中國女首富，易主

來源：中國新聞周刊

中國女首富，再度易主。

10月30日，胡潤研究院發佈《2025胡潤女企業家榜》，鍾慧娟、孫遠母女以1410億元財富，替代宗馥莉，首次成為中國女首富。64歲的鍾慧娟是中國創新葯頭部企業翰森製藥集團（以下簡稱「翰森」）的創始人、董事長。胡潤集團董事長兼首席調研官胡潤表示，鍾慧娟是該榜二十年來的第八位新晉榜首，也是榜單史上第一位生命健康領域的女首富。

鍾慧娟的女兒孫遠今年34歲，目前為翰森執行董事。胡潤排行榜榜單顯示，和去年相比，鍾慧娟、孫遠母女以640億元的財富增量領跑，增幅達到83%，核心來自創新葯研發加速、創新產品增加和全球合作。

翰森以仿製藥起家。治療白血病的原研藥「格列衞」因電影《我不是藥神》聞名，翰森製藥就是國內最早生產格列衞仿製藥的企業之一。依據公開資料，今年上半年，創新葯及合作產品已超過翰森總營收的82%。藥品與醫療器械市場智庫Citeline首席分析師周淑華接受《中國新聞周刊》採訪時表示，與地產、消費、製造等行業相比，醫藥行業過去幾年始終保持較快增長，一方面，源於國內尚未被滿足的醫療需求；另一方面，得益於自2015年以來藥品審評審批制度改革，推動了創新葯的加速發展。

從女教師到女首富

鍾慧娟鮮少接受媒體採訪。她的經歷有兩個顯著特徵：一是從化學教師轉行，「下海」經商；二是與丈夫——恆瑞醫藥董事長孫飄揚分別掌管兩家上市藥企，被外界稱為「最強醫藥夫妻檔」。

據媒體報道，鍾慧娟1982年本科畢業於江蘇師範大學化學專業，隨后進入連雲港延安中學任教，成為一名化學老師。1995年，孫飄揚與一位香港投資人共同創立豪森藥業，也就是翰森的前身。孫飄揚當時任連雲港製藥廠廠長，事務繁忙，妻子鍾慧娟便加入豪森，負責企業管理工作。

起初，翰森以仿製藥起家。2019年6月，翰森在香港聯交所掛牌上市，當年創新產品收入佔比不足20%，遠低於如今超過八成的水平。鍾慧娟在翰森2024年年報中寫道，公司當下的發展戰略是以創新與國際化為驅動。

10月17日，翰森將一款在研的CDH17靶向抗體偶聯藥物在大中華區以外的全球權益授權給跨國藥企羅氏，翰森將獲得8000萬美元首付款及最高14.5億美元的里程碑付款。今年初，翰森製藥市值約900億港元，截至10月30日港股收盤，公司市值已突破2000億港元，股價年內累計漲幅超過100%。

今年8月，翰森發佈的2025年中期報告顯示，上半年公司營收74.34億元，同比增長14.27%，淨利潤31.35億元，同比增長15.02%，增長主要得益於創新葯及合作產品銷售收入。從2022年至2024年，翰森的營業收入由93.82億元增至122.61億元，主要收入來源集中在抗腫瘤、抗感染和代謝等領域。

周淑華介紹，從資本市場角度看，醫藥作為高科技、高風險、高回報的行業，其估值邏輯與傳統制造業、消費行業不同，很多時候源於對未來收益的預期，並不能簡單以市盈率衡量，這也使得醫藥行業的賬面財富持續增長。

周淑華分析，在創新葯估值普遍較高的背景下，翰森作為一家成立已久、由仿製藥起家的企業，具備相對完善的市場體系和運營基礎。而且，其大股東持股比例較高，與近年來，創新葯企融資過程中創始人持股比例很低的情況不同。此外，過去幾年翰森在研發領域達成多筆商務拓展（BD），這些因素共同推動了公司營收的持續增長和創新研發體系的成熟。據翰森上市文件和其他公開資料，鍾慧娟通過家族信託持有公司股份，該信託的受益人為孫遠。目前，翰森的最大股東為鍾慧娟、孫遠母女，持股比例為65.58%。

當下，恆瑞醫藥市值超過4000億元，是翰森製藥的兩倍左右。同期發佈的《2025胡潤男企業家榜》顯示，孫飄揚的財富為1000億元。孫飄揚曾透露，恆瑞醫藥未來將由職業經理人管理。

周淑華認為，創新葯的決策鏈涉及研發、臨牀、商業化、國際化與支付等多個環節，如果完全依賴家族成員，一旦接班人的能力或經驗稍顯不足，企業的穩定性會受到影響。相比而言，職業經理人體系至少能守住下限，確保企業制度化運轉，對於希望走向全球的公司而言，制度化的優秀團隊體系更加重要。

首富故事如何延續？

從仿製藥轉向創新葯，是國內不少藥企的發展路徑。周淑華介紹，仿製藥與創新葯的思路完全不同。做仿製藥是「跟着別人走」，戰略上的研發風險壓力不大。但問題是，仿製藥的價格正被壓低，利潤逐漸接近工業品的平均水平，企業只能依靠規模化生產維持收益。

「創新葯研發面臨巨大的不確定性，可能投入十幾個甚至二十個項目，也未必有一個成功。」周淑華介紹，如果一家藥企想成為行業中頗具影響力的角色，從仿製藥轉向創新葯是不可缺少的過程。「國內很多傳統藥企都面臨這一選擇，當年體量相近的企業，有的更堅決地轉向創新，有的仍在做仿製，如今市值可能相差十倍。」他分析，這與企業家的戰略判斷密切相關，翰森與恆瑞在國內傳統藥企中轉型較早，很可能與創始人的專業背景有關。

周淑華介紹，2010年前后，一些有前瞻性的藥企已開始佈局創新葯轉型，但步子邁得較小。2015年藥品審評審批制度改革后，醫保談判、帶量採購陸續落地，傳統仿製藥的價格和利潤開始被壓縮。到了2018年前后，港股、美股創新葯企成批上市，無論是人才吸引力、融資能力，還是市場關注度，都遠超過傳統做仿製藥的企業，更多還在觀望的仿製藥企也開始轉型。

其他轉型的仿製藥企，能達到翰森的市值嗎？周淑華分析，與翰森相比，如今處於轉型階段的仿製藥企業，雖在產業鏈配套和人才供給方面更為完善，但競爭也更為激烈，其如今的對手，往往是已具備全球佈局能力的頭部藥企。過去十多年，行業的技術和資金門檻顯著提高，企業再想「以仿養創」已愈發困難。此外，市場上早期容易做的創新葯品種幾乎被開發殆盡，藥企若要完成創新轉型，必須具備足夠強的自我造血能力或長期的資本支持。

「仿製藥企轉型做創新葯的困難，在某種程度上與翰森等國內頭部企業進軍全球市場面臨的挑戰相似。」周淑華介紹，中國創新葯企出海，由於對海外市場的准入、臨牀及商業化流程尚不熟悉，對外授權（License-out）幾乎是必經階段。企業通常需要通過合作伙伴兑現價值，再按進度獲取里程碑付款及銷售分成，這是行業中的常見路徑。

據翰森官網信息，本月與羅氏授權之前，過去三年，翰森與葛蘭素史克、默沙東、再生元達成總金額超過70億美元的對外授權合作。引進授權（License-in）方面，翰森也引進10余個項目。周淑華預計，中國創新葯企的出海之路將逐漸分化，部分中小型藥企仍需靠授權獲得收益，而對頭部藥企而言，交易結構將愈發複雜。「如果要成長為真正意義上的跨國藥企，就必須在授權合作的同時，持續建設自身的海外臨牀開發和商業化能力，這需要更長時間積累與投入。」他説。

記者：孫厚銘（sunhouming1@163.com）

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