MBMC觀察：截至目前，2025年港股上市企業的表現情況

（來源：MBMC美順）

2025 年港股 IPO 市場在全球資本市場的波動中走出獨立強勢行情，憑藉政策紅利釋放、資金持續流入及優質企業供給增加，呈現出規模與質量雙升的鮮明特徵，以下從核心維度展開深度擴寫分析：

核心數據：全球募資霸主地位穩固，市場活力全面迸發

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1. 募資規模：量級與結構雙重突破

截至 2025 年 10 月 25 日，港股 IPO 市場迎來近五年最活躍周期，70 余家上市企業合計募資超 1900 億港元，同比激增 200%，不僅遠超美股、A 股同期募資規模，更穩居全球 IPO 募資榜首位。這一成績的背后，是頭部巨無霸與中小創新企業的雙重發力：前三季度 1829 億港元的募資額，已完成全年 2000 億港元預期目標的 91%，創下近五年同期最高紀錄。

頭部項目的 「壓艙石」 作用顯著，前十大 IPO 合計貢獻 69% 的募資總額。其中，A+H 股上市的寧德時代以 410 億港元募資額登頂，其募資規模不僅刷新港股新能源行業 IPO 紀錄，更成為近年來全球資本市場屈指可數的超大型 IPO 項目；紫金黃金國際（249.84 億港元）、恆瑞醫藥（114 億港元）緊隨其后，這類具備全球競爭力的行業龍頭，憑藉穩定的業績預期和產業鏈主導地位，成為全球資本追逐的核心標的。

與此同時，中小型企業的活躍度持續提升，市值低於 10 億港元的 「迷你 IPO」 佔比超 40%，形成 「大項目穩盤、小項目補量」 的良性格局。金葉國際集團以 5000 萬港元的募資規模，創下 11465 倍的港股認購新紀錄，這類聚焦細分賽道、具備高成長潛力的小盤股，成為散户投資者追逐高彈性收益的核心標的，彰顯出港股市場對不同規模、不同類型企業的包容度。

2. 打新生態：破發率大降，收益與中籤率呈 「冰火兩重天」

2025 年港股打新市場徹底擺脫此前的低迷狀態，首日破發率僅為 22%-24%，創下 2017 年以來的九年新低，首日平均漲幅高達 38%，較 2024 年的 11% 實現跨越式提升。這一轉變的關鍵節點的是 8 月 4 日 IPO 定價新規的實施，新規落地后上市的 19 只新股中僅 1 家破發，其中漲幅超 100% 的個股佔比達 47%，打新收益的確定性顯著增強。

市場認購熱度空前高漲，年內超 15 只新股認購倍數破千倍，大行科工（7558.4 倍）、金葉國際（11465 倍）等標的成為 「認購王」，部分小盤股甚至出現 「一簽難求」 的局面，反映出投資者對高成長、高彈性標的的強烈追逐意願。但與此同時，散户中籤率持續走低，新規允許發行人將散户分配比例最低降至 10%，導致多數熱門新股一手中籤率普遍低於 1%，機構投資者在定價與配售中的主導地位進一步凸顯，打新市場逐漸從 「散户狂歡」 轉向 「機構主導的價值博弈」。

行業表現：賽道分化加劇，優質賽道成價值高地

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1. 生物科技（18A 板塊）：商業化能力定生死，兩極分化凸顯

作為港股的特色賽道，2025 年生物科技板塊（18A 板塊）延續高景氣度，截至 10 月 13 日，11 家未盈利生物科技公司通過 18A 規則上市，其中 7 只股價較發行價上漲超 100%，藥捷安康 - B（+796%）、映恩生物 - B（+229%）等企業憑藉核心產品的臨牀進展與商業化潛力，成為板塊漲幅先鋒。

板塊的核心邏輯已從 「管線講故事」 轉向 「商業化見真章」，歸創通橋（醫療器械領域）、雲頂新耀（腎病藥物領域）兩家企業的成功摘 「B」，成為行業標杆。歸創通橋憑藉核心產品在國內市場的快速滲透，2024 年實現淨利潤 1 億元；雲頂新耀則通過重磅腎病藥物的商業化落地，斬獲 7.07 億元淨利潤，驗證了優質生物科技企業從 「研發投入」 到 「盈利兑現」 的可行性路徑。

但板塊風險同樣不容忽視，管線同質化問題日益突出，多款 PD-1、ADC 藥物陷入 「內卷式競爭」，疊加醫保談判對藥價的壓制，部分缺乏核心競爭力的企業出現明顯回調。某專注 ADC 藥物的企業因核心產品臨牀進展不及預期，股價較上市后最高點下跌 60%，凸顯出生物科技板塊 「高收益與高風險並存」 的特性。

2. 工業與科技：政策 + 技術雙輪驅動，估值重塑空間廣闊

工業與科技賽道成為 2025 年港股 IPO 市場的 「增長引擎」，受益於全球產業鏈重構與國內政策支持，相關企業估值持續重塑。工業領域，寧德時代（動力電池）、三一重工（H 股發行）等龍頭企業憑藉全球化佈局、技術壁壘與規模優勢，上市后股價漲幅均超 20%，其中寧德時代憑藉在新能源汽車、儲能等領域的核心地位，成為全球資本配置的核心標的，上市后市值一度突破萬億港元。

科技賽道中，AI 與雲計算成為最大亮點。港交所 「科企專線」 政策的落地，為 AI 硬件（如寒武紀）、雲計算（如滴普科技）等企業提供了快速上市通道，這類企業平均市盈率達 40 倍，顯著高於港股市場 20 倍左右的均值。寒武紀憑藉在 AI 芯片領域的技術突破，成為國內少數能與國際巨頭競爭的企業，上市后受到南向資金與外資的共同追捧；滴普科技則聚焦企業級雲計算服務，受益於數字化轉型浪潮，業績增速連續三年超 50%，估值溢價持續擴大。

3. 消費與零售：新老交替加速，分化格局成常態

消費板塊呈現出 「新消費崛起、傳統零售承壓」 的鮮明分化格局。新消費領域，IP 驅動型企業表現亮眼，蜜雪冰城憑藉下沉市場佈局與品牌 IP 化運營，上市后股價上漲 43%，成為國民級消費品牌的代表；泡泡瑪特則通過潮玩 IP 的持續創新與全球化擴張，股價漲幅達 67%，反映出 Z 世代消費羣體對 「體驗型、個性化」 消費的偏好升級。

傳統零售企業則面臨多重壓力，高鑫零售因線下門店客流下滑、線上轉型滯后，疊加一次性費用拖累，2025 年上半年淨虧損 1.1-1.4 億元，股價較發行價下跌 30%。這類企業普遍存在商業模式陳舊、供應鏈效率低下等問題，在社區團購、直播電商等新興渠道的衝擊下，市場份額持續萎縮，轉型壓力日益凸顯。

市場機制：政策優化 + 資金重構，市場生態持續完善

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1. IPO 規則改革：市場化定價落地，風險防控能力提升

2025 年港股 IPO 市場的制度改革進入深水區，核心聚焦 「提升定價效率、降低市場波動」。8 月 4 日實施的定價機制改革，允許發行人根據市場情況自主設定散户分配比例（10%-60%），改變了此前固定比例配售導致的定價失真問題。這一改革有效降低了散户過度投機引發的破發風險，讓機構投資者的專業定價能力得到充分發揮，新規實施后新股定價更趨合理，破發率顯著下降。

5 月推出的 「科企專線」 則進一步完善了上市服務體系，為生物科技、AI、高端製造等前沿領域企業提供一站式諮詢、審覈綠色通道服務，大幅縮短了上市周期。截至 10 月，已有超 30 家企業通過 「科企專線」 提交上市申請，預計四季度將迎來首批上市企業，這一政策將進一步強化港股對優質科技企業的吸引力，鞏固其全球科技企業上市高地的地位。

2. 資金結構變化：南向資金主導，外資迴流態勢初顯

資金端的結構性變化成為支撐港股 IPO 市場的核心力量。截至 2025 年 10 月，南向資金淨流入超 6400 億港元，佔港股成交額的 40%，成為市場最主要的增量資金來源。南向資金偏好清晰，一方面聚焦高股息資產（如銀行、公用事業股），這類資產股息率普遍在 5% 以上，顯著高於內地理財產品收益率；另一方面緊盯科技稀缺標的（如中芯國際、寒武紀），通過港股市場佈局 A 股難以覆蓋的優質資產。

外資方面，在美聯儲降息預期升溫的背景下，被動型外資（如跟蹤 MSCI 指數的基金）持續流入港股，而主動型外資仍保持謹慎態度，但寧德時代、恆瑞醫藥等龍頭企業的 IPO，成功吸引了貝萊德、富達等國際長線基金參與。這一變化反映出外資對港股核心資產的認可，隨着全球流動性寬松周期的開啟，外資迴流態勢有望進一步強化。

未來展望：機遇與挑戰交織，結構性機會凸顯

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1. 核心機遇：三大主線引領長期價值

高股息資產的配置價值持續凸顯，恆生港股通高股息低波動指數股息率達 8.1%，顯著高於 10 年期國債收益率，疊加央國企市值管理政策的持續推進，這類資產有望成為避險資金的首選。銀行、公用事業、能源等行業的龍頭企業，憑藉穩定的現金流與高分紅比例，將持續吸引長期資金佈局。

生物科技板塊將迎來商業化紅利集中釋放期，2025 年預計有 20-30 款創新葯進入 III 期臨牀，ADC、雙抗、細胞治療等技術平臺的成熟，將推動更多企業實現從 「研發」 到 「盈利」 的跨越。具備核心產品、商業化能力強的企業，有望從 「管線估值」 轉向 「業績估值」，估值空間進一步打開。

市場政策的持續優化將提升港股的全球競爭力，香港交易所計劃推出 24 小時交易機制，進一步對接全球主要資本市場的交易時段；同時擴大互聯互通標的範圍，將更多中小盤優質企業納入港股通，有望提升市場流動性。這些舉措將強化港股的國際化平臺優勢，吸引更多全球優質企業與資金入駐。

2. 主要風險：三大挑戰需警惕

地緣政治擾動仍是最大不確定性因素，2025 年美國大選年的關税政策調整、科技制裁升級等風險，可能壓制外資的風險偏好，尤其是半導體、新能源等敏感行業的企業，可能面臨估值承壓。

解禁壓力與流動性分化風險不容忽視，2025 年下半年將有超 2000 億港元市值的新股迎來解禁期，部分中小型企業因股東減持、市場交易不活躍，可能出現流動性危機。此前米高集團解禁后，因大股東集中減持，股價較最高點下跌 50%，為市場敲響警鍾。

高估值企業的盈利兑現考驗加劇，部分 AI、生物科技企業市盈率超 200 倍，遠超行業平均水平。若這些企業無法如期兑現業績承諾，可能面臨估值回調壓力，甚至引發板塊性波動。

總結

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2025 年港股 IPO 市場在政策、資金、企業供給的共同作用下，實現了規模擴張與結構優化的雙重突破，成為全球資本市場的 「亮點」。但行業分化、流動性不均等問題仍客觀存在，投資者需聚焦行業景氣度、企業商業化能力、估值安全邊際三大核心要素，在生物科技、高端製造、高股息資產等賽道中挖掘長期價值標的，同時警惕地緣政治、解禁壓力、盈利不及預期等短期風險。隨着港股市場生態的持續完善，其在全球資本配置中的地位有望進一步提升，成為連接內地與全球資本的核心樞紐。