電話會總結 ｜ Invesco Mortgage (IVR) 業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Invesco Mortgage Capital (IVR) 2025年第三季度業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心財務表現：** - 每股賬面價值達到8.41美元，季度增長4.5% - 經濟回報率為8.7%，結合賬面價值增長和0.34美元股息 - 投資組合總規模57億美元，其中代理抵押貸款證券48億美元，代理CMBS 9億美元 - 無限制現金和無擔保投資余額4.23億美元 - 通過ATM項目發行普通股籌集3600萬美元 **投資組合表現：** - 代理RMBS投資組合季度增長13% - 槓桿總回報率達到"十幾歲的上半部分"（upper teens） - 淨回報率約為"十幾歲的中期"（mid-teen area） ## 2. 財務指標變化 **資本結構變化：** - 債務股本比從6.5倍上升至6.7倍 - 回購200萬美元優先股，對資本結構影響較小 - 繼續減少優先股在資本結構中的佔比 **對衝和風險管理：** - 對衝比率從94%下降至85% - 對衝組合中利率掉期佔名義價值的77%，按美元久期計算佔63% **流動性指標：** - 回購協議從46億美元增加至52億美元，與總資產增長一致 - 對衝工具名義價值從43億美元增加至44億美元 **估值更新：** - 管理層估計自第三季度末以來賬面價值又上漲約1.5%

業績指引與展望

• 管理層預計自第三季度末以來賬面價值已上漲約1.5%，顯示持續的正向增長趨勢

• 當前槓桿化總回報率處於高十幾的水平，淨回報率在中十幾區間，與當前股息收益率基本一致，支撐現有股息水平的可持續性

• 公司維持empirical duration接近零的目標，但由於更多資產池以溢價定價，模型久期風險略有增加，在利率上漲環境下面臨一定風險敞口

• 預期聯邦儲備委員會進一步寬松貨幣政策將帶來更陡峭的收益率曲線和更低的利率波動性，為機構抵押貸款提供長期支撐性背景

• 當前5年和10年銀色混合券種的息差接近170個基點，為投資組合提供高十幾的槓桿化總回報潛力

• 管理層預計互換利差將繼續正常化，有利於公司業績表現，維持對利率互換相對於國債期貨的偏好

• 由於仍存在相對增值的投資機會，公司暫不考慮股票回購，但若價格對賬面價值比率持續處於折價且替代投資機會減少時將考慮回購

• 預期銀行監管資本規則的變化將增加對機構抵押貸款和機構CMBS的投資需求，為兩個板塊提供進一步的順風

• 公司將繼續通過ATM項目進行紀律性的普通股發行，確保此類活動有利於現有股東

• 維持對Agency RMBS的建設性outlook，近期風險相對平衡，長期前景依然有利，同時Agency CMBS繼續提供有吸引力的風險調整收益率和多元化收益

分業務和產品線業績表現

• 公司主要投資組合包括57億美元總資產，其中48億美元為機構抵押貸款支持證券(Agency RMBS)，9億美元為機構商業抵押貸款支持證券(Agency CMBS)，另有4.23億美元無限制現金和無擔保投資

• Agency RMBS業務在第三季度實現13%的季度環比增長，主要通過購買4.5%和5.5%票息債券，利用普通股發行收益進行投資，專注於特定資產池以降低提前還款風險，當前槓桿總回報率達到上十位數百分比

• Agency CMBS業務提供穩定現金流和較低的行業波動敏感性，槓桿總資產回報率處於低兩位數水平，與低票息Agency RMBS回報率相當，為投資組合提供多元化收益和預付款保護，但由於Agency RMBS相對價值更具吸引力，本季度未增加CMBS頭寸

• 公司通過ATM項目發行3600萬美元普通股，回購200萬美元優先股，債務股本比從6.5倍上升至6.7倍，持續優化資本結構以降低普通股股東的資本成本

• 對衝策略方面，對衝比率從94%降至85%，77%為利率掉期(按名義價值計算)，63%為掉期(按美元久期計算)，管理層偏好利率掉期而非國債期貨，預期掉期利差正常化將有利於投資組合表現

市場/行業競爭格局

• 銀行和海外投資者需求持續疲軟，但貨幣管理公司的穩定資金流入和抵押貸款REITs的強勁融資活動有效抵消了這一弱勢，顯示出不同投資者羣體在Agency MBS市場中的分化表現和替代效應。

• 預期銀行監管資本規則的變化將增加投資者對Agency抵押貸款和Agency CMBS的需求，為這兩個細分市場提供進一步的順風，暗示監管環境變化正在重塑行業競爭格局。

• 在利率波動性顯著下降的環境下，Agency抵押貸款表現強勁，但高票息產品因預付風險升高而表現相對遜色，投資者更傾向於尋求具有預付保護的特定資產池，體現出市場對風險管理產品的差異化需求。

• 量化緊縮政策的結束和更寬松的貨幣政策預期為Agency MBS行業創造了有利的供需技術面，淨供應量持續低於預期，而需求保持穩定，為整個行業提供了結構性支撐。

• 融資市場出現壓力信號，一個月回購利差在9月底開始走闊並延續至10月，反映出交易商抵押品短缺和資產負債表壓力，這種融資成本上升可能影響整個mREIT行業的盈利能力和競爭優勢。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Invesco Mortgage Capital (IVR) 業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 利率波動風險：公司投資組合對利率變化高度敏感，雖然當前利率波動性下降，但未來貨幣政策變化仍可能對投資組合價值產生重大影響，特別是在美聯儲降息預期不確定的情況下

• 提前還款風險加劇：隨着抵押貸款利率下降約50個基點，高票息債券面臨更高的提前還款風險，9月份再融資活動已顯示出更快的響應速度，可能影響投資收益

• 融資成本上升壓力：9月底開始出現融資壓力，一個月回購利差擴大約5個基點，由於國債發行導致交易商抵押品短缺，可能推高融資成本

• 投資組合估值風險：更高比例的資產池現在以溢價交易，增加了模型久期風險，使公司在利率上升環境下面臨更大的價值波動風險

• 市場流動性風險：銀行和海外投資者需求相對疲軟，主要依賴貨幣管理公司和抵押貸款機構的需求支撐，市場參與者結構相對集中

• 資本結構優化挑戰：公司仍在努力降低資本成本，優先股回購規模有限，普通股交易折價限制了通過股權融資改善資本結構的能力

• 對衝策略風險：對衝比率從94%下降至85%，雖然互換利差預期會正常化，但當前仍處於歷史緊張水平，對衝效果可能受到影響

• 監管政策不確定性：銀行監管資本規則的預期變化雖然可能帶來機遇，但政策實施時間和具體影響仍存在不確定性

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷以及口吻的摘要：

• **John Anzalone（首席執行官）**：整體表現出積極樂觀的態度。在開場白中詳細闡述了市場環境的積極變化，強調公司在第三季度取得的強勁業績表現，包括賬面價值增長4.5%和8.7%的經濟回報率。在回答股東提問時，對於優先股回購和普通股發行的資本結構調整策略表現出謹慎但積極的態度，明確表示會在合適條件下考慮股票回購，但目前仍看到相對有吸引力的投資機會。語調專業且充滿信心，展現出對公司長期前景的樂觀預期。

• **Brian Norris（首席投資官）**：展現出專業且相對樂觀的投資態度。在詳細分析利率市場、機構抵押貸款支持證券(Agency RMBS)和商業抵押貸款支持證券(Agency CMBS)表現時，語調平穩專業，對投資組合的風險管理和對衝策略表現出謹慎樂觀的態度。特別提到當前槓桿總回報率處於"十幾歲的上半部分"，淨回報率在"十幾歲的中等水平"，認為這支持當前的股息水平。對於未來市場走勢和投資機會保持建設性看法，同時承認近期風險變得"更加平衡"，整體口吻專業且略顯樂觀。

分析師提問&高管回答

• # Invesco Mortgage Capital (IVR) 分析師情緒摘要 ## 分析師問答環節總結 ### 1. 對衝組合與利率風險管理 **分析師提問（Trevor Cranston - Citizens JMP）：** 關於對衝組合向國債期貨的轉移，請談談淨久期敞口的情況以及對收益率曲線形態的看法？另外，鑑於波動率成本下降，如何考慮使用期權？ **管理層回答（Brian Norris - CIO）：** - 我們一直保持收益率曲線陡峭化頭寸，但最近有所減少，更多對衝轉向曲線前端 - 美聯儲周三降息后，鮑威爾表示未來降息的確定性降低，可能導致曲線趨平 - 歷史上偏好經驗久期接近零，但由於更多資產池處於溢價狀態，模型久期略微偏多頭 - 仍偏好利率互換，預期互換利差將繼續正常化 ### 2. 投資回報與股息可持續性 **分析師提問（Trevor Cranston）：** 在機構債券利差收窄的情況下，邊際資本部署的回報率相對於現有股息水平如何？ **管理層回答（Brian Norris）：** - 季度末槓桿總回報率處於高十幾的水平 - 淨回報率在中十幾區間 - 與當前股息收益率基本一致，支持現有股息水平 - 10月份看到一些壓縮，但美聯儲會議后有所回升 ### 3. 資本結構優化策略 **分析師提問（Doug Harter - UBS）：** 關於通過回購優先股和發行普通股來改變資本結構的意願，這些交易對本季度賬面價值有何影響？ **管理層回答（John Anzalone - CEO）：** - 優先股回購規模相對較小（約200萬美元），對資本結構影響有限 - 由於交易量低，優先股回購操作較為困難 - 普通股方面，由於交易折價，最近未發行新股 - 股票回購通常在價格賬面比持續偏低且投資機會不具吸引力時考慮 - 目前仍看到相對有吸引力的投資機會，暫不回購股票 ### 4. 投資機會相對價值分析 **分析師提問（Doug Harter）：** 如何看待機構CMBS與機構MBS之間的相對價值？ **管理層回答（Brian Norris）：** - 機構RMBS繼續提供更具吸引力的ROE - 機構CMBS回報潛力與低票息機構RMBS相當，但具有諸多優勢 - 在機構RMBS仍處於中高十幾回報率時，需要看到兩者間更多壓縮纔會顯著轉向CMBS - 繼續持有CMBS證券，因其為投資組合提供良好的凸性收益 ## 整體分析師情緒 分析師關注重點集中在風險管理策略、投資回報可持續性和資本配置效率上。管理層展現出謹慎樂觀的態度，強調在當前市場環境下的紀律性投資方法和對股東回報的關注。

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