電話會總結 ｜ Thomson Reuters(TRI)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Thomson Reuters業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **第三季度整體表現：** - 總公司有機營收增長7%，符合預期 - 核心三大業務板塊（法律專業人士、企業客户、税務會計專業人士）有機營收增長9% - 調整后EBITDA增長10%至6.72億美元 - 調整后每股收益從0.80美元增至0.85美元 - 前九個月自由現金流約14億美元，同比下降3% **分業務板塊表現：** - 法律專業人士：有機營收增長9%（較上半年8%有所加速） - 企業客户：有機營收增長7%，其中經常性收入增長9%，交易性收入增長5% - 税務會計專業人士：有機營收增長10% - 路透新聞：有機營收增長3% - 全球印刷：有機營收下降4% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 調整后EBITDA利潤率擴大240個基點至37.7% - 核心三大業務板塊利潤率達到41.7%，較去年同期提升220個基點 - 路透新聞EBITDA利潤率為19.9% - 全球印刷EBITDA利潤率為37.1% **其他關鍵指標：** - 匯率對調整后每股收益產生0.01美元的正面影響 - 自由現金流下降主要由於營運資金時間性變化 - 完成10億美元股票回購計劃，回購約600萬股 - GenAI產品年化合同價值佔比從22%提升至24% **業務結構變化：** - 經常性收入和交易性收入分別增長9%和4% - 印刷收入下降4%，主要受商業印刷量恢復緩慢影響

業績指引與展望

• **2025年全年業績指引確認**：公司重申2025年全年業績預期，包括核心三大業務板塊（法律專業、企業、税務會計專業）有機收入增長約9%；總體有機收入增長趨向7%左右，而非此前指引區間的高端7.5%

• **2025年第四季度預期**：預計第四季度有機收入增長約7%，其中核心三大業務板塊增長約9%；調整后EBITDA利潤率預計約39%，包含一些一次性投資用於工作流程轉型和自動化

• **2026年財務框架更新**：有機收入增長預期7.5%-8%，核心三大業務板塊增長約9.5%；調整后EBITDA利潤率擴張約100個基點（較此前50個基點預期大幅提升）；自由現金流預期約21億美元（此前指引區間20-21億美元的上端）

• **各業務板塊2026年增長預期**：法律專業板塊8%-9%；企業板塊9%-11%；税務會計專業板塊11%-13%，其中税務會計板塊預計將有最大的絕對增長率提升

• **收入增長阻力因素量化**：全球印刷業務商業印刷量恢復緩慢，預計拖累全年有機收入增長約25個基點；聯邦政府效率項目相關的降級和損失預計拖累約20個基點

• **AI投資持續**：2025年在AI和生成式AI方面投資超過2億美元，該投資水平將延續至2026年，支撐產品創新和內部運營自動化

• **資本配置計劃**：已完成10億美元股票回購計劃；預計在1月董事會會議上提議連續第五年將普通股股息提高10%；擁有約90億美元資本容量用於2027年前的併購機會

• **利潤率擴張驅動因素**：約7-7.5%收入增長水平下可產生約110個基點的自然運營槓桿；通過AI和技術重新設計工作流程實現的內部效率提升爲利潤率擴張的關鍵驅動力

分業務和產品線業績表現

• 公司主要由五大業務板塊構成：Legal Professionals（法律專業人士）、Corporates（企業）、Tax & Accounting Professionals（税務與會計專業人士）為"三大核心板塊"，另有Reuters News（路透社新聞）和Global Print（全球印刷）板塊，其中三大核心板塊第三季度有機收入增長9%，表現強勁

• Legal Professionals板塊第三季度有機增長9%，較上半年8%有所加速，主要驅動力來自Westlaw法律研究平臺、CoCounsel AI助手產品以及國際業務的持續增長勢頭，該板塊受益於AI驅動的深度研究和代理工作流程創新

• Corporates板塊實現7%有機增長，其中經常性收入增長9%，交易性收入增長5%，主要貢獻來自法律、税務、風險產品組合以及國際業務，但由於內部銷售組織調整導致預訂增長放緩，預計第四季度增長將有所放緩

• Tax & Accounting Professionals板塊錄得10%有機增長，經常性和交易性收入分別增長9%和12%，拉丁美洲業務、SafeSend、UltraTax和Cloud Audit產品系列是主要增長驅動因素，該板塊將推出Ready to Review和Ready to Advise等AI產品

• Reuters News板塊有機收入增長3%，主要受代理業務擴張和與LSEG合同推動，包含700萬美元生成式AI內容授權收入，較去年同期的800萬美元有所下降

• Global Print板塊有機收入同比下降4%，主要由於商業印刷量恢復速度低於預期，該板塊面臨持續的結構性挑戰，預計將對全年有機收入增長產生約25個基點的拖累影響

• 公司AI驅動產品的年化合同價值佔比從上季度的22%提升至24%，超過2億美元投資於AI和生成式AI技術，擁有1500多名律師編輯提供專有內容，每年進行160多萬次編輯增強，為產品差異化奠定基礎

市場/行業競爭格局

• Thomson Reuters在法律研究和AI助手領域面臨新競爭者進入，但公司強調其核心業務（Westlaw法律研究、實用法律知識和税務計算引擎）的競爭格局保持穩定，新競爭主要集中在AI助手這一新興白色空間市場，公司通過收購CaseText和Materia團隊在該領域保持領先地位。

• 公司CEO強調Westlaw在AI時代的差異化優勢顯著增強，擁有1500多名律師編輯團隊、每年160萬次編輯增強、85%的主要法律內容經過編輯增強，以及專有的West Key編號系統和KeyCite引用網絡等壁壘，這些資產經過數十年積累難以複製。

• 在税務和會計領域，公司認為相比法律行業具有更好的AI應用前景，因為該行業不基於按小時計費模式、存在嚴重人才短缺問題，客户對AI技術接受度更高，公司通過Ready to Review和Ready to Advise等產品擴大市場份額。

• 競爭對手在AI助手領域採用合作伙伴模式（如與Harvey合作），但Thomson Reuters選擇自主開發路線，通過CoCounsel與內容和編輯專業知識的完全整合來維持競爭優勢，認為無需通過合作伙伴關係來擴大分銷。

• 公司在GenAI產品的年化合同價值佔比達到24%，顯示市場對嵌入核心平臺的高級AI解決方案需求強勁，通過持續的產品創新和客户反饋優化來鞏固市場地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Thomson Reuters業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 全球印刷業務復甦緩慢，商業印刷量增長低於預期，預計將拖累2025財年總體有機收入增長約25個基點

• 聯邦政府效率項目導致的合同降級和損失，預計對全年有機收入增長造成約20個基點的拖累

• 企業部門因內部銷售組織變革導致預訂趨勢疲軟，銷售建設放緩，預計將影響第四季度增長

• 政府業務面臨不確定性，雖然中長期前景良好，但在當前政府政策調整期存在合同取消和支出削減風險

• AI助手領域面臨新進入者的競爭壓力，儘管在覈心業務領域競爭格局穩定，但在這一新興白地市場需要持續投資以保持領先地位

• 需要持續大規模投資AI和GenAI技術，2025年投資超過2億美元，且這一投資水平將延續至2026年，對短期利潤率構成壓力

• 税務和會計行業面臨嚴重的人才短缺問題，雖然為公司AI解決方案創造了機會，但也反映了行業整體面臨的結構性挑戰

• 法律行業商業模式轉型的不確定性，客户仍在適應從按小時計費向基於價值定價的轉變，可能影響產品採用速度

公司高管評論

• 根據Thomson Reuters業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Stephen John Hasker（CEO）**：整體表現出積極樂觀的態度。對公司AI創新和產品發展充滿信心，特別是對Westlaw在AI時代的競爭優勢表現出強烈的自信。在談到政府業務和企業部門的短期挑戰時，雖然承認存在問題，但強調這些都是臨時性因素，並非結構性問題。對公司的長期前景和AI投資回報表現出堅定信念。在迴應競爭問題時語氣自信，強調公司的護城河優勢。

• **Michael Eastwood（CFO）**：表現出謹慎樂觀的專業態度。在財務數據呈現上客觀準確，對2026年財務框架的上調顯示出積極預期。在討論政府合同取消和企業部門挑戰時保持冷靜分析的口吻，強調這些影響已在預期範圍內。對公司的運營槓桿和自動化帶來的效率提升表現出信心。

• **Gary Bisbee（投資者關係高級副總裁）**：在會議中主要承擔主持和協調角色，語氣專業中性，確保會議流程順暢進行。 總體而言，管理層展現出積極正面的情緒基調，對公司的AI轉型戰略和長期增長前景充滿信心，同時對短期挑戰保持理性和透明的溝通態度。

分析師提問&高管回答

• 根據Thomson Reuters業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 政府業務擔憂 **分析師提問**：政府合同取消和企業部門增長放緩對明年業績的影響程度，以及是否會持續影響2026年目標。 **管理層回答**：政府合同取消發生在政府關門之前，主要由機構支出削減而非裁員導致。中長期看好政府業務，因為公司工具符合新政府效率和執法議程。企業部門增長放緩是臨時性的，由內部銷售組織調整造成，對2026年9-11%增長目標保持信心。 ### 2. AI競爭格局關注 **分析師提問**：在AI助手領域看到的"增量競爭"具體指什麼，以及Westlaw在AI時代的護城河。 **管理層回答**：核心業務（法律研究、税務計算引擎）競爭格局未變，新競爭主要出現在AI助手這一新興領域。Westlaw擁有1500名律師編輯、每年160萬次編輯增強、專有分類系統等獨特優勢，85%的內容經過編輯增強，這些是競爭對手難以複製的。 ### 3. 產品創新節奏質疑 **分析師提問**：當前是否接近產品發佈的峰值，下一階段是否更多關注滲透率提升。 **管理層回答**：創新速度將在未來幾個季度加速，2026-2027年將繼續改進。2026年將繼續投資超過2億美元在AI和GenAI上，創新強度將持續。 ### 4. 定價策略詢問 **分析師提問**：考慮到AI產品提供的增值，是否計劃加速提價。 **管理層回答**：堅持價值定價原則，不按席位收費，因此AI提高效率時公司將受益而非受損。目前定價具有競爭力並推動盈利增長，2026年可能有額外定價機會。 ### 5. 資本配置期待 **分析師提問**：除了4-5億美元回購框架外，是否願意在2026年進一步加大回購力度。 **管理層回答**：維持中長期框架，但在合適時機會加大力度，如8月宣佈的10億美元回購。將在下次董事會討論資本策略，並提議連續第五年增加股息10%。 ### 6. 業務增長前景 **分析師提問**：2026年哪個業務板塊增長加速最明顯。 **管理層回答**：税務會計專業服務板塊預計增長加速最大，受益於SafeSend和Additive收購、新產品發佈、拉美業務增長（11年來20%複合增長率）以及UltraTax持續表現。 ### 整體分析師情緒 分析師普遍對公司AI創新能力和長期前景持**積極態度**，但對短期政府業務不確定性和競爭加劇表示**謹慎關注**。主要關注點集中在AI護城河的可持續性、定價權的實現以及資本配置的靈活性上。

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