化也正在發生。Shopify前首席運營官Kaz Nejatian於2025年9月被任命為首席執行官，領導轉向人工智能驅動的運營和代理合作夥伴關係。他的薪酬方案可能價值27.8億美元，與9至33美元的股價目標掛鉤，將他的利益與股東價值直接掛鉤。該公司還在積極擴大代理合作夥伴計劃：在2025年第一季度試點中，代理主導模式的上市轉化率提高了5倍，第二季度25%的收購是通過代理渠道進行的。這種轉向極大地降低了資本密集度--公司賺取推薦費，而不是為庫存融資。

鑑於Opendoor的現金儲備僅佔當前流動性的4.9%，3900萬美元的和解費用是其可以處理的。然而，更大的挑戰是彌補100億美元的收入損失並證明代理模式可以擴展。在35%的復甦概率下，公司實現55%的收入復甦，利潤率穩定在12- 15%，並在18-24個月內實現盈利。更現實的是，45%的基本情況下，2026-2027年的復甦率為25%，利潤率為8- 10%，盈利能力。20%的下降案例假設合作伙伴關係失敗迫使戰略選擇在2.8年內出現。

對於股東來説，存在巨大的風險，但如果Opendoor成為一家更精簡、更專注的公司，也有潛在的好處。Nejatian的任命、創始人的迴歸以及33%的具體成本削減表明了對轉型的真正承諾。如果代理合作夥伴關係模型被證明具有可擴展性並且市場條件得到改善，那麼這場危機實際上可能會增強公司的實力並重建投資者的信任。只有時間才能證明Opendoor能否真正實施，但未來12-18個月將是決定性的。

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