興業證券：維持翰森製藥(03692)「買入」評級 持續BD能力獲驗證

智通財經APP獲悉，興業證券發佈研報稱，翰森製藥(03692)創新葯收入佔比高，驅動業績保持快速增長，自主研發以及BD雙輪驅動，早期管線佈局豐富，同時積極進行國際化佈局，打開海外市場想象空間。該行調整2025年至2027年收入分別為145.37億元、155.11億元、178.80億元，歸母淨利潤分別為45.16億元、47.87億元、56.61億元。對應2025年10月31日收盤價，PE分別為44.92x、42.38x、35.84x，維持「買入」評級。

公司於2025年10月16日與羅氏簽訂許可協議，公司將授予羅氏HS-20110(CDH17 ADC)的全球獨佔許可(不含中國內地及中國港澳臺地區)。公司將獲得8000萬美元首付款，並有資格根據產品開發、註冊審批和商業化進展收取最高14.5億美金里程碑付款，以及未來潛在產品銷售的分級特許權使用費。

報告中稱，2023年10月，公司將B7-H4 ADC海外權益授予GSK，首付款8500萬美元，潛在里程碑14.85億美元;2023年12月，公司將B7-H3 ADC海外權益授予GSK，首付款1.85億美元，潛在里程碑15.25億美元;2024年12月，公司將一款口服GLP-1全球權益授予默沙東，首付款1.12億美元，里程碑19億美元;2025年6月，公司將GLP-1/GIP受體激動劑海外權益授予再生元，首付款8000萬美元，里程碑19.3億美元。截至目前，公司近3年已有5款產品分別與4家MNC達成了許可協議，數量在國內企業中領先。

HS-20110(CDH17 ADC)目前正在中國和美國開展用於治療結直腸癌及其他實體瘤的全球I期臨牀試驗。全球範圍內目前有10款CDH17 ADC處於臨牀階段，其中4款處於臨牀1/2期，6款處於臨牀1期。公司的HS-20110是第一款也是目前唯一一款與MNC達成許可協議的CDH17 ADC，能夠在如此激烈的競爭中脫穎而出，説明公司ADC平臺研發實力強，能夠持續推出優質ADC管線。