一天蒸發數十億，黃金税的「威力」從何而來？

一紙税收新政，讓黃金首飾瞬間淪為資本市場的「棄子」，數億市值在短短几小時內蒸發殆盡。

11月3日，A股與港股市場的黃金珠寶板塊集體遭遇「寒流」。潮宏基盤中一度跌停，最終收跌9.90%；周大福在港股暴跌8.67%，創下近期單日最大跌幅；老鋪黃金、六福集團、周生生等行業龍頭亦紛紛跟跌，跌幅均超6%。

這場股市震盪的源頭，直指11月1日財政部與國家税務總局聯合發佈的《關於黃金有關税收政策的公告》。一份看似常規的税收文件，卻在黃金市場激起千層浪，或將重塑中國黃金消費市場的未來格局。

投資與非投資黃金的分水嶺

這份引發市場震盪的税收公告，核心內容是對黃金交易按照投資性和非投資性用途實施差異化税收管理。

新政規定，通過上海黃金交易所、上海期貨交易所交易的標準黃金，賣出方銷售時免徵增值税。但當發生實物交割出庫時，税收政策則根據黃金用途有了明顯區分。

對投資性用途黃金，交易所實行增值税即徵即退政策，同時免徵城市維護建設税和教育費附加。

而對於非投資性用途黃金，交易所則免徵增值税，但買入方會員單位只能按照普通發票上註明的金額和6%的扣除率計算進項税額。

這一變化意味着，黃金零售企業從交易所購入用於製作首飾的非投資性黃金，進項税額抵扣率從原來的13%降至6%，產生了7個百分點的税差。

每克黃金成本增加約60元

税收新政看似只是數字遊戲，卻實實在在地衝擊了黃金零售企業的利潤空間。

中國有色金屬工業協會金銀分會副祕書長梁永慧指出，這7%的税差將增加此類企業的税負，影響企業的利潤，壓縮價格競爭優勢。

中信建投分析師葉樂算了一筆更具體的賬：對於非投資類的黃金企業，因進項税抵扣減少，對於成本端或有所提升，結合當下金價，預計成本增加在每克60元左右。

國信證券的測算更為直觀：假設某企業從上海黃金交易所採購100萬元用於生產首飾的黃金，加工后以150萬元的不含税售價銷售，在舊政策下應納税額為8萬元，而新税收政策下應納税額增至13.5萬元，税負負擔增加了近70%。

面對成本上升，黃金零售企業很可能會通過提價的方式進行税負轉嫁。對於消費者而言，未來購買黃金首飾的成本可能進一步上升。

投資需求將向場內合規渠道遷移

這場税收變革的影響遠不止於企業成本和金飾價格，更可能重構整個黃金消費市場。

梁永慧認為，消費者進行黃金投資的選擇性可能轉變。一方面，消費者若想配置實物黃金，會更傾向於通過交易所會員單位購買，以享受場內交易的税收優惠。

另一方面，黃金ETF、積存金等無需實物交割的場內產品，因延續免税政策且流動性更高，成為更優選擇。這將促使投資需求從場外實物向場內合規渠道遷移。

陝西巨豐投資資訊有限責任公司高級投資顧問於曉明也持相似觀點：對普通投資者而言，其可能更傾向於通過銀行代理的交易所產品，如積存金、黃金ETF等參與黃金投資。

已有銀行迅速行動。基於宏觀政策變化和風險管理需要，工商銀行、建設銀行已發佈公告，自2025年11月3日起暫停受理積存金等業務。

龍頭企業抗壓能力更強

雖然税收新政對黃金飾品企業帶來整體衝擊，但市場分析認為，龍頭企業的抗壓能力更強。

國信證券商貿零售首席分析師張峻豪認為，儘管黃金飾品上市公司的税務成本在新規下可能有所增加，但核心競爭力仍在於產品和服務能力。

張峻豪進一步指出，差異化優質產品供給和服務體驗下，龍頭企業的整體價格傳導能力更為突出，有助於保持利潤穩定。

花旗的分析報告也持類似觀點，若未來黃金珠寶行業整體提價以轉嫁成本壓力，競爭格局或對龍頭企業更為有利，因大品牌的定價能力與成本控制能力往往更強。

摩根士丹利更是指出，在老鋪黃金和周大福等企業中，老鋪黃金因定位高端，利潤率較高，而周大福則擁有更充足的庫存，應對能力更強。

隨着投資性黃金流向場內，首飾金留在場外，中國黃金市場正在裂變為兩個平行世界：一個是金融化的投資世界，另一個是商品化的消費世界。

（圖片來源於網絡）