電話會總結 ｜ Farmer Mac(AGM)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Farmer Mac（聯邦農業抵押公司）2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心收入指標：** - 淨有效利差（Net Effective Spread）：9,780萬美元，創季度歷史新高 - 核心收益（Core Earnings）：4,960萬美元 - 年初至今核心收益：1.43億美元（前九個月） - 年初至今淨有效利差：2.81億美元 **資產規模：** - 總業務量突破311億美元 - 季度淨新增業務量5億美元 - 基礎設施融資業務量增長6億美元至110億美元 - 農場和牧場貸款組合增長2.85億美元 **資本狀況：** - 核心資本增加1.31億美元至17億美元 - 通過H系列優先股融資1億美元 - 一級資本比率從13.6%提升至13.9% - 超出法定要求7.23億美元，超額75% ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - 核心股本回報率（Core ROE）：略高於17% - 效率比率：維持在30%長期戰略目標以下 - 淨有效利差和核心收益實現雙位數同比增長 **信貸質量指標：** - 損失準備金淨計提：740萬美元 - 損失準備金總額：3,720萬美元，佔總業務量的12個基點 - 沖銷金額：440萬美元（涉及三筆貸款） - 回收金額：220萬美元 **業務結構變化：** - 可再生能源業務量同比增長超過一倍至23億美元 - 寬帶基礎設施業務量同比翻倍至13億美元 - 電力和公用事業業務量季度增長1.26億美元 **運營費用：** - 運營費用因人員增加、技術投資和交易相關法律費用而上升 - 購買可再生能源投資税收抵免2,420萬美元，為季度核心收益貢獻150萬美元 **股東回報：** - 回購約3萬股C類普通股，總金額約500萬美元

業績指引與展望

• 淨有效利差（NES）預期維持在較高水平，管理層表示當前1.2%的水平略高於此前預期，主要受益於農村基礎設施等高利差業務的快速增長，預計這一趨勢將持續

• 核心資本回報率預期保持強勁，本季度實現"略高於17%"的核心股本回報率，管理層對維持這一高水平表現充滿信心

• 效率比率目標維持在30%以下的長期戰略目標範圍內，公司將繼續評估運營和技術平臺的適當投資以支持未來增長

• 信貸損失準備金預期保持在當前的中高7位數水平，管理層表示未來可能出現零星事件但不預期下季度會跳出這一範圍

• 業務量增長預期強勁，特別是基礎設施金融板塊預計繼續快速擴張，可再生能源業務預計在未來12個月內維持增長勢頭

• 預付款率預期保持在低水平，主要因為2020-2021年大量借款人已鎖定歷史低位固定利率，且未來利率下降幅度有限不足以刺激大規模再融資

• 資本管理工具多元化，包括有機資本生成、證券化機會等，計劃在2025年第四季度完成第二筆農場交易

• 運營費用預期適度增長，主要用於支持業務量增長特別是高利差業務線所需的人員配置、技術投資和交易相關法律費用

• 可再生能源投資税收抵免機會將在未來幾個季度內持續評估，為核心收益提供額外貢獻

• 利率變化對淨有效利差影響極小，管理層強調其資產負債匹配策略使公司對利率變化保持中性，聯邦利率調整對淨有效利差基本無影響

分業務和產品線業績表現

• 基礎設施金融業務量增長600萬美元至110億美元，主要由數據中心、寬帶基礎設施投資以及可再生能源項目活動推動，該業務線提供比傳統農業金融更高的利差收益

• 可再生能源業務量同比翻倍增長至23億美元，自成立以來保持每年翻倍增長的記錄，公司預計未來12個月將繼續參與新項目和現有項目再融資交易

• 寬帶基礎設施業務量同比翻倍至13億美元，主要反映對數據中心建設的持續需求，預計隨着AI、雲存儲和企業數字化投資增加將帶來更多融資機會

• 農場和牧場貸款組合余額增長2.85億美元，遠超同期到期貸款規模，新增業務主要為新資金貸款，用於土地和設備採購

• 電力和公用事業業務本季度增長1.26億美元，主要支持農村電力發電、輸電和配電合作社的投資需求

• 農業管理證券業務面臨大額到期壓力，由於投資級信貸利差極度緊縮，公司在該產品線採取謹慎的資本配置策略，優先考慮風險調整后回報

• 企業農業金融業務繼續提供批發融資產品和解決方案，成功與大型農業金融對手方簽署43億美元借貸額度的新便利協議

市場/行業競爭格局

• 根據Farmer Mac業績會實錄，以下是市場/行業競爭格局摘要：

• 公司在農業金融領域具有獨特的全國性二級市場地位，覆蓋超過100種不同商品類型和幾乎所有50個州，這種全國性多元化佈局為其提供了相對於區域性競爭對手的顯著優勢，能夠有效分散單一地區或商品的風險敞口。

• 在基礎設施融資領域展現出強勁的競爭優勢，特別是在可再生能源、寬帶基礎設施和數據中心建設方面，該業務線本季度增長6億美元至110億美元，其中可再生能源業務量同比翻倍至23億美元，寬帶基礎設施業務量同比翻倍至13億美元。

• 公司的中長期匹配資金和證券化融資能力構成了核心競爭壁壘，使其能夠在利率變化環境中保持穩定的淨有效利差，這種資產負債管理策略讓公司相對於傳統銀行具有獨特的風險中性特徵。

• 在農業金融市場面臨商品價格波動和貿易政策不確定性的背景下，公司通過業務多元化策略有效應對行業周期性挑戰，其投資級信貸利差市場定價能力使其能夠在信貸利差極度緊縮的環境中保持選擇性投資策略。

• 公司在可再生能源投資税收抵免市場具有獨特的參與優勢，本季度購買了2420萬美元的可再生能源投資税收抵免，為季度核心收益貢獻150萬美元，這種税務優化能力為其創造了額外的競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Farmer Mac業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 信貸風險上升，第三季度淨撥備增至740萬美元，主要反映某些次級資產損失估計增加、加州地下水監管政策對特定物業的影響，以及農業金融和基礎設施金融業務量增長帶來的風險敞口擴大。

• 農業周期性波動風險，受大豆、玉米、棉花和小麥等主要作物價格壓力影響，貿易政策和關税變化可能對農業借款人造成財務壓力，儘管公司認為這些影響是周期性的。

• 利率環境變化的潛在影響，雖然管理層表示其匹配融資策略可以中和利率變動影響，但市場利率變化仍可能對業務產生輕微影響。

• 運營成本上升壓力，第三季度運營費用因人員增加、技術投資和交易相關法律費用增長而上升，需要在保持30%效率比率目標的同時支持業務增長。

• 政策不確定性風險，包括政府政策變化、監管調整和貿易政策變動可能對業務產生影響，特別是在可再生能源投資市場面臨政策不確定性。

• 資本管理挑戰，隨着高利差業務線的持續增長，公司需要更多資本支持，必須通過有機資本生成、證券化機會等多種工具優化資本配置。

• 競爭環境壓力，投資級信貸利差市場極度緊縮，在AgVantage證券領域面臨定價壓力，需要在風險調整回報和資本配置之間保持平衡。

• 領導層過渡風險，CEO Nordholm將於2027年3月退休，需要確保領導層平穩過渡和業務連續性。

公司高管評論

• 根據Farmer Mac業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Bradford Todd Nordholm（CEO）**：發言情緒非常積極自信。強調公司取得"exceptional"和"record"業績，多次使用"outstanding"、"tremendous"等正面詞匯。對公司未來發展表現出強烈信心，稱"my expectation is that will continue"。在迴應市場負面情緒時保持堅定，直接指出股價下跌是由於"negative industry headlines"造成，而非公司基本面問題。宣佈退休計劃時語調從容，體現對繼任安排的滿意。

• **Zachary N. Carpenter（總裁兼COO）**：發言語調謙遜但充滿決心。對被任命為繼任者表達"deep gratitude"和"honor"，同時對團隊和未來發展展現強烈信心，使用"tremendous confidence"、"extraordinary team"等表述。在業務分析中保持專業客觀，詳細解釋各業務線增長動力，語調穩健務實。

• **整體管理層基調**：兩位高管均展現出積極樂觀的情緒，對公司業績表現出明顯的自豪感。面對外部挑戰和市場質疑時保持堅定立場，強調公司戰略的正確性和執行能力。在討論未來發展時語調充滿信心，體現出對公司長期增長前景的樂觀預期。

分析師提問&高管回答

• 根據Farmer Mac業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 利差前景詢問 **分析師提問（KBW的Bose George）：** 關於利差前景，考慮到業務組合變化和美聯儲預期明年夏季前降息三次的前瞻曲線，能否談談利差的未來走勢？ **管理層回答：** CEO Nordholm強調，由於公司的負債管理和匹配融資策略，美聯儲降息對淨有效利差應該沒有影響。公司結構化投資組合以保持利率中性，無論利率上升或下降，對盈利影響都很小。COO Carpenter補充説，基礎設施融資（特別是寬帶和可再生能源）的強勁增長帶來了更高的利差，這些市場化交易通常比核心農牧業務具有更高的增值利差。 ### 2. 信貸撥備水平關注 **分析師提問（KBW的Bose George）：** 隨着其他業務線持續增長，本季度和上季度報告的撥備水平是否合理，還是會基於投資組合變化而保持零星性？ **管理層回答：** CEO Nordholm指出，相對於其他金融機構，這一撥備非常小（約750萬美元對比5000萬美元的季度核心稅后收益）。目前看到的主要是零星事件，如加州地下水政策變化影響的少數貸款。目前沒有看到系統性或行業性風險，預計下季度數字仍將保持在7位數範圍內。 ### 3. 農業關税影響擔憂 **分析師提問（Seaport Global的Bill Ryan）：** 媒體大量報道關税對農民的負面影響，公司如何看待實際情況？哪些作物受關税影響最大？ **管理層回答：** CEO Nordholm承認負面頭條新聞可能影響了股價，但實際情況更為複雜。大豆價格在過去兩周半上漲了10%，杏仁價格在18個月內從1.5美元/磅上漲至3美元/磅以上。公司相信通過全球供需平衡改善、貿易政策穩定和農民的明智決策，情況會好轉。COO Carpenter強調公司作為全國性二級市場的多元化優勢，覆蓋100多種商品和幾乎所有50個州。 ### 4. 農牧業務增長趨勢 **分析師提問（Seaport Global的Bill Ryan）：** 農牧業務新增量本季度增長38%，是否意味着業務開始加速？貸款結構是否有變化？ **管理層回答：** COO Carpenter確認看到貸款申請和批准的顯著增加，覆蓋100多種商品。增長來自多個方面：強勢農業部門尋求借貸機會，以及需要流動性支持運營資本的部門。2025年大部分增長來自新資金貸款（土地購買、設備採購），顯示並未看到媒體報道的嚴重壓力。 ### 5. 預付款率預期 **分析師提問（某分析師Brendan McCarthy）：** 對未來預付款率的預期如何？ **管理層回答：** COO Carpenter表示預付款率預計保持較低水平。2020-2021年大量借款人鎖定了歷史低位的長期固定利率抵押貸款，這些貸款不會被再融資。加上利率不會大幅下降到足以刺激再融資的水平，預付款速度將保持較低。 ### 6. 淨有效利差水平詢問 **分析師提問（Brendan McCarthy）：** 淨有效利差回升至1.2%的強勁水平，是否有超出預期的因素？ **管理層回答：** CEO Nordholm承認可能略高於過去一年的預期，但農村基礎設施增長速度也超出預期，這是最具增值性的業務板塊之一。COO Carpenter補充説，業務組合的變化很重要，AgVantage產品利差較窄，當該業務量到期而選擇不投入資金時，組合重新平衡至更高利差水平。 ### 總體分析師情緒 分析師普遍對公司業績表現積極，主要關注點集中在利差可持續性、信貸質量管理和農業市場挑戰應對能力上。管理層迴應專業且詳細，展現了對業務多元化戰略和風險管理能力的信心。

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