【銀河公用陶貽功】公司點評丨大唐發電 ：資產減值前置，三季度業績仍高增長

【報告導讀】

1. Q3盈利能力、現金流大幅提升，計提減值12億元。

2. Q3煤電電量基本持平，入爐煤價同環比或均有下降。

核心觀點

事件：公司發佈2025年三季報，前三季度實現營收893.45億元，同比下降1.82%，實現歸母淨利67.12億元（扣非66.88億元），同比增長51.48%（扣非同比增長52.69%）。25Q3單季度實現營收321.52億元，同比下降1.62%，實現歸母淨利21.33億元（扣非21.99億元），同比增長61.18%（扣非同比增長74.39%）。

Q3盈利能力、現金流大幅提升，計提減值12億元。第三季度公司毛利率、淨利率分別為20.94%、10.43%，同比分別+7.70pct、+3.86pct；期間費用率5.38%，同比-0.85pct；ROE(加權)2.41%，同比+0.74pct；經現淨額141.59億元，同比增加29.20%；財務費用10.84億元，同比下降22.62%；資產減值計提12.06億元，去年三季度未計提。前三季度資產減值共計提14.78億元，2020-2024年年均計提11.96億元；三季度末公司資產負債率66.22%，較年初下降4.80pct。

Q3煤電電量基本持平，入爐煤價同環比或均有下降。第三季度煤電/風電/光伏/水電上網電量分別為555.33/41.95/24.59/138.78億千瓦時，同比變動幅度分別為-0.5%/+23.1%/+40.1%/+11.7%；第三季度公司平均上網電價0.409元/千瓦時，同比下降0.021元/千瓦時，電價降幅略高於上半年，主要是由於第三季度低電價水電電量佔比提升；成本端來看，考慮1個月庫存，則第三季度秦皇島5500大卡動力煤市場價、長協價均價分別為647元/噸、668元/噸，同比分別下降204元/噸、32元/噸，環比二季度分別下降7元/噸、12元/噸。雖然第四季度以來市場煤價漲幅較大，但我們認為也將為2026年年度長協電價提供支撐。長期來看，隨着2026年及遠期容量電價提升，煤電盈利穩定性有較大提升空間。

風險提示

新項目建設進度不及預期的風險；煤價大幅上漲的風險；電價超預期下跌的風險等。

如需獲取報告全文，請聯繫您的客户經理，謝謝！

本文摘自：中國銀河證券2025年10月31日發佈的研究報告《【銀河公用環保】公司點評_大唐發電：資產減值前置，三季度業績仍高增長》

分析師：陶貽功、梁悠南

研究助理：馬敏

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恆生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

迴避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

本公眾訂閲號為中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱「銀河證券」）研究院依法設立、運營的研究官方訂閲號（「中國銀河證券研究」「中國銀河宏觀」「中國銀河策略」「中國銀河固收」「中國銀河科技」「中國銀河先進製造」「中國銀河消費」「中國銀河能源周期」「中國銀河證券新發展研究院」）。其他機構或個人在微信平臺以中國銀河證券股份有限公司研究院名義註冊的，或含有「銀河研究」，或含有與銀河研究品牌名稱等相關信息的其他訂閲號均不是銀河研究官方訂閲號。

本訂閲號不是銀河證券研究報告的發佈平臺，本訂閲號所載內容均來自於銀河證券研究院已正式發佈的研究報告，本訂閲號所摘錄的研究報告內容經相關流程及微信信息發佈審覈等環節后在本訂閲號內轉載，本訂閲號不承諾在第一時間轉載相關內容，如需瞭解詳細、完整的證券研究信息，請參見銀河證券研究院發佈的完整報告，任何研究觀點以銀河證券發佈的完整報告爲準。

本訂閲號旨在交流證券研究經驗。本訂閲號所載的全部內容只提供給訂閲人做參考之用，訂閲人須自行確認自己具備理解證券研究報告的專業能力，保持自身的獨立判斷，不應認為本訂閲號的內容可以取代自己的獨立判斷。在任何情況下本訂閲號並不構成對訂閲人的投資建議，並非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證，銀河證券不對任何人因使用本訂閲號發佈的任何內容所產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任，訂閲號所提及的任何證券均可能含有重大的風險，訂閲人需自行承擔依據訂閲號發佈的任何內容進行投資決策可能產生的一切風險。

本訂閲號所載內容僅代表銀河證券研究院在相關證券研究報告發布當日的判斷，相關的分析結果及預測結論，會根據銀河證券研究院后續發佈的證券研究報告，在不發出預先通知的情況下做出更改，敬請訂閲者密切關注后續研究報告的最新相關結論。

本訂閲號所轉發的研究報告，均只代表銀河證券研究院的觀點。本訂閲號不保證銀河證券其他業務部門或附屬機構給出與本微信公眾號所發佈研報結論不同甚至相反的投資意見，敬請訂閲者留意。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》於2017年7月1日起正式實施，通過微信訂閲號發佈的本圖文消息僅面向銀河證券客户中的機構專業投資者，請勿對本圖文消息進行任何形式的轉發。若您並非銀河證券客户中的機構專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。

本訂閲號所載內容的版權歸銀河證券所有，銀河證券對本訂閲號保留一切法律權利。訂閲人對本訂閲號發佈的所有內容（包括文字、影像等）的複製、轉載，均需註明銀河研究的出處，且不得對本訂閲號所在內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。

投資有風險，入市請謹慎。