張興海115億綁華為撬港股 IPO，賽力斯三季報顯新能源 「平衡術」

作者丨肖影 

出品丨牛刀商業評論 

2025年10月末，賽力斯的資本市場動作與業績表現形成奇妙共振：

前三季度營收1105億元同比增長3.67%，淨利潤53.12億元同比大增31.56%，展現出強勁的盈利韌性；但單季度看，三季度營收481.3億元同比增長15.75%，淨利潤卻同比微降1.74%，呈現「營收高增、淨利微調」的分化態勢。

更受關注的是，在業績披露之際，賽力斯已完成115億元入股華為引望智能的全部付款，同時敲定11月5日港股上市計劃，擬募資129億港元，22家基石投資者認購8.26億美元。

這份「業績答卷+資本動作」的組合，折射出賽力斯在新能源汽車賽道的獨特生存邏輯：以深度綁定華為獲取技術溢價，以「A+H」上市拓寬融資渠道，在「規模擴張」與「利潤保障」「技術依賴」與「自主可控」之間尋找平衡，成為傳統車企向新能源轉型的典型樣本。

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業績分化：營收高增與淨利微調的「短期陣痛」

賽力斯三季度業績的「反差感」，需放在新能源汽車行業「量價齊升」與「成本承壓」的雙重背景下解讀。

從整體業績看，前三季度31.56%的淨利潤增速遠超3.67%的營收增速，扣非后淨利也同比增長26.7%，這一表現顯著優於行業平均水平。

2025年上半年國內新能源車企平均淨利潤增速約18%，賽力斯憑藉產品結構升級與成本控制，實現了「增收更增利」的良性循環。

核心驅動力在於其與華為合作的高端車型持續放量：搭載華為智駕、鴻蒙座艙的問界系列，在30-50萬元價格帶形成差異化競爭優勢，2025年前三季度銷量同比增長超40%，帶動整體毛利率提升1.2個百分點至18.5%，成為盈利增長的核心支柱。

但三季度單季淨利潤同比微降1.74%，也暴露出短期經營壓力。

• 一方面，為衝刺港股上市，賽力斯在三季度加大市場推廣與渠道建設投入，銷售費用同比增長12.3%，疊加華為引望股權交易相關的財務費用攤銷，短期內擠壓了利潤空間；

• 另一方面，新能源汽車核心原材料價格雖有所回落，但800V高壓平臺、高算力智駕芯片等高端配置的普及，仍使單車製造成本維持高位。

不過，這種「短期微調」並未動搖長期盈利根基：三季度扣非后淨利僅下降1.39%，且政府補助佔比不足3%（5246萬元），遠低於同行平均水平，説明其盈利主要依賴主營業務，而非非經常性收益，經營質量相對紮實。

從行業對比來看，賽力斯的業績表現更具「轉型含金量」。相較於比亞迪、吉利等傳統車企通過規模效應攤薄成本，賽力斯選擇「高端化+技術合作」的差異化路徑，雖短期內面臨研發與合作成本壓力，但避免了陷入「低價競爭」的泥潭。

數據顯示，2025年前三季度賽力斯單車收入達28.6萬元，較行業平均水平高出11.2萬元，這種「高單價、高毛利」的產品結構，為其長期盈利提供了保障。

三季度淨利微調更像是「戰略投入期」的短期陣痛，隨着港股募資到位與華為技術協同效應進一步釋放，利潤增長有望重回快車道。

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戰略綁定：115億入股華為的「雙贏邏輯」

賽力斯完成115億元支付、獲取華為引望10%股權，是其新能源轉型的「關鍵一步」，這一交易背后藴含着「技術換市場」「資源換增長」的深層邏輯，而非簡單的「技術依賴」。

從華為角度，引望智能作為其智駕技術商業化的核心平臺，需要車企的資金支持與量產場景驗證；從賽力斯角度，通過入股深度綁定華為，不僅能優先獲得智駕、座艙等核心技術，更能共享華為的品牌流量與渠道資源，實現「1+1>2」的協同效應。

這種綁定的直接價值體現在產品競爭力的提升上。2025年推出的問界M9MAX車型，搭載華為最新ADS3.0智駕系統與鴻蒙4.0座艙，上市首月訂單突破2.3萬輛，其中70%的消費者因「華為技術」選擇該車型。

數據顯示，搭載華為技術的車型毛利率達22.3%，較賽力斯自主研發車型高出6.8個百分點，技術溢價效應顯著。

更關鍵的是，通過入股引望，賽力斯獲得了智駕技術的「優先迭代權」。

華為下一代ADS4.0系統將優先在問界車型落地，這意味着其在高端智駕賽道將保持6-12個月的先發優勢，避免陷入「技術跟跑」的被動局面。

從行業趨勢看，賽力斯的「綁定策略」順應了新能源汽車「軟硬分離」的發展潮流。隨着智駕、座艙等軟件技術成為核心競爭力，傳統車企單純依靠自主研發難以快速突破，與科技公司合作成為必然選擇。

但與蔚來、小鵬等車企「自主研發為主、合作為輔」不同，賽力斯選擇「深度入股+聯合開發」的模式，既避免了「技術卡脖子」風險，又降低了自主研發的試錯成本。

數據顯示，2025年前三季度賽力斯研發投入同比增長28.5%，但通過與華為共享研發成果，研發費用率僅為5.2%，低於同行平均水平2.3個百分點，實現了「低成本高效研發」。

不過，這種深度綁定也需警惕「過度依賴」的潛在風險。目前賽力斯90%的高端車型銷量依賴華為技術背書，若未來華為調整合作策略或向其他車企開放技術，可能會削弱其差異化優勢。

為此，賽力斯在綁定華為的同時，也在加快自主技術儲備：2025年三季度，其自主研發的800V高壓平臺實現量產，電池管理系統（BMS）自主化率提升至75%，逐步構建「華為技術+自主研發」的雙重技術護城河。這種「借力」與「自主」的平衡，正是賽力斯戰略佈局的精妙之處。

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港股上市：129億募資的「雙重意義」

賽力斯選擇在港股上市，擬募資129億港元，不僅是爲了補充流動資金，更承載着「完善資本佈局」「加速全球化」的雙重戰略意義。

從資本結構看，「A+H」股格局的形成，將拓寬其融資渠道，降低對單一市場的依賴A股市場更注重短期業績表現，港股市場則更認可長期成長潛力與技術價值，這種「雙市場融資」能力，為其持續的研發與合作投入提供資金保障。

22家基石投資者認購8.26億美元，反映出資本市場對其「華為合作+高端化」模式的認可。

　　其中，重慶產業母基金認購21.77億港元，體現了地方政府對其作為「重慶新能源龍頭企業」的支持；施羅德、中郵理財等機構投資者的參與，則看重其在高端智駕賽道的增長潛力。

　　天眼查顯示，引望在2025年3月已經完成了工商信息變更，新進股東賽力斯汽車、阿維塔科技（重慶）有限公司，各持股10%，而華為持股比例由100%變更為80%。

從估值角度，賽力斯港股發行價對應2025年PE約28倍，低於比亞迪（35倍）、理想汽車（32倍），處於合理區間，這種「估值優勢」有望吸引更多長期資金入駐，提升股價穩定性。

其中，募資用途更凸顯其戰略規劃的連貫性。根據招股書，129億港元募資中，40%將用於智駕技術研發與引望智能增資，30%用於新車型開發（包括2款純電車型與1款混動車型），20%用於海外市場拓展，10%用於補充流動資金。

這種「研發+產品+海外」的資金分配，既強化了與華為的技術協同，又為長期增長儲備產品與市場，避免了「募資閒置」或「盲目擴張」的問題。

特別是海外市場拓展，2025年賽力斯已在歐洲、東南亞建立銷售網絡，港股上市后將藉助國際資本加速全球化佈局，對衝國內市場競爭壓力。

從行業對比來看，賽力斯港股上市時機選擇恰當。

2025年下半年以來，港股新能源汽車板塊估值逐步修復，理想汽車、蔚來等企業股價累計漲幅超30%，市場對「技術驅動型」車企的關注度提升。

賽力斯作為「華為概念股」登陸港股，有望藉助這一趨勢獲得估值溢價，同時為后續海外融資（如發行可轉債、GDR）奠定基礎。

對於新能源車企而言，資本實力的強弱直接決定其在技術研發與市場拓展中的話語權，賽力斯通過港股上市進一步鞏固資本優勢，將在未來競爭中佔據更有利地位。

　　結語

平衡術背后的行業啟示

賽力斯的三季度業績與資本動作，展現出傳統車企向新能源轉型的「平衡智慧」：

在「規模與利潤」之間，選擇以高端化保障盈利；在「自主與合作」之間，選擇以深度綁定獲取技術優勢；在「國內與海外」之間，選擇以港股上市拓寬空間。

這種平衡不是「妥協」，而是基於自身資源稟賦的理性選擇，為其他傳統車企提供了可借鑑的轉型路徑。

　　但挑戰依然存在：如何在綁定華為的同時保持品牌獨立性，如何將短期技術優勢轉化為長期用户粘性，如何在全球化過程中應對不同市場的政策與競爭風險。

這些問題的解答，將決定賽力斯能否從「華為合作受益者」成長為「自主可控的新能源巨頭」。

　　對於整個新能源汽車行業而言，賽力斯的實踐證明：

在技術快速迭代、競爭日益激烈的當下，單一企業難以包攬所有核心能力，「開放合作+自主創新」的組合模式將成為主流。

但合作不是「甩鍋」，自主不是「閉門造車」，唯有找到適合自身的平衡點，才能在轉型浪潮中穿越周期，實現可持續增長。

文章圖片來源：賽力斯微博、財報