美債的「飲鴆止渴」時刻：貝森特周三會否將更多債務壓向短期？

2025-11-04 20:00

投資者正嚴陣以待，預計美國財政部長貝森特將在政府融資組合中進一步傾向於短期期限，以期在日益加重的債務負擔下控制長期收益率。

華爾街交易商預計，貝森特最早可能於當地時間周三（財政部發布季度發債聲明時）發出信號，表明規模達30萬億美元的美國國債市場發行將繼續向短期方向傾斜。

摩根大通與高盛等機構的策略師正密切關注財政部是否有意重新評估2026年的「最優」融資組合。貝森特今年保留了其前任珍妮特·耶倫偏重短期國庫券的策略，儘管他曾多次批評該策略，此舉令部分市場人士感到意外。

「他們目前尚無需調整發行規模，」摩根大通投資管理公司投資組合經理普里亞·米斯拉（Priya Misra）表示，「但到2026年將需要增加供應，屆時發行國庫券和短期國債更為合理。」

財政部在周一的一份聲明中，下調了對本季度聯邦借款的預估。其預計10月至12月的淨借款額為5690億美元，低於7月時預估的5900億美元。

貝森特已將國庫券拍賣規模提高至創紀錄水平。在美聯儲表示將停止縮減國債持有量，但將繼續減持抵押貸款支持證券組合並於12月開始將所得資金再投資於國庫券后，他或許擁有了更多偏重國庫券的操作空間。作為美國國債最大持有者之一，美聯儲增加的需求將給予貝森特更多出售一年內到期債務的余地。

貝森特面臨的難題是：如何在國家債務負擔攀升之際，有效壓制長期收益率（這對設定如抵押貸款利率等借貸成本至關重要）。他一直專注於推低10年期美國國債收益率。全球範圍內，對最長期限債券的需求一直在減弱，促使從英國到日本等國的債務管理者削減長債發行。

穩步推進

儘管上月出現美國也可能削減部分長期債券發行的猜測，但交易商預計財政部在周三的聲明中將保持中期和長期國債的拍賣規模穩定。他們還預計官員將重複7月的措辭，即「至少在接下來幾個季度」保持附息票面利率證券的發行規模穩定。

這將使得財政部更多地依賴國庫券來為預算赤字融資——儘管關税收入激增，但年度赤字仍持續接近2萬億美元。

對於下周的再融資拍賣（包括3年期、10年期和30年期品種），華爾街預計將與之前幾個季度持平。這將使總發行額維持在1250億美元，具體構成如下：

交易商將尋求財政部關於其願意接受的國庫券佔比的具體指引。去年，由交易商、投資者和其他市場參與者組成的財政部借款諮詢委員會建議，國庫券佔比應長期維持在20%左右。截至9月，該比率已超過21%。

根據花旗集團的估算，如果財政部不增加中期和長期國債的發行，那麼到2027年底，國庫券份額將有望攀升至26%以上。

得益於美聯儲的寬松政策，發行國庫券對財政部而言正變得更為便宜。上周，美聯儲將隔夜基準利率下調至3.75%-4%的區間，交易員認為最早在12月還有進一步降息的空間。

聯博（AllianceBernstein）固定收益主管Scott DiMaccio指出，通過更低基準利率為債務再融資所節省的成本，加上關税收入，可能為美國政府節省高達1萬億美元的資金。在截至9月30日的財年中，財政部用於債務支付的支出總額達到了創紀錄的1.22萬億美元。

除利率因素外，美聯儲的資產負債表行動也可能對財政部有所助益。摩根大通估計，利用到期抵押貸款債務產生的現金購買國債，可能意味着每月額外增加約150億美元的美聯儲需求。摩根大通預計，加上量化緊縮的結束以及其他非政策相關因素，明年美聯儲對國庫券的需求可能攀升至2800億美元。

貝森特對美聯儲的資產負債表政策有着重要影響力。他正在主導下一任美聯儲主席的遴選工作，因鮑威爾的任期將於明年5月結束。

在9月的一篇文章中，他猛烈抨擊美聯儲過去過度購買債券的行為，並批評其涉足財政政策領域。隨着特朗普革新美聯儲領導層，這可能會影響對當前約6.6萬億美元資產負債表管理問題的討論。在2022年經濟刺激措施之后，該規模曾接近9萬億美元。

一些投資者甚至猜測，財政部與美聯儲之間可能存在旨在壓低長期利率的協調行動。

回溯至2024年，貝森特曾是批評耶倫的共和黨人之一，他們指責耶倫在大選前更多地依賴國庫券來壓低長期借貸成本並刺激經濟。耶倫當時駁斥了這一指控，強調其目標是隨時間推移，以最低的成本發行債務。