【券商聚焦】招商證券國際維持百威亞太(01876)中性評級 指Q3業績略低預期 國內即飲渠道表現疲弱

金吾財訊 | 招商證券國際研報指出，百威亞太(01876)2025年三季度業績略低於該機構預期，收入/銷量同比分別下降8.4%/8.6%，主要由於中國市場持續疲軟（收入同比-15%）。即飲渠道表現疲弱，不利的品牌組合及推廣投入增加，導致平均售價下降4.1%；正常化EBITDA同比下降17.4%，主因營運去槓桿化所影響。儘管管理層專注於高端化、非即飲渠道擴展及BEES數字化（目前已在中國超過320個城市上線）具有戰略意義，但該機構認為在需求低迷的環境下，這些舉措落地尚需時間，短期內帶來實質性好轉的可能性有限。

該機構表示，另一方面，韓國市場（銷售增長中單位數百分比）和印度市場（銷售增長雙位數百分比）提供了一定支持，但規模仍然過小，難以實質上抵消中國市場的拖累。因此，鑑於收入端持續疲軟和營運去槓桿化的風險，即便是在基數較低的情況下，該機構也認為市場對2026E收入/EBITDA增長4%/7%的共識預期過於樂觀。該機構維持中性評級，並繼續認為中國市場復甦仍是估值重估的主要催化劑。將2025-27E年BITDA預測調降5-7%，以反映三季度業績表現，目前該機構的預測較市場一致預期低4-6%。?該機構的目標價基於不變的2026年中期7.0倍EV/EBITDA，仍低於其過去三年平均估值1個標準差。