中信證券：預計亞太新興經濟體增長放緩和通脹降温

本文來自格隆匯專欄：中信證券研究 作者：楊帆 遙遠等

亞太新興經濟體觀察系列報告，旨在展望東盟和印度等亞太新興經濟體的宏觀經濟、政治外交、產業與市場形勢，為投資者與出海企業提供全球化視野的研究參考。經過本次東盟峰會的外交成果，東盟等亞太新興經濟體面臨的關税壓力有所緩和，預期趨於穩定，后續需關注關税對經濟影響的數據驗證以及政策對衝。結合CLSA觀點，我們預計亞太新興經濟體或延續温和的增長放緩和通脹降温，為進一步降息打開空間。具體國家來看，印度方面，居民負債制約增長，宏觀政策將延續呵護立場；馬來西亞方面，採礦業助力經濟增長，財政整頓或壓制中期動能；印尼方面，增長韌性尚存，超預期降息節奏有望延續；泰國方面，通縮持續疊加增長放緩，政策寬松勢在必行；菲律賓方面，消費擴張支撐經濟增長，降息周期延續；新加坡方面，製造業超預期增長，通脹温和狀態下貨幣政策或將維持穩定；越南方面，外部貿易環境不確定性持續，關注內需與投資對經濟的支撐。

▍亞太新興經濟體觀察系列報告，是中信證券與中信里昂證券（CLSA）研究團隊雙邊合作的系列報告，旨在展望東盟和印度等亞太新興經濟體的宏觀經濟、政治外交、產業與市場形勢，為投資者與出海企業提供全球化視野的研究參考。

▍本月核心關注因素：經過本次東盟峰會的外交成果，東盟等亞太新興經濟體面臨的關税壓力有所緩和，預期趨於穩定，后續需關注關税對經濟影響的數據驗證以及政策對衝。

特朗普在東盟峰會期間完成本輪任期的「亞太首秀」，與部分國家達成經貿協議，關税格局有所緩和。10月26日，美國分別與越南、泰國、馬來西亞達成貿易框架協議。越南方面，美國維持對越南20%關税，並對特定產品實施零關税，越南承諾購買美國飛機、農產品；泰國方面，美國維持對泰國20%關税，且泰國將對美國大量商品實施零關税，並承諾採購美國農產品、能源及飛機；馬來西亞方面，美國維持對馬來西亞20%關税，且馬來西亞將對美國大幅降低關税，並承諾購買美國飛機、半導體、能源產品，開展對美投資。除此之外，美國目前對印度加徵對等關税及懲罰關税，近期美印對話重啟，正接近達成貿易協議，但協議前景並不明朗。

▍總體經濟展望：結合CLSA觀點，我們預計亞太新興經濟體延續現温和的增長放緩和通脹降温，為進一步降息打開空間。

對於經濟增長，我們預計2025年大多數亞太新興經濟體將經歷經濟增速先放緩后逐步復甦的過程。對於通貨膨脹，在關税加碼、增長放緩以及大宗商品價格疲弱下，預計亞太新興經濟體通脹降温趨勢將延續。對於匯率，美元兑主要貨幣及大多數亞洲貨幣有所走強，且仍存在一定上行可能。對於貨幣政策，通脹放緩及實際利率上升或為亞太新興經濟體進一步降息打開空間，但內部仍存在差異。

▍印度經濟展望：居民負債制約增長，宏觀政策將延續呵護立場。

經濟增長方面，印度在2026財年初展現出超預期的韌性，但居民債務負擔和外部衝擊仍制約中長期增速。通脹方面，食品價格主導的通縮趨勢仍在延續。貨幣政策和財政政策方面，印度央行當前採取財政和貨幣雙寬松策略，以確保非利率政策能夠充分傳導至總需求。

▍馬來西亞經濟展望：採礦業助力經濟增長，財政整頓或壓制中期動能。

經濟增長方面，三季度採礦業反彈助力經濟增長，結合CLSA觀點，我們對馬來西亞全年經濟增速預期維持在4.1%。通脹方面，馬來西亞整體物價壓力温和，預計全年將保持在較低水平。貨幣政策和財政政策方面，目前財政赤字收窄但結構失衡，我們預計馬來西亞央行今年內不會再度降息，因穩健的內需將在外部疲弱環境下繼續支撐經濟。

▍印尼經濟展望：增長韌性尚存，超預期降息節奏有望延續。

經濟增長方面，印尼今年二季度經濟增速超出市場一致預期，主要得益於消費和出口的強勁表現。通脹方面，我們預計印尼通脹將維持在央行目標區間內。貨幣政策方面，印尼央行10月修訂宏觀審慎流動性激勵政策，后續仍有進一步降息空間。

▍泰國經濟展望：通縮持續疊加增長放緩，政策寬松勢在必行。

經濟增長方面，受短期出口提振，泰國2025年二季度經濟略高於市場預期，但旅遊業依舊疲弱，消費亦顯低迷。通脹方面，在國際油價下跌與需求疲軟的背景下，泰國經濟仍處於通縮狀態，但預計通脹將在年底迴歸正區間。貨幣政策方面，政策空間有限，但年底前仍可能再度降息。

▍菲律賓經濟展望：消費擴張支撐經濟增長，降息周期延續。

經濟增長方面，2025年二季度消費擴張促進菲律賓經濟增長，但出口和投資仍在下滑。通脹方面，季風推高食品價格，但通脹仍處在央行目標區間低位。貨幣政策方面，菲律賓央行已連續降息，但聲明更趨鴿派，后續或維持觀望，年底再行降息。

▍新加坡經濟展望：製造業超預期增長，通脹温和狀態下貨幣政策或將維持穩定。

經濟增長方面，製造業超預期增長拉動經濟，AI與生物醫藥雙輪驅動支撐增長，2026年經濟增長或在貿易正常化趨勢下放緩。通脹方面，在油價回落、食品價格平穩及經濟動能減弱的背景下，預計新加坡通脹將維持温和。貨幣政策方面，我們預計在經濟增長超預期的情況下，新加坡金融管理局將保持穩定的貨幣政策。

▍越南經濟展望：外部貿易環境不確定性持續，關注內需與投資對經濟的支撐。

經濟增長方面，由於越南經濟對外及對美依存度相對較高，全球貿易政策不確定性將持續抑制外商投資和出口，OECD（Organization for Economic Co-operation and Development）預計越南2025年經濟增速會放緩至6.2%。通脹和貨幣政策方面，OECD預計越南短期內貨幣政策將延續寬松。

▍風險因素：

全球經濟形勢惡化超預期；全球地緣局勢惡化超預期；新興經濟體基本面脆弱性超預期；部分新興經濟體政治動盪加劇。

注：本文節選自中信證券研究部已於2025年11月4日發佈的《亞太新興經濟體跟蹤（4）—東盟峰會推動亞太新興經濟體預期回暖》報告；

作者：

楊帆 S1010515100001、遙遠 S1010521090003、危思安 S1010524080007、張念通 S1010525070003、

張雨亭 S1010525080002