華泰通信 | 北美雲3Q CapEx：算力投資繼續加碼

（來源：華泰證券科技研究）

本周觀點

市場方面，上周通信（申萬）指數下跌3.59%，同期上證綜指上漲0.11%，深證成指上漲0.67%。北美四大雲廠商3Q25合計資本開支同比增長68%至964億美元，保持對25/26年資本開支的積極態度，如谷歌/Meta分別上調25年CapEx指引至：910-930/700-720億美元。我們認為，海外CSP資本開支高增疊加樂觀指引，有望持續提振算力需求信心，一方面或持續利好海外算力配套產業鏈，另一方面或將繼續帶動國內互聯網廠商增加投資，建議關注全球AI算力鏈（光模塊、液冷、銅連接、交換機等）。

周專題：北美雲3Q CapEx：算力投資繼續加碼

北美四大雲廠商（MAMG，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌）近日已發佈3Q25業績，MAMG 3Q25合計資本開支同比增長68%至964億美元，Factset一致預期25年資本開支將達到3633億美元（同比+63%）。各家保持對25年/26年資本開支的積極指引：1）微軟預計2026財年的資本支出增長率將超過2025財年；2）亞馬遜預計2025年全年的資本支出約為1250億美元；3）Meta上調25年資本開支指引至700-720億美元（前值：660-720億美元）；4）谷歌上調25年資本開支指引至910-930億美元（前值：850億美元）。

投資建議

我們看好2025年通信行業AI算力鏈、核心資產價值重估、新質生產力及自主可控賽道。

風險提示：中美貿易摩擦加劇；雲廠商資本開支投入不及預期；5G發展不及預期。

正文

本周觀點

市場方面，上周通信（申萬）指數下跌3.59%，同期上證綜指上漲0.11%，深證成指上漲0.67%。北美四大雲廠商（MAMG，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌）近日已發佈3Q25業績，MAMG 3Q25合計資本開支同比增長68%至964億美元，Factset一致預期25年資本開支將達到3633億美元（同比+63%）。各家保持對25年/26年資本開支的積極指引：1）微軟預計資本支出將環比增加，且2026財年的增長率將高於2025財年；2）亞馬遜預計2025年全年的資本支出約為1250億美元，並且該金額將在2026年進一步增加；3）Meta上調25年資本開支指引至700-720億美元（前值：660-720億美元）；4）谷歌上調25年資本開支指引至910-930億美元（前值：850億美元）。我們認為，海外CSP資本開支高增疊加樂觀指引，有望持續提振算力需求信心，一方面或持續利好海外算力配套產業鏈，另一方面或將繼續帶動國內互聯網廠商增加投資，建議關注全球AI算力鏈（光模塊、液冷、銅連接、交換機等）。

周專題：北美雲3Q CapEx：算力投資繼續加碼

近期北美雲廠商公佈3Q25業績，3Q25資本開支維持同比高增趨勢，各家對25年指引持續樂觀。3Q25 MAMG（微軟、亞馬遜、Meta、谷歌）合計資本開支同比提升68%至964億美元，其中，微軟/亞馬遜/Meta/谷歌3Q25資本開支分別為193.94/342.28/188.29/239.53億美元，同比增速分別為+30%/+61%/+128%/+83%。根據10月31日Factset一致預期，2025年MAMG合計資本開支預計同比增長62.91%至3632.92億美元（前值（7月30日市場預期）：3338.49億美元，市場預期上調9%）。

從四大雲廠商在業績會的公開表述來看，各大雲廠商對25年資本開支展望較為樂觀（部分表示4Q將環比增加、部分表示上調全年指引），具體而言：

1）微軟（MSFT US）：根據公司3Q25（CY）業績會，Azure AI服務收入總體符合預期，儘管公司增加了在線容量，但本季度所有工作負載的需求再次超過了供應。公司3Q25（包含了融資租賃的）資本支出達到349億美元，主要是受到市場對雲和AI產品需求增長的驅動。本季度，公司約一半的支出用於短期資產，主要包括GPU和CPU，以支持不斷增長的Azure平臺需求、日益壯大的第一方應用和AI解決方案、公司產品團隊正在加速的研發，以及持續替換生命周期結束的服務器和網絡設備。隨着需求的加速增長和RPO（剩余履約義務）余額的增加，公司正在增加在GPU和CPU上的支出。因此，公司預計總支出將環比增加，並且2026財年的增長率將高於2025財年；

2）亞馬遜（AMZN US）：公司前三季度合計資本支出899億美元，主要與AWS相關，投資主要是爲了支持AI和核心服務的需求，以及用於Trainium等定製芯片的投資，同時還投資於支持公司北美和國際業務的技術基礎設施。公司將繼續進行大量投資，尤其是在AI領域，因為公司堅信AI領域有潛力在長期帶來強勁的投資資本回報率。展望未來，公司預計2025年全年資本支出約為1250億美元，並且該金額將在2026年有所增加；

3）谷歌（GOOGL US）：公司3Q25資本支出絕大部分投資於技術基礎設施，其中大約60%的投資用於服務器，40%用於數據中心和網絡設備。鑑於雲客户的需求，以及公司看到的增長機遇，未來將繼續加大投資力度。公司將2025年的資本支出上調至910-930億美元（前值（2Q25業績會）：850億美元）。展望2026年，公司預計資本支出將繼續大幅增加，具體細節將在4Q25業績會披露；

4）Meta（META US）：公司3Q25資本支出主要用於服務器、數據中心和網絡基礎設施。公司的資本支出分配方面，主要重點是將資本投入到支持公司最高優先級的事務上，包括開發領先的AI產品、模型和商業解決方案。公司將2025年包括融資租賃本金支付的資本支出上調至700-720億美元（前值（2Q25業績會）：660-720億美元），同時，公司預計2026年的資本支出增長率將明顯高於2025年。

5G產業鏈

諾基亞與愛立信聯手開展6G視頻技術研究

據C114通信網10月28日報道，諾基亞、愛立信與德國研究機構弗勞恩霍夫協會海因里希-赫茲研究所（Fraunhofer Heinrich Hertz Institute）共同展示了一項視頻編碼技術的概念驗證成果，該技術旨在滿足6G時代沉浸式媒體和移動內容的預期需求。合作伙伴們解釋説，他們新開發的編解碼器在複雜度並未大幅增加的情況下，能夠實現比現有標準高得多的壓縮效率。他們還指出，使用這項實驗技術后，能源效率和可擴展性也有所提升。他們表示，目前已有「初步證據」表明，該技術「完全有能力滿足下一階段視頻編碼標準化的要求」。該技術的概念驗證已得到國際電信聯盟電信標準化部門視頻編碼專家組（ITU-T Video Coding Experts Group）和國際標準化組織/國際電工委員會運動圖像專家組（ISO/IEC Moving Picture Experts Group）的高度評價。這兩個組織都參與了相關標準的制定工作。

英偉達10億美元投資諾基亞攜手推動AI- RAN和6G演進

據C114通信網10月29日報道，當地時間10月28日，英偉達宣佈斥資10億美元入股老牌電信設備廠商諾基亞，並面向6G推出一條新產品線Arc Aerial RAN Computer。英偉達在隨后發佈的新聞稿中稱，這筆投資將加速AI-RAN（無線接入網）創新，推動5G向6G過渡，雙方將加速下一代AI原生移動網絡和AI網絡基礎設施的開發和部署。「諾基亞將把NVDIA-ARC作為未來的基站架構，NVIDIA-ARC還與當前的諾基亞基站架構AirScale兼容。我們將用6G和AI來升級世界上數以百萬計的基站。這是我們第一次能夠使用AI技術讓無線通信更高效。」黃仁勛在演講中稱。

運營商集採

中國移動14億元高端路由器和交換機集採：華為、中興等四家中標

據C114通信網10月28日報道，中國移動採購與招標網日前發佈2025年至2027年高端路由器和高端交換機產品（新建部分）集中採購項目標包1、3、5中標候選人公示，華為、中興、新華三中標。標包2、4、6的中標候選人此前已公示，華為、中興、新華三、鋭捷四家中標。據C114粗略計算，華為中標金額近7億元，中興中標金額約3.73億元，新華三中標金額約2.58億元，鋭捷中標金額約6909萬元，四家總計約13.92億元。根據此前發佈的招標公告，該項目集中採購產品為高端路由器、BRAS、高端三層交換機，預估採購規模高端路由器3052台、BRAS設備175台、高端交換機2635台。預計本次採購需求滿足期為兩年。

中國移動風冷型機房專用空調集採：英維克等七家中標

據C114通信網10月28日報道，中國移動採購與招標網日前發佈2025年至2026年風冷型機房專用空調產品集中採購項目中標候選人公示，英維克、美的暖通、英威騰網能、廣東海悟等七家企業中標。根據此前發佈的招標公告，該項目採購產品風冷型機房專用空調，包含風冷變頻型及氟泵變頻型。預估採購規模風冷變頻型755台，氟泵變頻型2036台。

中國移動開啟2025年至2026年新通話設備集採

據C114通信網10月29日報道，中國移動採購與招標網10月28日發佈2025年至2026年新通話設備集中採購項目招標公告，採購產品為新通話能力網元NCP、媒體面設備UMF、IBCF/TrGW。預計本次採購需求滿足期至2026年12月。該項目採用混合招標，劃分爲2個標包：標包1：新通話能力網元NCP，中標數量為3-4家。設最終中標供應商數量為N，按照中標廠家數量進行份額分配，份額依次為：當N=4時，份額分配比例從前到后依次為54%、25%、12%、9%；當N=3時，份額分配比例從前到后依次為59%、30%、11%。標包2：媒體面設備UMF、IBCF/TrGW，中標數量為2家，份額分配比例從前到后依次為65%、35%。項目允許投標人同時中標的最多標包數為2個。

中國移動雲化核心網新建設備集採，規模為5942萬用户

據C114通信網10月29日報道，中國移動採購與招標網10月28日發佈2025年至2026年雲化核心網新建設備集中採購項目_招標公告，採購產品為NWDAF（網絡數據分析）設備，採購規模為5942萬用户。預計本次採購需求滿足期至2026年12月。該項目不劃分標包，採用份額招標。中標人數量為2家，份額分配比例依次為：70.00%、30.00%。項目最高投標限價為358,912,212.42元（不含税總價），投標人投標報價高於最高投標限價的，其投標將被否決。

雲&IDC&AI

光與AI雙向奔赴：華為以AI-ON升級光網絡，加快三大戰略基礎設施建設

據C114通信網10月27日報道，在巴黎舉行的第11屆全球超寬帶高峰論壇（UBBF 2025）上，華為光產品線總裁陳幫華勾勒出光網絡向AI-ON（AI Optical Network）的演進路徑與要點。AI-OTN主要聚焦兩大方向，OTN for AI方向上，面向數據中心互聯（DCI）高效聯接需求，華為通過三大關鍵技術能力升級，構建超寬骨干網絡：單波傳輸速率向800G乃至Beyond 1T邁進，顯著降低單比特建網成本；AI-OTN集羣支持單站超百T的調度能力，實現資源的高效動態調配；並通過DC-OTN解決方案實現算力節點間零丟包傳輸。AI for OTN方向上，AI-OTN將AI技術深度融入OTN設備全棧，從光器件、光模塊到整機系統，全面提升設備智能水平。並依託網元內置算力、數字孿生等技術，構建業務、網絡、光纜三層的感知模型，使網絡變得可視、可管、可優化。

Credo：新一代1.6T DSP延續低功耗特性，瞄準大規模AI集羣部署

在第二十六屆中國光博會上，Credo發佈了用於最新一代1.6T光模塊的高性能、低功耗Bluebird DSP，受到業界的密切關注。這款DSP不僅延續了Credo低功耗設計的傳統優勢，還採用了最先進的臺積電3nm工藝製造，實現1.6T光模塊整體功耗遠低於20W，滿足下一代算力網絡的使用需求。作為其第一款1.6T產品，Bluebird支持4通道或8通道224 Gbps PAM4兩種配置，既能實現高密度 800G傳輸，也能支持容量更大的1.6 T光模塊；此外，Bluebird同時推出全功能 DSP 與線性接收光模塊（LRO）兩種版本，全面覆蓋scale-up與scale-out等多元網絡架構需求。

物聯網&車聯網&衞星&低空經濟&量子科技

高分十四號02星成功發射，高效獲取全球範圍高精度立體影像

據C114通信網10月27日報道，10月26日11時55分，我國在西昌衞星發射中心使用長征三號乙運載火箭（簡稱「長三乙火箭」），成功將高分十四號02星發射升空，衞星順利進入預定軌道，發射任務獲得圓滿成功。根據中國航天科技集團有限公司報道，高分十四號02星由航天科技集團五院遙感衞星總體部抓總研製，可高效獲取全球範圍高精度立體影像，測制大比例尺數字地形圖，生產數字高程模型、數字表面模型和數字正射影像圖等產品，為國民經濟和國防建設以及「一帶一路」等提供基礎地理信息保障。

三星正研發用於星鏈的AI增強型調制解調器芯片

據韓國媒體Korea Economic Daily於10月24日報道，爲了進一步拓展自身Starlink衞星互聯網的用户規模，馬斯克的SpaceX正在與三星合作開發一款具備人工智能功能的6G NTN調制解調器，旨在實現地面設備與Starlink 服務之間的直接連接。三星與Starlink合作的這款調制解調器將配備一個專門的AI神經處理單元（NPU），能夠即時預測衞星軌跡並改善信號連接。Korea Economic Daily表示，這個設計如果成功，將可能顛覆全球電信構架，並促進馬斯克的Starlink 6G NTN計劃的實現。

華為李常偉：低空經濟有望成10萬億賽道，政策前置是制勝關鍵

據C114通信網10月27日報道，「低空創新應用與標準化推進大會」上，華為戰略營銷首席專家李常偉指出，低空經濟不是「下一個互聯網」，而是堪比汽車、高鐵的「50年周期替代機會」，但當前階段仍處於「0到0.1的戰略梳理期」及「0.1到1的創新驅動期」，亟需政府從幕后支持轉向臺前主導，構建起「一城一網一平臺」的頂層架構。從2024年國務院政府工作報告首次納入低空經濟，到「十五五」規劃將其與海洋、太空經濟並列為新生產力重點方向，政策紅利正持續釋放。據中國民航局預測，2025年中國低空經濟市場規模將達1.5萬億元，2035年有望突破3.5萬億元。而在更加樂觀的預測中，到2040年這一數字或將攀升至10萬億級別。

亨通光電聯合中國聯通，成功部署中國聯通首條商用空芯光纜線路

據C114通信網10月28日報道，近日，亨通光電與中國聯通聯合部署，成功開通並投入運營中國聯通首條商用空芯光纖光纜線路，標誌着我國通信行業在空芯光纖技術應用方面邁出關鍵一步。該空芯光纖光纜已實際應用於中國聯通江蘇分公司南京銀行大行宮支行的專線承載業務，實現了「現網實戰」場景部署。為確保業務穩定運行，項目團隊依託南京銀行總部及大行宮支行業務端口，配置了兩條測試業務，全面驗證了空芯光纖在真實商用環境中的適配性與可靠性。作為此次創新應用的核心，亨通光電獨家提供了「46芯G.652光纖 + 2芯空芯光纖」規格的光纜組合，在兼容現有光纖通信網絡的基礎上，充分發揮空芯光纖的技術優勢，實現傳輸性能的進一步提升，兼具實用性與前瞻性。

英偉達推出NVQLink：將量子計算機與AI芯片連接

據C114通信網10月29日報道，在華盛頓舉行的GTC大會上，英偉達發佈一套將量子計算機與其人工智能芯片連接起來的全新系統——NVQLink。NVQLink將為17家量子計算公司和9家科研實驗室連接量子與GPU計算，基於開放的系統架構，可將GPU計算的極致性能與量子處理器緊密耦合，以構建加速的量子超級計算機。「我們要將量子計算機從現在的幾百個量子比特，擴展到未來的幾萬個、甚至幾十萬個。」英偉達首席執行官黃仁勛指出，NVQLink將為新一代超級計算機鋪路，有助於降低量子比特的錯誤率。

行情回顧

1. 中美貿易摩擦加劇。中美貿易關係存在一定的不確定性，貿易摩擦激化或將在短期內影響上游核心芯片供應。

2. 雲廠商資本開支投入不及預期。數據中心需求同雲廠商資本開支相關，若雲廠商放緩資本開支投入，對於數據中心的需求將產生影響。

3. 5G發展進程不及預期。運營商及5G產業鏈公司與5G發展進程息息相關，若5G整體發展不及預期，則將對產業鏈需求造成影響。

研報：《北美雲3Q CapEx：算力投資繼續加碼》2025年11月2日

王興 分析師 S0570523070003 | BUC499

高名垚 分析師 S0570523080006 | BUP971

王珂 分析師 S0570524080005 | BWA966

陳越兮 分析師 S0570525070005

唐攀堯 聯繫人 S0570124040002