電話會總結 ｜ RGA Q3 2025 業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據RGA Q3 2025業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **核心盈利指標：** - 運營每股收益（剔除特殊項目）：6.37美元/股，創歷史新高，超出預期 - 税前調整運營收入（剔除特殊項目）：5.34億美元 - 調整運營股本回報率（過去12個月，剔除特殊項目）：14.2% **保費收入：** - 傳統業務保費增長：年初至今按固定匯率計算增長8.5%，各地區均表現強勁 **税率表現：** - 調整運營收入有效税率：19.6%，低於預期的23%-24%區間，主要由於地區收入結構影響 **投資收益：** - 可變投資收入：較預期短缺約4000萬美元，主要因房地產合資企業活動減少 ## 2. 財務指標變化 **資本指標：** - 估計超額資本：Q3末達23億美元 - 估計可部署資本：34億美元 - 每股賬面價值（剔除AOCI和某些嵌入式衍生品）：159.83美元，自2021年初以來複合年增長率9.7% **業務價值指標：** - 有效業務價值邊際：前9個月增長16%，反映新業務和管理行動的積極影響 **理賠經驗：** - 經濟理賠經驗：本季度有利500萬美元，主要來自亞太和加拿大地區 - 美國傳統業務不利理賠經驗：個人壽險約3000萬美元，團險2000萬美元 **資本部署：** - 年初至今資本部署：24億美元（包括Equitable交易15億美元，其他20多項全球交易9億美元） - 股票回購：Q3完成7500萬美元，平均價格184.58美元/股 **精算假設更新影響：** - 年度運營費率增加：明年開始每年增加1500萬美元，到2040年逐步增至每年2500萬美元

業績指引與展望

• **Equitable交易收益預期**：2025年全年預計貢獻約7000萬美元税前收入，2026年增至1.61-1.70億美元，到2027年達到約2億美元年化收入水平

• **精算假設更新影響**：從明年開始年化收益率將增加1500萬美元，到2040年逐步增長至每年2500萬美元的年化增長

• **全年税率指引**：維持23%-24%的全年税率預期不變，儘管Q3實際税率為19.6%（主要因地區收益結構影響）

• **資產組合重新配置進度**：Equitable交易的資產組合重新配置約75%已完成，剩余部分預計在未來6-9個月內完成

• **集團業務重新定價**：整個集團業務板塊將在2026年1月前完全重新定價，預期重新定價后所有細分市場將實現盈利

• **Ruby Re部署計劃**：邊車工具預計到2026年實現全面部署，本季度已成功將一箇中等規模的美國養老金風險轉移業務注入該工具

• **存量管理行動目標**：2025年預期存量管理行動貢獻約5000萬美元，目前年初至今已實現4500萬美元，符合預期軌道

• **股東資本回報預期**：長期來看，通過股息和回購向股東返還的資本預計佔稅后經營收益的20%-30%，與歷史模式保持一致

• **傳統業務保費增長**：年初至今按固定匯率計算增長8.5%，預期各地區將繼續保持強勁增長勢頭

• **可部署資本狀況**：Q3末可部署資本34億美元，超額資本23億美元，為持續執行戰略和股東回報提供充足支持

分業務和產品線業績表現

• 傳統業務表現強勁，年初至今保費增長8.5%（按固定匯率計算），美國、歐洲中東非洲（EMEA）和亞太地區均實現良好增長，該業務為公司提供穩定的收益增長基礎

• 美國及拉丁美洲業務包含傳統業務和金融解決方案兩大板塊，傳統業務在承保能力推動下超額完成新業務目標，金融解決方案板塊受益於Equitable交易貢獻，但受到可變投資收益下降的部分抵消

• 亞太地區傳統業務表現突出，持續保持優異增長和盈利表現，在香港推出綜合解決方案並獲得香港保險業聯會傑出再保險計劃獎，在中國大陸協助開發首款重疾組合產品，在韓國推出第二代癌症治療產品並已售出超過100萬份保單

• 歐洲中東非洲地區保持市場領導地位，成功完成多項跨地區、跨產品線交易，在瑞士完成市場首創交易，顯示歐洲大陸資產密集型再保險市場正在開放

• 加拿大業務分為傳統業務和金融解決方案，傳統業務中團體業務經歷不利影響但被個人壽險有利理賠經驗部分抵消，金融解決方案業務表現符合預期

• 集團業務正在進行全面重新定價，預計到2026年1月完成，定價完成后所有細分市場預期實現盈利，2025年下半年整體集團業務預計接近盈虧平衡

• 公司年初至今部署24億美元資本，其中15億美元用於Equitable交易，9億美元分佈在全球20多項交易中，這些高質量交易雖然規模相對較小但同樣重要，形成可依賴的常規業務基礎

市場/行業競爭格局

• RGA在再保險市場保持明顯的競爭優勢，通過差異化的創新解決方案和獨家合作模式獲得業務，避免參與純粹的招標競爭，專注於具有重大生物統計風險的交易，這與僅依賴資產交易的競爭對手形成區別

• 公司在亞太地區繼續保持市場領導地位，特別是在韓國的產品創新方面處於行業前列，其癌症治療產品已被19家客户採用，第二代產品銷售超過100萬份保單，顯示出強勁的市場需求和競爭實力

• 在EMEA地區，RGA被認為是明顯的市場領導者，成功完成了瑞士市場首創交易，繼去年在比利時的類似突破后，顯示公司在歐洲大陸資產密集型再保險市場開拓方面的創新能力和先發優勢

• 面對市場上關於RGA變得更具競爭性和激進性、接受更低IRR以贏得業務的傳言，管理層強調公司的風險承受能力、風險偏好、流程和文化均未發生變化，52年來的紀律性方法仍是核心競爭優勢

• 公司採用"創新業務方法"，主動提供整體性創新解決方案，利用競爭優勢獲得獨家和重複業務，過去兩年這種方法使全公司所有新業務的預期終身回報超過目標範圍

• 在承保能力方面，RGA繼續超越新業務目標，本季度達到創紀錄的承保申請數量，並通過數字化解決方案與關鍵客户建立獨家戰略承保合作，體現了50年來在承保創新方面的領導地位

• 公司明確表示不在純資產交易上競爭，專注於具有"重大生物統計風險"的業務塊，這種定位使其在面對依賴替代資產管理策略的競爭對手時保持差異化優勢

公司面臨的風險和挑戰

• 根據RGA Q3 2025業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 死亡率經驗波動風險：美國傳統業務個人壽險出現3000萬美元不利死亡率經驗，集團業務出現2000萬美元不利經驗，雖然管理層稱這屬於正常波動，但顯示出生物統計風險的不確定性。

• 投資收益不及預期：可變投資收入較預期低約4000萬美元，主要由於房地產合資企業活動減少，影響整體投資表現。

• 會計準則LDTI帶來的盈利波動：約15%的業務處於封頂隊列中，導致負面經驗直接影響當期業績，增加了季度間盈利的波動性。

• 英國死亡率上升趨勢：由於國家醫療體系面臨挑戰，英國人口死亡率持續超額，公司已調整未來英國死亡率假設，增加了未來死亡率理賠預期。

• 市場競爭加劇的質疑：業內有聲音質疑RGA變得更具競爭性和激進，可能接受較低的內部收益率來贏得業務，雖然管理層否認，但這種市場認知可能影響公司聲譽。

• 資本部署的時機和估值風險：公司需要在業務投資和股東回報之間保持平衡，股票回購決策依賴於資本狀況、業務管道和估值指標的綜合考量。

• 匯率波動影響：作為全球化運營的公司，匯率變動對各地區業務表現和財務報告產生影響。

• 監管環境變化：不同司法管轄區的監管要求變化可能影響資本配置和業務運營策略。

公司高管評論

• 根據RGA Q3 2025業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Tony Cheng（總裁兼首席執行官）**：發言口吻極為積極樂觀，多次使用"delighted"、"excellent"、"very pleased"等強烈正面詞匯。強調公司取得了"record operating EPS"和"record financial performance"，對業務表現表達了高度滿意。在迴應競爭對手質疑時態度堅定自信，強調公司52年來的風險管理文化和競爭優勢不會改變，並表示"we're so excited about our future growth"。整體傳達出對公司戰略執行和未來前景的強烈信心。

• **Axel Andre（執行副總裁兼首席財務官）**：發言風格專業穩健，情緒積極但相對剋制。多次使用"strong"、"pleased"、"very good"等正面表述來描述財務表現。在解釋技術性財務問題時保持客觀專業的口吻，但對整體業績表現明顯滿意，稱本季度為"really good quarter"並表示"very, very pleased"。展現出對公司財務狀況和資本實力的充分信心。

• **Jonathan Porter（執行副總裁、全球首席風險官兼首席定價精算師）**：發言次數較少，主要回應技術性精算問題。口吻專業客觀，在討論GLP-1藥物影響和英國死亡率假設時保持謹慎但積極的態度，強調公司分析與行業研究一致，體現出專業的風險管理立場。

分析師提問&高管回答

• # RGA Q3 2025 業績會分析師情緒摘要 ## 1. 美國傳統業務理賠經驗詢問 **分析師提問**：Wes Carmichael詢問美國傳統業務本季度理賠活動情況，是否屬於正常波動還是存在一次性項目。 **管理層回答**：CFO Axel Andre迴應稱，個人壽險方面約3000萬美元的負面理賠經驗屬於正常波動，從歷史角度看遠低於標準差。團體業務方面約2000萬美元負面經驗符合此前預期，整體屬於正常範圍。 ## 2. GLP-1藥物對死亡率影響的假設調整 **分析師提問**：John Barnidge詢問關於GLP-1藥物可能降低死亡率2%-6.4%的研究報告，公司何時會在定價或假設中體現這一益處。 **管理層回答**：首席風險官Jonathan Porter表示，公司尚未因抗肥胖藥物做出重大假設調整，但這些藥物的益處增強了公司對現有死亡率改善假設將實現的信心。公司分析與瑞再研究的中心估計一致。 ## 3. Ruby Re資本工具的業務範圍 **分析師提問**：Jimmy Bhullar詢問Ruby Re的預期業務類型，特別是對傳統負債的處理計劃。 **管理層回答**：Axel Andre説明Ruby Re專注於相對簡單的資產密集型負債，如養老金風險轉移等具有一定生物統計風險但相對標準的業務。公司將專注於自身擅長的領域，結合資產負債表兩端的專業能力。 ## 4. 存量業務管理行動的進展 **分析師提問**：Ryan Krueger詢問公司在存量業務管理行動方面的進展，以及未來繼續執行此類行動的機會。 **管理層回答**：Axel Andre表示2025年迄今已實現約4500萬美元的累計貢獻，符合年度5000萬美元的預期。CEO Tony Cheng補充這是全球性的紀律，通過與客户的強大合作關係實現雙贏解決方案。 ## 5. 有效業務價值對超額資本的影響 **分析師提問**：Ryan Krueger詢問有效業務價值收益是否能完全用於未來增長部署，以及評級機構的認可情況。 **管理層回答**：Axel Andre確認這代表可部署到交易中的真實資本，公司從經濟資本、監管資本和評級機構資本三個框架管理資本。評級機構對有效業務價值的認可有顯著折扣，但這是真實可用的資本。 ## 6. 英國死亡率假設調整的背景 **分析師提問**：Wilma Burdis詢問英國死亡率假設影響是基於當前理賠還是長期預期，以及英國死亡率趨勢。 **管理層回答**：Jonathan Porter解釋公司提高了對未來英國死亡率的預期，反映了英國人口持續的超額死亡率，可能與國家衛生系統挑戰有關。由於公司業務組合平衡，淨經濟影響相對中性。 ## 7. 團體業務醫療部分的重新定價 **分析師提問**：Alex Scott詢問團體業務醫療部分的趨勢和重新定價措施。 **管理層回答**：Axel Andre表示這是短期業務，到2026年1月將完成全部重新定價，預期之后所有團體業務板塊都將實現盈利。 ## 8. 市場競爭力和風險承受度質疑 **分析師提問**：Alex Scott詢問市場上關於RGA變得更具競爭性、更激進，可能接受較低IRR以贏得業務的傳言。 **管理層回答**：CEO Tony Cheng強調公司風險承受度、流程、領導層和文化均無變化，這是52年來的競爭優勢。公司專注於獨家交易和符合自身優勢的業務，不參與許多不在其專長範圍內的美國招標項目。 ## 9. LDTI會計準則下的平滑效果 **分析師提問**：Suneet Kamath詢問LDTI本應帶來平滑效果，但近期結果顯示更多負面影響，詢問封頂隊列的比例。 **管理層回答**：Jonathan Porter提供數據顯示全球傳統業務中約15%屬於封頂隊列。管理層強調LDTI仍然有利於長期結果平滑，封頂隊列是進行存量管理行動的重要目標。 ## 10. 日本經濟償付能力制度的機會 **分析師提問**：Suneet Kamath詢問日本經濟償付能力制度實施后的機會是否如預期。 **管理層回答**：CEO Tony Cheng表示這一制度變化已推動機會約5-6年，是日本共保業務增加活動的重要驅動因素。公司與本地和跨國公司都有合作，選擇性地追求具有生物統計和資產風險的業務。 ## 11. 季度盈利能力的可持續性分析 **分析師提問**：Tom Gallagher詢問調整會計噪音后本季度約7美元的盈利能力是否顯著超出指導水平。 **管理層回答**：Axel Andre詳細分析了季度各項影響因素，包括理賠經驗、存量管理行動、可變投資收入等。CEO Tony Cheng建議關注年度數據而非單季度表現。 ## 12. 與另類資產管理公司的合作可能性 **分析師提問**：Tom Gallagher詢問是否考慮與另類資產管理公司合作，以增強資產密集型業務競爭力。 **管理層回答**：CEO Tony Cheng表示公司在私人資產方面主要依靠內部能力，但在特定領域與外部合作。強調公司不競爭純資產交易，專注於具有重大生物統計風險的資產密集型業務。

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