電話會總結 ｜ PRA Group(PRAA)2025財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據PRA Group 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 投資組合收入(Portfolio Revenue)：第三季度達到3.1億美元，同比增長12% - 投資組合收益(Portfolio Income)：2.59億美元，同比增長20% - 現金回收總額：5.42億美元，同比增長14%，超出全球預期8% **盈利狀況：** - GAAP淨虧損：4.08億美元（主要受4.13億美元商譽減值影響） - 調整后淨收入：2100萬美元（剔除商譽減值后） - 調整后每股收益：0.53美元 - 調整后ROACE（平均普通股權益回報率）：9% **現金流與運營指標：** - 調整后EBITDA（過去12個月）：13億美元，同比增長15% - 現金效率比率：調整后為61%（剔除商譽減值影響） - 美國法律渠道現金回收：1.25億美元，同比增長27% ## 2. 財務指標變化 **同比變化：** - 投資組合收入同比增長12%，投資組合收益同比增長20% - 現金回收總額連續兩年實現14%增長 - 調整后EBITDA連續九個季度增長，同比增長15% - 運營費用（調整后）：2.14億美元，同比增長12% - 淨利息支出：6400萬美元，同比增加300萬美元 **資產負債表變化：** - ERC（預計剩余回收額）：84億美元，同比增長15%，環比增長1% - 淨槓桿率：2.8倍，較去年同期的2.9倍有所改善 - 商譽減值：一次性計提4.13億美元非現金減值 **地區表現差異：** - 美洲地區現金回收超預期6% - 歐洲地區現金回收超預期10%，連續六年超額完成承保目標 - 美國COVID年份（2021-2023年）投資組合表現持續承壓，佔全球ERC約10% **運營效率提升：** - 美國員工總數減少115人以上，呼叫中心代理減少170人 - 實現年化成本節約2000萬美元（毛額） - 離岸呼叫能力佔比達到三分之一

業績指引與展望

• 2025年全年投資組合購買目標：重申12億美元的投資組合購買目標，這將是公司歷史上第三高的年度投資水平

• 2025年現金回收增長預期：維持高個位數增長目標，基於前三季度超過10%的增長表現，預計第四季度增長率將略有放緩至中個位數水平

• 2025年現金效率目標：重申全年現金效率比率60%以上的目標，第三季度調整后現金效率為61%，與去年同期基本持平

• 第四季度法律催收成本預期：預計第四季度法律催收成本約為4000萬美元，較第三季度的4700萬美元有所下降

• 成本削減效果：已實施的美國裁員計劃將產生年化2000萬美元的總成本節約，其中約300萬美元將被增加的外包成本抵消，淨節約約1700萬美元

• 離岸業務擴張：目前約三分之一的呼叫中心業務已轉移至離岸，預計2026年離岸業務佔比將進一步提升

• 槓桿率管理：淨槓桿率為2.8倍（剔除一次性付款后為2.7倍），公司將繼續在投資與槓桿水平之間保持平衡

• 流動性狀況：截至9月30日擁有12億美元的信貸額度可用性，債務到期時間最早為2027年11月，為業務增長提供充足資金支持

• 投資組合收入增長預期：基於ERC的增加和投資組合表現改善，預計未來投資組合收入將持續增長

• 區域業務展望：歐洲業務繼續保持強勁表現，南歐市場競爭環境趨於穩定，為增加投資創造機會；美國業務通過運營改善和法律催收渠道投資實現增長

分業務和產品線業績表現

• 公司主要分為美洲和歐洲兩大業務板塊，第三季度投資組合購買額為2.55億美元，其中60%（1.54億美元）投向美洲市場，40%（1.01億美元）投向歐洲市場，體現了全球化業務佈局策略。

• 法律催收渠道成為核心產品線，美國法律催收現金回收同比增長27%至1.25億美元，佔美洲核心催收的46%（兩年前為38%），公司持續加大對該渠道的投資以提高回收確定性和總回收金額。

• 歐洲業務表現穩健，現金催收超預期10%，連續六年超越承保目標，其中英國、北歐、中歐市場表現良好，南歐市場競爭環境趨於穩定，為公司提供了更多符合回報門檻的投資機會。

• 數字催收渠道在美國市場實現強勁增長，成為公司重要的催收渠道之一，與法律催收渠道形成互補，提升整體催收效率和覆蓋面。

• 全球業務多元化佈局顯著，約50%的全球現金催收來自美國以外市場，43%來自全球法律催收渠道，這種地域和渠道分散化有效降低了美國消費者壓力對公司整體業績的影響。

市場/行業競爭格局

• 南歐市場競爭格局趨於穩定，PRA Group在該地區的投資機會顯著改善。CEO Martin Sjolund指出，南歐市場在全球金融危機后曾湧入大量競爭對手，導致公司多年無法在該地區成功收購資產，甚至出現連續1-2年未購買任何賬户的情況，但過去一年競爭動態已趨於穩定，公司能夠在符合投資回報門檻的條件下重新部署資本。

• 美國市場供應環境保持高位，信用卡余額約1.1萬億美元為不良資產供應提供支撐。公司預計美國市場供應將繼續維持在較高水平，而歐洲市場供應相對穩定，全球多元化佈局幫助公司降低單一市場風險。

• 法律催收渠道成為重要競爭優勢，佔美洲核心業務催收的46%，較兩年前的38%顯著提升。公司通過減少催收周期、利用專業第三方服務和增加新的法律催收能力，實現美國法律催收現金同比增長27%，該渠道提供更高的催收確定性和總體現金回收額。

• 波蘭市場競爭激烈但公司地位穩固，團隊在華沙慶祝十周年，已確立PRA Group作為該市場領先參與者的地位，與十幾家波蘭銀行及多家全球主要銀行保持良好合作關係。

• 全球投資框架幫助公司在競爭中保持紀律性，通過設定最低迴報門檻來優化投資決策。公司更加註重投資回報而非購買量，美洲核心業務2025年購買價格倍數為2.14倍，較2023年初的1.75倍顯著提升，反映出更加嚴格的投資標準和市場競爭加劇。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據PRA Group業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 商譽減值風險：公司在2025年第三季度錄得4.13億美元的非現金商譽減值費用，主要由股價持續下跌觸發，這反映了市場對公司估值的擔憂，未來仍存在進一步減值的風險。

• 美國COVID年份資產組合表現不佳：2021、2022和2023年的美國核心資產組合持續出現負調整，這些"COVID年份"資產組合目前約佔全球ERC的10%，承保時受到疫情刺激政策影響，導致參考數據失真和客户選擇偏差。

• 槓桿率管理壓力：公司淨槓桿率為2.8倍，需要在資產組合投資與槓桿水平之間保持平衡，限制了資本配置的靈活性，特別是在股票回購等股東回報方面受到債務契約限制。

• 美國消費者環境惡化風險：管理層提到正在監控美國消費者環境，特別是高端和低端消費者之間的分化趨勢，這可能影響債務回收效果和現金流表現。

• 競爭加劇導致投資回報率下降：美國核心資產組合的購買價格倍數從2023年初的1.75倍上升至2025年的2.14倍，反映市場競爭激烈，壓縮了投資回報空間。

• 運營成本上升壓力：儘管實施了成本削減計劃，但法律催收渠道的持續投資導致運營費用增長12%，法律催收成本從去年同期的2900萬美元增至4700萬美元。

• 技術現代化投資需求：公司需要大量投資進行IT平臺現代化改造，包括雲平臺整合、人工智能應用等，這將帶來短期成本壓力和執行風險。

• 全球業務協調複雜性：公司業務遍佈多個地區，需要平衡不同市場的投資機會和風險，南歐市場雖有改善但仍存在競爭激烈和不確定性。

公司高管評論

• 根據PRA Group業績會實錄，以下是管理層發言的情緒和口吻摘要：

• **Martin Sjolund（CEO）**：整體表現出積極樂觀的態度。他多次強調公司"正朝着正確方向前進"，對團隊執行力表示滿意，稱"很高興看到團隊的響應速度和執行效率"。在談到歐洲業務時語氣堅定，強調"歐洲基礎業務繼續表現良好，我相信我們為未來成功做好了準備"。對於上任100天的成果表現出自信，稱"對我們在這100天里取得的進展非常鼓舞"。在回答投資者問題時保持專業和耐心的語調。

• **Rakesh Sehgal（CFO）**：語調專業務實，在解釋財務數據時保持客觀中性的態度。在描述商譽減值時語氣平穩，強調這是"非現金的資產負債表調整"。對公司財務表現表現出謹慎樂觀，多次使用"我們對...感到滿意"的表述。在回答技術性問題時顯得自信和詳細，體現出對財務細節的掌控。

• **Najim Mostamand（投資者關係總監）**：作為主持人，語調專業禮貌，主要負責開場介紹和風險提示，保持中性的專業態度。 總體而言，管理層在面對4.13億美元商譽減值這一重大負面事件時，仍保持相對積極的語調，強調基礎業務的健康表現和運營改進成果，展現出對公司長期前景的信心。

分析師提問&高管回答

• # PRA Group 分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：$15M一次性付款的性質及未來類似交易可能性 **分析師提問**：David Scharf詢問$15M一次性付款是否為極其罕見事件，以及是否還有其他合同可能進行類似修改。 **管理層回答**：CEO Martin Sjolund強調這是"非常不尋常的情況和一次性事件"，通常這些條款在投標或購買組合時就已定價。CFO Rakesh Sehgal補充説這體現了公司與賣方的獨特長期關係，是經過數周數月談判的結果，對公司在經濟上是有利的。 ## 2. 分析師提問：何時能實現僅依靠組合收入的盈利模式 **分析師提問**：David Scharf詢問公司何時能達到僅通過常規組合收入而非預期回收變化來實現GAAP盈利的狀態。 **管理層回答**：Martin Sjolund解釋了收入構成的細分，指出購買價格倍數總體上在增長，這得益於承保改進、運營提升和法律催收渠道投資。公司在假設方面保持謹慎，只有在通過數據驗證后纔會採納改進預期。 ## 3. 分析師提問：股票回購的資本配置考慮 **分析師提問**：David Scharf詢問在股價相對有形賬面價值折價40%的情況下，是否會考慮股票回購。 **管理層回答**：Martin Sjolund確認股票回購是重要考慮因素，公司聽到了投資者的聲音。雖然主要目標仍是投資盈利組合，但公司擁有$58M的剩余授權額度，會在認為這是為股東創造價值的最佳資本使用方式時考慮實施。 ## 4. 分析師提問：商譽減值的觸發因素 **分析師提問**：Mark Hughes詢問$413M商譽減值是否與資產的基礎財務表現有關。 **管理層回答**：Martin Sjolund強調這純粹是由股價持續下跌觸發的機械性會計調整，與歐洲業務實際表現無關。歐洲業務繼續表現良好，Q3現金回收超預期10%，年初至今超目標11%，連續六年超越承保目標。 ## 5. 分析師提問：Q4現金回收增長預期 **分析師提問**：Mark Hughes詢問基於前三季度強勁表現，高個位數增長指引是否暗示Q4增長放緩。 **管理層回答**：Rakesh Sehgal確認Q4通常略低於Q3，預計會有所放緩，但對全年目標感到舒適，預期將繼續達到或超越目標。 ## 6. 分析師提問：法律催收渠道的限制及COVID年份表現差異 **分析師提問**：Robert Dodd詢問有多少組合因合同限制無法使用法律催收渠道，以及為何2023年份與2024年份表現差異如此顯著。 **管理層回答**：Martin Sjolund解釋不同賣方對法律催收有不同標準，這些都會在定價時考慮。關於COVID年份，公司進行了額外深度分析，2021-2023年份受到刺激政策和客户選擇偏差影響，而這些年份目前僅佔全球ERC的10%，公司受益於全球多元化。 ## 7. 分析師提問：南歐市場機會變化 **分析師提問**：Robert Dodd詢問南歐市場是否出現顯著的回報動態變化，以及未來部署策略。 **管理層回答**：Martin Sjolund基於14年經驗解釋，南歐市場在金融危機后經歷了競爭者湧入，公司曾一度無法在該地區獲得投資機會。過去一年觀察到競爭動態趨於穩定，雖然仍有競爭但公司能夠成功部署更多資本，預期會有一些機會但不會是巨大的轉變。 ## 總體分析師情緒 分析師對公司運營改進表示認可，但對一次性項目、盈利模式轉換時間表以及特定年份組合表現存在關切。管理層迴應較為詳細和透明，顯示出對業務基本面的信心，特別強調了全球多元化的優勢和歐洲業務的持續強勁表現。

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