電話會總結 ｜ SNDL(SNDL)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據SNDL 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2025年第三季度淨營收達到2.44億加元，同比增長3.1%。其中大麻業務板塊推動增長，但酒類零售板塊面臨市場逆風。 **利潤率情況：** 毛利潤為6,420萬加元，同比增長1.9%，但受390萬加元非現金庫存調整影響，綜合毛利率同比下降30個基點。酒類零售板塊毛利率創歷史新高達26.3%，同比提升80個基點；大麻零售板塊毛利率同比提升90個基點。 **經營虧損：** 報告經營虧損1,100萬加元，主要由1,190萬加元不利非現金項目造成，包括股權激勵費用、庫存減值和固定資產減值。調整后經營虧損950萬加元，同比改善710萬加元（42.7%）。 **現金流表現：** 第三季度自由現金流（非GAAP）為正1,670萬加元，創歷史紀錄，同比改善750萬加元。前九個月累計自由現金流（非GAAP）達770萬加元，為公司歷史上首次實現年度累計正現金流。 ## 2. 財務指標變化 **分板塊營收變化：** - 酒類零售：營收1.394億加元，同比下降3.6% - 大麻零售：營收8,500萬加元，創歷史新高，同比增長4.8% - 大麻運營：營收3,740萬加元，創歷史新高，同比增長50% **費用控制：** SG&A費用同比減少400萬加元，生產力節約500萬加元抵消了通脹壓力。 **非現金項目影響：** 股價上漲121%導致股權激勵負債增加680萬加元；庫存調整390萬加元；固定資產減值160萬加元（主要為Stellarton設施）。 **資產負債狀況：** 公司保持超過2.4億加元無限制現金，無債務負擔，為投資和戰略舉措提供支持。 **國際銷售：** 國際銷售達420萬加元，顯示強勁增長勢頭。

業績指引與展望

• 大麻運營部門毛利率預期：管理層表示，剔除一次性項目后，該部門毛利率約為25%，這一水平將作為未來的下限基準。

• 國際銷售增長展望：第三季度國際銷售達到420萬美元，管理層對2026年前景持樂觀態度，預計將繼續增長，主要受益於國際合作夥伴的強勁訂單需求。

• Atholville工廠產能規劃：2026年目標月產量超過15,000公斤，大部分產出預計將面向國際市場，受益於極具競爭力的電力成本優勢。

• 第四季度資本支出預期：資本支出和租賃付款將增加，以支持第四季度計劃開設的5家新大麻零售店和2家新Wine and Beyond門店。

• 大麻零售市場增長預期：管理層預計未來市場增長將保持在低個位數水平，同店銷售增長的高速增長時代即將結束，市場趨於成熟。

• 毛利率穩定性展望：大麻零售部門毛利率已基本穩定，未來仍有通過提高效率和優化產品組合來邊際改善毛利率的機會。

• 自由現金流季節性模式：管理層確認自由現金流存在季節性特徵，但基於非GAAP指標顯示2025年第一至第三季度呈現持續上升趨勢。

• SG&A費用控制：第三季度SG&A費用同比減少400萬美元，生產力節約500萬美元抵消了通脹壓力，預計將繼續保持成本控制效果。

分業務和產品線業績表現

• 酒類零售業務面臨市場逆風，第三季度淨收入下降3.6%至1.394億美元，但毛利率創歷史新高達26.3%，同店銷售增長2.9%，私有品牌銷售實現雙位數增長；

• 大麻零售業務表現強勁，第三季度淨收入創紀錄達8500萬美元，同比增長4.8%，同店銷售增長3.6%，毛利潤增長8.5%至2250萬美元，市場份額增加12個基點，超越同行表現；

• 大麻運營業務淨收入創紀錄達3740萬美元，同比增長50%，主要由食用品業務驅動（收購Indiva后）和國際銷售增長（達420萬美元），預計2026年Atholville工廠月產量將超過15000公斤，主要面向國際市場；

• 數據許可收入貢獻460萬美元，支持毛利率擴張，RISE忠誠度計劃會員參與度極高，計劃在酒類業務推出類似項目；

• 公司正等待安大略省監管批准收購32家One Centimeters大麻零售店，繼續加速有機資本投資開設新店，第四季度計劃開設5家新大麻店和2家新Wine and Beyond店。

市場/行業競爭格局

• 大麻零售市場正在走向成熟，各省份發展階段不同，阿爾伯塔省已出現極度飽和並開始穩定，安大略省等市場仍有機會但增長放緩，行業告別了高折扣零售策略和輕松獲得雙位數同店銷售增長的時代。

• SNDL在大麻零售領域表現優於市場，第三季度同店銷售增長3.6%，市場份額增加12個基點，超越同行表現，顯示出在成熟市場中的競爭優勢和執行能力。

• 第三方零售渠道出現疲軟，而SNDL自有零售網絡持續增長，公司通過垂直整合策略在供應鏈中獲得更好的控制力和盈利能力。

• 國際市場競爭中，SNDL憑藉供應可靠性獲得優勢，國際合作夥伴因其他供應商可靠性問題而增加對SNDL的採購，第三季度國際銷售達到420萬美元。

• 在食用大麻、預捲菸和電子煙等特定品類中，SNDL通過收購Indiva等戰略舉措建立了市場領先地位，推動細分市場增長。

• 行業競爭焦點從價格戰轉向客户關係管理和消費體驗優化，SNDL通過RISE獎勵計劃等忠誠度項目強化客户粘性，並計劃將類似項目擴展至酒類零售業務。

• 生產端競爭中，SNDL的Atholville工廠憑藉極具吸引力的電力定價優勢，計劃2026年月產量超過15000公斤，主要面向國際市場，形成成本競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據SNDL業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 非現金項目對財務表現造成重大負面影響，第三季度因股價上漲121%導致股權激勵負債增加680萬美元，加上庫存減值和固定資產減值共計1190萬美元的不利影響，導致營業虧損1100萬美元

• 酒類零售業務持續面臨市場逆風，第三季度淨收入下降3.6%至1.394億美元，反映出該細分市場的結構性挑戰

• 大麻運營業務盈利能力不穩定，調整后營業收入為負480萬美元，主要受390萬美元庫存估值調整和Stellarton設施270萬美元減值影響

• 安大略省監管審批進展緩慢，收購32家One Centimeters門店的監管審查仍在進行中，完成時間存在不確定性，可能影響擴張計劃

• 大麻零售市場增長放緩且競爭加劇，同店銷售增長從上半年的高增長放緩至3.6%，市場日趨成熟，傳統的折扣零售策略效果遞減

• 運營槓桿有限，儘管SG&A費用減少400萬美元，但仍難以完全抵消收入下降和非現金項目的負面影響

• 季節性現金流波動明顯，雖然第三季度創紀錄的自由現金流為1670萬美元，但歷史上存在明顯的季節性模式，可能影響全年現金流穩定性

公司高管評論

• 根據SNDL業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Zachary George（首席執行官）**：發言口吻整體積極樂觀，強調公司歷史性成就和未來增長機會。重點突出了創紀錄的自由現金流表現，稱這是"公司歷史上的里程碑"。對於運營虧損，他將其歸因於非現金項目，強調這些"不應掩蓋我們取得的不可否認的運營改進"。在談到未來發展時表現出信心，特別是國際市場擴張和Atholville工廠產能提升，目標2026年月產量超過15,000公斤。對團隊表現表示感謝，展現出對成為"全球大麻領導者"目標的雄心。

• **Alberto Paredero-Quiros（首席財務官）**：發言風格專業務實，在承認挑戰的同時保持積極態度。詳細解釋了各項財務指標，特別強調自由現金流的"歷史性記錄"。對於運營虧損，他客觀地將其歸因於股價上漲導致的股權激勵負債增加等非現金項目。在回答分析師問題時表現出對業務前景的樂觀，特別是國際銷售增長，稱"我們對2026年的前景持樂觀態度"。對大麻運營部門未來毛利率預期25%作為"未來的下限"表現出信心。

分析師提問&高管回答

• # SNDL業績會分析師情緒摘要 ## 分析師問答環節總結 ### 1. 分析師提問：Aaron Thomas Grey（Alliance Global Partners） **提問內容：** 關於大麻運營業務的一次性項目剝離，具體詢問390萬美元庫存減記是否僅影響毛利率，160萬美元固定資產減值是否計入SG&A而非毛利率？未來大麻運營業務毛利率應如何預期？ **管理層回答：** CFO確認390萬美元庫存調整確實影響毛利潤，對該業務板塊毛利率造成約10.6個百分點的負面影響。270萬美元的Stellarton設施減值計入營業收入項下，不影響毛利率。剔除這些調整后，該業務板塊毛利率約為25%，這將是未來的最低預期水平。 ### 2. 分析師提問：Aaron Thomas Grey **提問內容：** 省級委員會銷售增長的具體驅動因素，以及該業務線未來發展預期？ **管理層回答：** CEO指出在食用品、預捲菸和電子煙等特定品類看到良好進展，使公司能夠保持相對於整體市場的良好增長步伐。CFO補充説第三方零售存在疲軟，但公司正通過新產品和創新努力重新獲得增長動力。 ### 3. 分析師提問：Aaron Thomas Grey **提問內容：** 國際銷售業務的未來發展前景，預計在未來12-18個月內能佔多大業務比重？ **管理層回答：** CFO表示國際業務持續獲得動力，第四季度有強勁的預支持訂單，對2026年前景樂觀。國際合作夥伴正探索繼續增加採購，因為他們對其他供應商的可靠性存在困擾，對公司表現非常滿意。CEO補充説Atholville工廠將在2026年實現月產量超過15,000公斤的目標，大部分生物質將面向國際市場。 ### 4. 分析師提問：Frederico Gomes（ATB Capital Markets） **提問內容：** One Centimeters交易尚未完成的監管審批問題，是否存在特定障礙？ **管理層回答：** CEO表示沒有額外信息可分享。原本預期10月底完成審查，現已進入11月。安大略省仍有多個零售許可申請在審批流程中，一旦有更明確信息將及時更新市場。 ### 5. 分析師提問：Frederico Gomes **提問內容：** 大麻零售市場的整體前景，是否有提價和擴大利潤率的機會？M&A管道情況如何？ **管理層回答：** CEO指出市場正趨於成熟，需要逐省評估。阿爾伯塔省的極度飽和狀態開始穩定，安大略省等市場也顯現成熟跡象。輕松獲得高個位數同店銷售增長的時代即將結束，現在關鍵是店面執行力和擁有消費者關係。CFO補充説，相比去年同期，同店銷售增長有所放緩，但毛利率提升90個基點，預期未來市場增長將保持低個位數水平。 ### 6. 分析師提問：Frederico Gomes **提問內容：** RISE獎勵計劃的推出情況及相關數據表現？ **管理層回答：** CEO表示項目仍處早期階段，推出僅幾個月，但跟蹤情況良好。忠誠會員的參與度極其強勁，計劃在未來幾個季度為酒類業務推出類似項目。公司希望在分享詳細統計數據前先積累幾個季度的表現數據。 ## 整體分析師情緒 分析師主要關注公司的盈利能力改善、一次性項目的影響剝離、國際業務擴張前景以及零售市場的競爭態勢。管理層迴應積極，強調了創紀錄的自由現金流表現和各業務板塊的結構性改善，顯示出分析師對公司基本面轉好持謹慎樂觀態度。

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