創新葯的增援部隊，來了

　　來源：醫藥投資部落

　　2025年，「BD」成為創新葯行業最炙手可熱的關鍵字，也是創新葯企業市值躍遷的最大催化劑，沒有之一。

　　這種對於創新葯企業的審美偏好，一方面是對國產優質管線兑現全球市場價值的巨大期許，另一方面，多少也藴含着對於國內創新葯市場支付能力的些許失望。

　　同一款管線，在中美兩個市場，可以是截然不同的兩個故事。

　　以近幾年來爆火的CAR-T療法為例，中國創新葯企業傳奇生物的CAR-T療法Carvykti，在2025年前三季度，已經在美國市場拿下13.32億美元的銷售金額，已經穩穩地躋身「重磅炸彈」的行列。

　　但是在國內市場，CAR-T療法的商業化現狀卻讓人揪心：在多款CAR-T療法競相上市之后，尚無任何一家公司實現盈利。

　　就在今年6月，多家媒體報道，傳奇生物已經取消了國內的銷售和市場團隊。

　　有行業人士表示，撤銷國內銷售團隊，意味着傳奇生物將聚焦於盈利能力更強的海外市場，而CAR-T療法的商業表現一直低於預期的國內市場，暫時還不是傳奇生物的重心所在。

　　究其原因，對於單價普遍在100萬以上的CAR-T療法，在純靠自費支付的國內市場，終究還是潛力有限。

　　CAR-T療法是高價治療產品的一個縮影，事實上，對於任何年度治療費用超過20萬的治療產品，無論是創新葯還是創新醫療器械（比如TAVR），在國內的商業化進程都會遭遇類似的問題。

　　需求確實是存在的，支付能力也確實是跟不上的。

　　根據多家機構聯合發佈的《中國創新葯械多元支付白皮書（2025）》的測算數據，2024年國內創新葯銷售市場規模估算達1620億元，但支付結構失衡：醫保基金支付金額約710億元，佔比為44%；個人現金支付金額約786億元，佔比為49%；商業健康險支出金額約124億元，僅貢獻7.7%。

　　很顯然，無論是醫保支付力度還是個人支付能力，短期內不可能突變。

　　佔比不足8%的商業保險，成為唯一可以期待的那個破局變量。

　　正向的變化，也確實在悄然發生。

　　10月30日，2025年國家醫保談判正式啟動，與往年相比，今年的談判機制出現重大創新：在基本醫保目錄之外，首次正式引入「商業健康保險創新葯品目錄」。

　　這是首次把醫保和商保的職責邊界在國家層面制度化，有望確立「基本醫保保基本、商業健康險保創新」的雙輪驅動模式，為國內高單價的醫療產品支付破局帶來了全新希望。

　　據悉，商保目錄配套有多項創新支持措施，比如：納入商保目錄的創新葯可不計入基本醫保的自費率指標，符合條件的藥品也可不納入按病種付費範圍，這將有效解除醫療機構使用高值創新葯的管理顧慮。

　　有媒體報道，CAR-T療法作為「高價醫療產品」的典型代表，已經有廠家通過協商，順利進入商保創新葯目錄。

　　這不僅僅是處於商業化困境中的CAR-T療法的一個重大利好，對於整個創新葯產業而言，這意味着第二增長曲線正式打開。

　　有研究機構測算，到2035年，商業保險在創新葯械中的支付佔比將達到44%，對應的金額約為4000億~5000億。

　　此外，有市場人士認為，進入商保目錄之后，創新葯企業的臨牀推廣模式，有望告別此前以自費或地方特藥備案為主、院內難以閉環結算的路徑，進入到有統一準入規則、可直接掛網採購、能與商保直連直付並在DRG/DIP之外結算的標準化院內流程。

　　也就是説，商保創新葯目錄的推出，不僅是可觀的增量支付能力的出現，還是創新葯市場準入的拐點。

　　這對於降低創新葯企業的入院難度和推廣成本，將帶來立竿見影的效果。

　　在商業保險創新葯目錄這一利好消息的刺激下，近期全市場創新葯板塊大漲，其中港股通創新葯ETF（520880）在最近2個交易日分別大漲4.84%和2.13%，勢頭頗為迅猛。

　　在制度性變革的拐點之際，創新葯板塊的長期配置價值凸顯無疑。

　　在長期的系統性機會面前，ETF以其分散化、低成本、高透明和便捷性的特點，為踐行長期投資理念提供了絕佳的工具載體。

　　以港股通創新葯ETF（520880）為例，這是一隻專注於港股創新葯領域的ETF基金，覆蓋一籃子最具代表性的中國創新葯龍頭企業，前十大持倉股的佔比超過70%，具備「集中進攻」的特點。

　　與多數醫藥主題指數包含CXO、中藥或醫療器械公司不同，這隻ETF100%聚焦創新葯研發公司，完全剔除CXO（醫藥外包）企業，使其成為投資國產創新葯硬核力量的純粹工具。

　　同時，這隻ETF提供了靈活而全面的投資方式，除了場內的港股通創新葯ETF（520880）之外，還有場外的聯接基金（025221）。

責任編輯：張恆星